之前我们讲过多次债券投资的知识，比如如何通过美国财政部官网购买美国国债、中国人如何购买美国国债等，投资的还都是美国国债，而国债理论上是不具有信用风险的。风险低虽然是好事，但也会相应的限制我们的收益潜力。今天我们来谈一谈另外一类债券——信用债券（Credit Bond），最为典型的就是企业债（包括投资等级公司债级垃圾债）。
根据历史：BBB级的债券，未来5年内违约的概率是3.33%。BB级的债券，未来5年内违约概率为10%。而10%的违约风险对于很多投资者来说就已经是不能承受的风险了，所以评级机构们会把BBB及以上的债券称之为是“投资级别债”，而BBB以下的债券称之为“投机级别债”，或称“高收益债券”，也就是“垃圾债”，特点就是高风险高收益。
麦当劳发行的债券
什么时候适合投资“投资级别债”，什么时候投资“垃圾债”
首先一点，我们必须先要弄清，宏观经济对于这两种债券的影响。对于投资级债券来说，经济繁荣也好，衰退也罢，他的违约风险其实都不是很高。而对于垃圾债来说，情况就完全不同了。在经济好的时候，垃圾债的违约风险会显著的下降。而在经济不好时，垃圾债的违约风险就会大幅提升。这些更高的违约率反映到价格上就是比投资级债券更高的收益率，但问题是在不同时期你所承担的风险是很不一样的。所以从这点来看，在经济好的时候，投资垃圾债相对来说就会更有优势。因为他收益率更高，而违约风险还显著下降。而在经济不好时，投资投资级别的债券则会更好。因为这时他可以显著规避风险，综合收益也会更佳。
另一个两者的区别在于债券的久期（duration）上。垃圾债的久期往往会更低一些，而投资级债券的久期往往会更高。我们知道，久期越大，债券对于利率就越敏感。那么我们就越能够从债券的价格变动中去进行低买高卖从而获利。典型的例子就是长期国债。而久期越小，债券的价格对于利率就越不敏感，那么我们就更偏向于通过利息来赚钱。典型的例子就是短期国债T-bill。
好了，现在我们看到，垃圾债的久期更低，这就意味着，他的价格对于利率相对来说就没有那么敏感，我们投资他时，就会更看重他的利息，而不是他的价格波动。相反，对于投资级债券来说，由于他的久期更高，价格也就更敏感，我们投资时，就会更看重他的价格变动，而不是他所付出的利息。也就是说：风险更高的垃圾债，反而我们更看重稳定的利息收入。而风险更低的投资级债券，我们却更关注那个“投机性”的低买高卖。但事实就是如此，我们必须要消化过来。
了解了经济影响和久期这两个核心要素之后，我们就大致能够推算出，这两种不同债券分别适合在什么样的环境中进行投资了。
对于垃圾债而言，我们希望在经济相对较好，并且利率处于高位时，进行投资。因为经济好时，垃圾债相对来说他的违约率会被得到控制。而处于高位的利率，也能让本身就看重高利息收入的垃圾债获得更高的收益。如果你仔细思考就会发现，经济相对较好，同时利率还处在高位，这正是软着陆的一个逻辑。这就意味着，如果你认为未来美国经济得以软着陆的话，那么现在投资垃圾债将会是非常有利可图的时机。他甚至会比投资股票更有优势。因为高利率往往意味着股票的估值会被压缩，但是高利率对于垃圾债来说则是很好的获利环境。当然了，前提是经济不会出现衰退。
事实上，这种情况就曾在2022年出现过。下图展示的是高收益债券ETF HYG，和长期国债ETF TLT，以及标普500的表现的对比。可以看到，HYG的表现大幅跑赢其他两者，而且咱这里还没算上8%的利息收入，如果算进来的话，那么HYG在22年跑赢大盘12%，跑赢TLT近25%！之所以出现这种情况，就是因为22年利率处在高点，但是经济却比想象中要更加强势。这就造成了垃圾债优异的表现。
上面说的是垃圾债的投资时机，那么对于投资级债券来说，他的投资时机在哪呢？投资级债券和垃圾债其实刚好相反，投资级债券最好的投资时机是在经济陷入衰退，并且利率开始下降时。下图展示的，是过去20年，历次衰退环境中，投资级债券，垃圾债，以及股市的表现。其中黑色的柱子就是投资级债券的表现。可以看到，每次衰退中，投资级债券的表现都是三者中最好的。而且除了08年有10%左右的下跌以外，其余时间几乎都一动没动，甚至有时还会上涨。实际上，就说是08年还有一些特殊情况的。因为当时很多问题很严重的金融机构的债券都被错误的评为了投资级。如果刨去这些债券，08年的投资级债券其实表现也会非常坚挺。
投资级债券的性质和美国长期国债非常类似。他们都是长期债券，久期也都很高，而且几乎都没有任何违约风险。对于美国的长期国债而言，他的防御性是非常强的，当衰退来临时，不仅不会下跌，反而会有增长。而且在衰退时，利率水平往往会出现大幅下降。我们知道长债的久期是最高的，而利率的大幅下降，就意味着债券的价格会大幅提升。这就给了长债更高的收益潜力。所以我们会看到，像08年金融危机时，当年股市下跌了55%时，长债却反而还上涨了20%。而对于咱们的投资级债券来说，他的投资逻辑就和上述美国长债是几乎一样的。所以他也会在衰退来临时，有着非常不错的表现。
到这里，投资级债券和垃圾债的投资逻辑就跟各位看官介绍完了。简单总结一下：投资级债券因为他的违约率较低，久期又更高，所以他更适合在经济压力大，并且利率下降时进行投资。而且通过低买高卖来赚差价。而这种情况其实就对应着经济周期中的衰退期。而另一边，对于垃圾债而言，由于违约率浮动较大，久期也相对更低。所以他则更适合在经济很好，利率上涨时来投资，并且通过收取超额的利息来赚钱。也就是说，对应着经济周期中的过热期。而如果经济能够实现软着陆，那么这个周期还可能会被拉长。
无论过热期，还是衰退期，这些都是股票投资最不招人待见的时刻。而刚好这段时间内的债券投资可以弥补股票的劣势。所以这就是为什么，加入信用债券到你的投资组合中能够系统性地去提升你投资的收益风险比的原因。在实际的投资中，你可以选择任何一种债券加入到你的持仓中，并进行长期投资。
如何具体的去投资“投资级债”和“垃圾债”
对于垃圾债而言，如果你真的想要投资他的话，强烈建议大家买ETF。因为如果你只是买单个债券的话，那有很大几率会遇到违约风险。而要是你倒霉真碰上了，那所有投资都会血本无归。因此我们必须要用ETF来分散化我们的风险。
而投资这类垃圾债ETF，我们之前也提到过，你可以考虑HYG。这是追踪iBoxx指数的一种传统垃圾债ETF，目前收益率约7.6%。而如果你希望在垃圾债中再去寻找相对稳定的标的的话，那么ANGL也是一个不错的选择。ANGL他有一个好听的名字叫做Fallen Angel High Yield Bond ETF，堕落天使ETF。他收集的是那些原本十分优质的公司，但是后来情况变差，沦为垃圾债的债券。这样的公司资产会相对比较优质一些，而且常常容易被人收购，所以违约率会相对的比较低。在04年到22年之间，这个ETF的总收益在300%以上，这要远高于同类别ETF的150%-200%。也不失为一种不错的投资选择。
而对于投资级债券来说，选择就更为容易一些了。你也可以选择ETF，最有名的就是iShare的投资级债券ETF LQD。目前的股息率约为4.06%，久期为8.6。除了ETF，你也可以直接投资单个公司债券。毕竟投资级别债券的违约风险都不是很高。不过直接投资公司债要注意流动性问题。所以说，投资ETF还是更为容易的选择。
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