文：富途证券
投资之路，从来不外乎“顺势加杠杆，逆势忙抄底”，很多投资者都希望通过精准的市场判断，辅之以高杠杆的交易工具，提高资产增长的速度，正如很多港股投资者都非常热爱的极具香港本土特色的散户杠杆工具：窝轮，期权亦是很多投资大咖视若珍宝的投资利器。本期牛牛课堂将继续打开衍生品股票期权的大门，聚焦期权基本交易策略，教你学会在股市中如何玩转期权。
期权与窝轮的主要差别
对于没有投资过期权的人来说，期权交易可能是一个相对深奥的话题。我们可以先从大家熟悉的窝轮讲起，通过区分期权与窝轮的差异，帮助大家更好理解期权的特点。
首先，窝轮（Warrants）又名认股证，香港市场流行的窝轮都是投行发行的，必须在“行权日”行权的特殊期权，窝轮的交易条款、到期日、发行量等都是由轮商设计好的，因此发行总量是固定的，投资者只能买入窝轮而不能卖出窝轮。窝轮实行做市商制度，由于窝轮必须是到期日才能行权，做市商通过影响窝轮的定价因子，进而控制窝轮的报价，交易中可能出现窝轮价格与正股价格方向不一致的情况。
而期权是一种选择权，规定买方在向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后有权在特定时间按照特定价格买入或卖出标的物，而卖方需要履行相应义务。通过回顾期权的定义，分解下，其实期权的核心就是：支付资金获取权利与收获资金承担义务。期权合约金额与权利金价格之间的比率可以近似的理解为期权的杠杆倍数，有限的权利金投入，杠杆带来的无限想象，这就是期权的博弈魅力。
结合投资者日常操作，窝轮和个股期权最大的差异就在于：窝轮只能在轮商提供的行使价以及到期日中选择合适的品种，期权则是标准化的交易所产品，有足够丰富的选项。像阿里巴巴就有非常丰富的行权时间（14个日期）、行权价格（双向40个价位）的期权供投资者选择，这也就是期权投资的灵活性优势，通过富途牛牛的期权筛选器，可以便捷的查询、筛选港美股个股期权品种。因此，出于投资者决策灵活性的角度考虑，还是有“期”选“期”，无“期”才选“窝”。
期权主要类型
如果按期权的权利划分，有看涨期权和看跌期权两种类型，恰巧，这也就是期权最基本交易单元：看涨期权（Call Options）以及看跌期权（Put Options）。
学术定义很容易看着头晕，还是直接看怎么应用就好了，期权的入门级操作，就是根据对后市的判断，买入相应方向的期权，以实现以小博大的杠杆交易。
1） 买入看涨期权（Long Call）
当投资者对后市看涨，但资金量较小，或者确定性非常大想上杠杆的时候，就可以通过买入看涨期权来介入这个交易，由于期权的特征，投资者承担了有限的权利金损失风险，就可以获得理论上无限的收益预期，当股价上涨超过盈亏平衡点（执行价格＋权利金）后，股价如继续上涨，可获利润（股价－执行价格－权利金），收益曲线如下图：
以阿里巴巴7月26日到期，170美元行权价的看涨期权（Call）为例，期权报价是4.44美元，如果投资者非常看好阿里在短期内大涨，以4.44美元价格成功成交，持有期间期权跟随正股波动，到了到期日，如股价低于170美元，价外期权就变废纸，如股价超过170美元，价内期权亏损，但还有一定的剩余价值，若超过盈亏平衡点174.44美元（170+4.44），期权开始盈利，盈利空间就取决于阿里巴巴正股的上涨幅度了，期权以对应的杠杆倍数上涨。
买入看涨期权（Long Call）提供的是相对便宜，风险敞口可控的加杠杆做多工具。
2）买入看跌期权（Long Put）
很多时候，如果投资者看空后市，往往可以通过卖空的方式来实现盈利，然而，借券卖空往往面对的是股价暴涨的风险，同时还存在券商召回借出股票的风险，裸空的风险比较大，过去也不乏投资者做空被轧空的故事，像德国曾经的排名第五的富翁阿道夫·默克勒，在做空大众汽车上倾家荡产，最终卧轨自杀，也让很多投资者只能看空而不做空，近的就有人造肉Beyond Meat（BYND.O）完虐空头的为所欲为。
然而，买入看跌期权是投资者希望从标的股票价格下跌中获利的理想工具，通过承担有限的权利金损失风险，可以获得较大的获利空间（理论上股价可以跌到趋近于零），当股价下跌超过盈亏平衡点（执行价格－权利金）后，股价若继续下跌，理论上可获得利润为（执行价格－股价－权利金），收益曲线如下图：
再以阿里巴巴7月26日到期，170美元行权价的看跌期权（Put）的期权数据为例，期权报价是7.65美元，如果投资者非常看空阿里在短期内大跌，以7.65美元价格成功成交改期权，持有期间期权跟随正股波动，到了到期日，如股价高于170美元，价外期权就变废纸，股价低于170美元，价内期权亏损，但还有一定的剩余价值，若超过盈亏平衡点162.35美元（170-7.65），期权开始盈利，盈利空间就取决于阿里巴巴正股的下跌幅度了，期权以对应杠杆倍数下跌。
买入看跌期权（Long Put）提供的是相对便宜，风险敞口可控的加杠杆做空工具。
期权与正股的配合
在美国市场，股票期权应用于投资组合交易占比为 38%（结合现货市场组合操作），用于投机比例不足 27%，而套利、对冲的比例为 24%；香港市场套利、套保、投机交易占比分别为 15％、50％、35％，投机行为占比约在三分之一。
期权的诞生是为了帮助投资者管理风险，因此，高阶期权玩家都是持有正股配合期权进行组合操作的，对于大部分以多头为主的投资者而言，期权还有以下两种常见的策略应用：
1）买入保护性看跌期权（Protective Put）
当投资者持有大量的正股时，随着市场波动，担心未来可能出现的下行风险，头寸又很大，调仓冲击成本又很高，在不抛售正股的情况下，通过买入对应合约规模的看跌期权，如果股价不幸下跌，看跌期权大涨就对冲了正股下跌的损失，锁住合约期内的正股的下行风险，等于为股票上了保险，理论上最大亏损有限（执行价格－股票买入价格＋权利金），收益曲线如下图：
这种策略主要用于保护重仓股，或者是对冲重大事项的冲击（如财报披露），避免对净值造成冲击。
2）卖出持股看涨期权（Covered Call）
这种策略最经常使用的场景是投资者依然看好标的股票、但感觉在期权到期之前市场可能进入小幅震荡行情，通过卖出期权，赚取权利金，同时，投资者还可以享有持有标的股票的所有好处（比如分红和投票权），最大的亏损风险是正股大跌的亏损，并没有裸卖Call的无限上涨行权风险，如果股价盈亏平衡点下震荡或者下跌，收益为（股票涨跌＋所获权利金），如果股价大幅上涨，超过盈亏平衡点后，期权被行权后，收益为（所获权利金＋执行价格与股票买入价格的差值），收益曲线如下图：
大部分投资者都是多头思维为主，对于长期持有的投资者来说如果善加利用这些投资策略，可以有效减少持仓风险，也能睡个安稳觉，有个好的投资心情。
当然，期权的策略之多浩如繁星，不是一篇科普能完成的，后续会陆续介绍其他常见的策略，本期主要介绍的策略都是风险可控的策略，杠杆之境，入界宜缓，通过简单策略熟悉期权交易特点之后，再玩高难度的多期权组合策略。
本文不作为投资建议！
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