百亿才是起点？在流量与商业化刀尖舞动的B站，到底值多少？

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2020年4月17日18:52:00投资快讯评论1,208阅读模式

文：富途证券，版权归原作者所有

这一波美股反弹，亚马逊和奈飞创了新高，中概股里京东、拼多多和B站也都收复了之前的下跌，其他大部分依然趴着。

这几只股票能够大幅反弹，原因是本身质地较好，加上受疫情影响不大，因此率先走出来。我们来看B站，在众多互联网公司当中，B站似乎是最特别的一个，作为中国二次元的主阵地，B站却多次出圈，甚至股价屡创新高，目前B站正在冲刺100亿美金市值的大关，大家都在疑惑B站到底怎么回事？

行情来源：富途证券

今天的B站拥有超过1亿的月活跃用户、3800万的日活跃用户，从二次元内容社区起家的它已经成为国内最大的互联网社区，也是被市场认为最接近YouTube的泛内容视频网站，是一股仍在不断壮大的互联网新势力。国内有不少互联网公司试图效仿YouTube，但只有B站是圈内普遍认为最像YouTube的中国“学徒”。

前不久，哔哩哔哩和索尼公司同时宣布，B 站获得索尼 4 亿美元的战略投资。根据协议，索尼将通过旗下一家全资子公司以约4亿美元的总对价认购B站新发行的17,310,696股 Z类普通股。购买价格为每股Z类普通股23.1071美元，相当于每份B站美国存托股份（ADS）23.1071美元。此交易预计将在不久后完成，届时索尼将通过其子公司持有B站已发行股份总额的约4.98%。

索尼入股B站很好理解，因为B 站需要继续稳住二次元的底盘，只有持续不断的内容供给，才能始终保持对二次元内容消费群体的吸引力，索尼也借B站开启更多市场空间。

B站的价值其实早已经被市场认知，现在的问题是：

B站到底值多少？索尼23美元价格入股值得吗？

01 B站破圈，一场流量与商业化平衡的艺术

B站“出圈”的里程碑事件是2020的跨年夜晚会，这场晚会留下了9558万次播放和304万弹幕的成绩，影响力甚至比肩一台卫视晚会。跨年晚会对2020年有四点重要意义：

一是对2020年用户增长起到了极大的积极作用；

二是深化B站品牌的用户认知，为2020年品牌升级打响第一枪；

三是对广告招商起到积极作用，客户对B站的认知加强，比如淘宝聚划算冠名取得超出预期的回报；四是晚会证明了坚持出品好质量内容的决心，以及未来更多优质内容产出的可能性。

B站之所以出圈成功，在于抓住年轻人这个核心价值。年轻人的价值体现就是B站最核心的关键，无论是之前没有广告的视频业务，还是不断展现自我情绪的弹幕，再到后面的学习，其实这都是年轻人价值增值的过程，而B站的核心就是体现年轻人的价值，这无论是在哔哩哔哩的内部管理还是在其外部的市场发展中都在展现出来。

好的社区氛围和内容生态造就了粘性极强的一批核心用户，借由破圈，B站用户高速增长。2019Q4的B站正式会员同比增长51%达到6800万人，占月活的比例上升至52%左右，这批会员无疑是B站最核心的用户。核心用户人群的扩大带来的人均用户时长迅速扩张，根据Quest Mobile最新的数据，2020年2月B站移动端的人均在线时长同比增长了19%达到了116分钟，已经相当于同期爱奇艺的1.49倍和腾讯视频人均在线时长的1.58倍。

用户粘性极高，同口径数据下，即使对比用户粘性极强的短视频App，B站也并不逊色，根据Quest Mobile，2020年2月抖音和快手的人均单日在线时长分别为98分钟和80分钟，B站高于抖音19.3%，高于快手45.5%。

然而与收获的充沛流量相比，B站为了保持调性，其商业化之路一直坎坷。今年年初，摩根士丹利下调了B站的评级，其分析师判断平台“实现盈利仍然遥遥无期。”由此看来，“商业化”依然是B站的头等大事，资本市场和平台UP主都在等待利好消息，而B站会员们或许更多的是想“保留住最后一块精神高地”。B站正在流量与商业化的刀尖上舞动，不仅B站自身需要商业化，B站的UP主也需要商业赋能。一旦在B站上无法实现商业化，那么部分优质UP主很有可能选择离开，未来如何把握内容与商业之间的平衡，也将是B站面临的最大挑战之一。

02 B站的估值

刀尖上舞动的B站，商业化不易，其收入增长引擎也经历从游戏到广告、直播和增值业务的切换。

广告和直播+增值业务，是目前B站最有机会突破的业务：1、广告业务很多人把B站比作中国的Youtube，因为UGC长视频仅此一家，且在年轻人群渗透率极高，不过两家公司的商业模式有着本质的不同。Youtube 广告收入2019年150亿美金,占Google整体广告收入11.2%，但是贡献了21.8%的广告收入增长，但是B站2019年来自付费用户的收入占公司总收入77%。

本质上，一个靠广告收入，一个靠用户付费收入。

广告成为B站重要增长引擎，因为广告主对B站的认知从一个垂直平台开始发生了极大的变化，B站逐渐成为新品发布必投的平台，也是品牌对年轻人营销的重要阵地。2020年Q1开始，B站会从广告策略、产品展示方式及定价形成一个小闭环，不断去推出适合B站广告形态的品类，核心的技术体系上，会加速投入算法能力提升，实现广告变现效率提升。

从单用户每天贡献的广告收入来看，B站介于爱奇艺和抖音之间，总时长相近，但是由于单个视频时长不同，中间可以穿插的广告量不同，即还有3倍的空间。

算下来，单用户每天贡献的广告收入能够到0.32，折算年化单用户可以贡献广告收入在117块。

2、直播+会员收入

B站的直播收入比起其他主要的直播平台低太多，从单用户贡献直播收入上理论上可以靠近快手，但是快手的DAU活跃度高于Bili（50% vs 29%），所以按7.14*58%计算，推算单用户年化直播收入171块。

图片来源：富途研究制作

会员用户占MAU5.8%，DAU 20%，长期这个比例达到爱奇艺的一半，约40%，可以算出会员收入年化为72块/DAU。3、游戏+电商业务维持不变，即单用户年化收入为121块。综上，算下来一个DAU价值206美金，按19Q4的3800万DAU算，B站值80亿美金，目前B站市值约为100亿美金，市场略显乐观，把明年DAU的增长预期考虑进去。