核心观点
上市公司回购行为有利于公司估值的提振，然而回购并非意味着一定能够上涨，针对回购这个现象的研究，最终得出观点：
1、回购并不能对所有上市公司都贡献超额收益；
2、大公司的回购比小公司会更有超额收益；
3、回购金额占总市值更大的公司，超额收益会增强；
4、回购价格并不能作为「股票托底价」，大部分公司在次年难以涨过回购最高价.
在证券市场中，股份回购是一种较为常见的操作。近期，随着港股市场的波动，股份回购的总量也大幅变动，截止到2020年5月25日，恒生指数下跌18.58%，其中，共计有115家公司进行回购，回购金额最少的是爱德新能源（2623.HK），回购6.56万元，回购金额最多的是中国恒大（3333.HK），回购10.37亿元。
然而，回购后是否具有超额收益，以及更应该关注哪些点？
01 上市公司缘何回购
在香港市场上，回购行为相当普遍。上市公司利用现金，从股票市场上购回公司发行在外的一定数额的股票，公司在股票回购完成后即可将所回购的股票注销，也可将回购的股票作为库藏股‛保留，库藏股日后可移作他用，如发行可转换债券、 雇员福利计划等，或在需要资金时将其出售。
国际市场上，回购的动因大体有以下几种：
1、强化控制权。如日本，60年代末至 80年代初，为了防止本国企业被外国资本吞并，企业界进行了著名的‚稳定股东工作——职工持股制度和管理人员认股制度。
2、提振二级市场。当市场暴跌，公司大量回购本公司股票计划，其目的就是抑制 股价暴跌，刺激股价回升。
3、维持或提高每股收益水平。如纳斯达克上市公司持续回购自己股票，不断推升每股收益，并且回购耗资30%左右的资金来自低利率的银行贷款。
4、优化资本结构。即大规模借债用于回购股票或支付特殊红利，从而迅速和显著提高长期负债比例和财务杠杆，优化资本结构。
5、为私有化与退市做准备。上市公司在价格低迷的市场环境下，通过不断的回购注销行为，提升大股东的持股比例，进而降低未来潜在的私有化成本。
国际市场上，回购的动因大体有以下几种：
1、强化控制权。如日本，60年代末至 80年代初，为了防止本国企业被外国资本吞并，企业界进行了著名的‚稳定股东工作——职工持股制度和管理人员认股制度。
2、提振二级市场。当市场暴跌，公司大量回购本公司股票计划，其目的就是抑制 股价暴跌，刺激股价回升。
3、维持或提高每股收益水平。如纳斯达克上市公司持续回购自己股票，不断推升每股收益，并且回购耗资30%左右的资金来自低利率的银行贷款。
4、优化资本结构。即大规模借债用于回购股票或支付特殊红利，从而迅速和显著提高长期负债比例和财务杠杆，优化资本结构。
5、为私有化与退市做准备。上市公司在价格低迷的市场环境下，通过不断的回购注销行为，提升大股东的持股比例，进而降低未来潜在的私有化成本。
那么作为上市公司，更愿意在公司估值较低时进行回购，以便以更低的成本完成预期的目标，从历年的市场波动情况来看，当恒生指数处于下跌年份时，上市公司回购的数量会增加，整体呈现较强的负相关性。
由于回购动因多出于这几点：1、强化控制权；2、提振二级市场；3、维持或提高每股收益水平；4、优化资本结构；5、为私有化与退市做准备；都对上市估值部分有明显的正向刺激，那么具体在回购结构上又有哪些机会值得挖掘呢？
02 回购数据展现特点
1、回购公司并未明显强于大势
考虑到2015年后互联互通全面推行，整体市场环境有较大变化，因此在数据选取上以2016年的回购数据上市公司回购均价，次年收盘价与回购均价的平均涨跌幅对比，并且采用无复权数据，因此会有略有出入，不过整体方向不会改变，并无明显的超额收益，其整体涨跌幅与当年恒生指数涨跌幅较为一致。
显然，单从回购行为来看，并不能够提供显著的超额收益，不过回购分为大公司回购与小公司回购，以及回购金额占公司市值比例，那么结构化的机会呢？
2、市值分化观察
当对公司市值大小进行区分，考虑到过去是以50亿元作为是否纳入港股通的重要依据，首先以50亿元作为分水岭，可发现除2017年外，市值在50亿元以上的公司进行回购的次年相对于50亿元以下的公司有着显著更高的超额收益，这与市值较大的公司本身有着港股大公司估值溢价有关，也与市值较大公司的回购更能引起市场关注有关。
那么进行更进一步挖掘，若市值划分区间进一步加大，比如到200亿市值呢？
显然，200亿市值以上的公司相对于50亿元市值以上的公司又有着更为显著的超额收益，且在2016-2019年皆如此，这也说明当大型公司开始逐步回购自身股票时，表明其自身对自身价值的认可度较高，同时大型公司的决策更为严谨，整体回购后呈现出对当前阶段价值的高认可度，同时大公司也有更多的钱进行回购，最终未来一年呈现的超额收益也更强。
不过大公司虽然整体回购时掏出的金额会更多，那么大公司若仅回购很少的股票，整体呈现佛系回购与掏出更多真金白银进行回购，是否会有着更大的区别？
3、回购金额占市值的比例
对50亿元市值以上的公司进行拆解，以「回购金额/市值=0.5%」作为分界线，可观察出，整体上除2016年没有超额收益，以及2019年超额收益不高外，2017-2018年回购资金占市值比例较高的分组具有明显的超额收益，然而从2016-2019年的数据来看，整体的超额收益并不是很强，不过也能体现出：愿意掏更多钱，回购更多股份比例的上市公司将具有更强的超额收益。
那么，如果购买回购后的上市公司股票，是否一定能赚钱呢？
4、回购股份价格变化
上市公司回购属于某一定区间内进行回购，而非在某个价格进行全部回购，当对比次年的收盘价与前一年的回购价会发现，大部分的公司都很难超过前一年的回购最低价，更别说回购最高价了，超过的比例则更低，因而上市公司回购价格并不能作为「保底股价」。
小结
上市公司回购行为有利于公司估值的提振，然而回购并非意味着一定能够上涨，针对回购这个现象的研究最终得出观点：
1、回购并不能对所有上市公司都贡献超额收益；
2、大公司的回购比小公司会更有超额收益；
3、回购金额占总市值更大的公司，超额收益会增强；
4、回购价格并不能作为「股票托底价」，大部分公司在次年难以涨过回购最高价。
文：富途证券，版权归原作者或网站所有
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