港股扫雷指南：以史为鉴防老千

2020年6月2日02:11:10交易指南评论1,481阅读模式

多年以来，老千股就如同难以根除的畸形毒瘤，在港股市场兴风作浪。从新手股民到投资大师，无数投资者在老千股面前折戟沉沙，损失惨重。

然而，即便人人都知道「防火防盗防老千」，却始终难防老千也在「与时俱进，更新骗术」。原因在于人们过于重视已存在的骗术，却鲜少去探究老千之道（本质）是什么。只要有心，术是无法穷举的，难免会防不胜防。而从道上去把握老千股的本质，才能真正防患于未然。

01 老千股发展史

老千股，取自粤语，顾名思义，是骗人钱财的股票，是由财技衍生出来的「由大股东或大庄家专门收割小股东或小股民的特别股票」。

从发展历程来看，庄家通过财技收割小股东的行为，很早就在港股中出现。例如曾经的宏安集团（1222.HK），在1999年就通过炒作互联网概念，短期内推高股价并实现高位配股集资1.9亿港元，收割了一大批股民。

而香港股民也在多年与庄家的斗志斗勇之中，对细价股（一般而言，在港股市场中股价低于1元的股票被统称为「细价股」，股价低于0.1元，则称为仙股）形成了天然戒备。因此，在2007年以前，港股虽然每年有几只老千股暴涨暴跌，但总体来说占比很小，风浪不大。

2007年是历史的转折点，这一年，老千们迎来了世纪狂欢。原来，随着港股的繁荣发展，港股市场的投资者结构也发生了很大变化。除了香港本土的投资者外，来自内地和欧美的投资者也越来越多。由于缺乏对港股规则及香港众多上市公司的了解，新进入者们往往容易被表面上低价的细价股所吸引，买入等待估值提升。

港股扫雷指南：以史为鉴防老千

2007年，股票市场情绪高涨，大量高风险偏好的资金迅速涌入，细价股成为港股当之无愧的焦点。一天内暴涨50、60%似乎是常事，更有甚者一天暴涨超400%。高热度之下，细价股进一步吸引了炒作资金。2007年5月，部分投资者甚至喊出「消灭仙股」的炒作口号。

这些被爆炒的细价股往往风险颇高：有些管理有明显瑕疵，例如公司主席被长期逮捕的环球动力（复牌当日暴涨405%）。有些早就有坐庄前科，例如2001-2005年间多次合股、削股本坑了众多小股东的汉基控股。还有一些，是看起来清清白白但摆明了炒概念蹭热度，高位配售的动机写在脸上的准老千股……然而，当时正上头的投资者们看不到这些风险，他们正带着暴富梦，争相成为老千股们的接盘侠。

老千股们也不负众望，使出了各种招数，收割小股东于无形中。2008年之后，关于老千股的讨论多了起来。被坑的投资者纷纷现身说法，总结出一版又一版的防老千指南，细数老千股招数：

1. 频繁资本运作：通过折价配售及供股、合股、并股等形式，实现高位抛售获利、低位再融资摊薄小股东等手段反复榨取小股东利益。
2. 疯狂利益输送：以高息贷款为名，向大股东的关联人士借款；以明显不合理价格收购劣质资产或出售优质资产；大股东、管理层薪资奇高等。
3. 轻业务重炒作：不重视公司经营，但注重各类概念炒作。例如改名系，什么概念火蹭什么公司名，动辄以「中国XX」「XX控股」「XX区块链」等命名；纳入指数系，炒作资金哄抬股价，把市值买到膨胀虚高，直到符合纳入指数标准，吸引散户高位接盘。
4. 财务造假：通过虚构收入、转移费用、虚增资产和漏列负债等多种手段做高业绩。

然而，正如前面所说，只要有心，术是无法穷举的，难免会防不胜防。回顾历史，这防老千股的第一道，便是要记住——浪子难回头，不要寄希望于骗子改邪归正。港股知名投资人汤财每年会更新一个老千股列表，把曾经出现过劣迹行为的老千股分级列入黑名单，名为不具投资价值股票。

活用黑名单，不碰前科股。为了加深这个认知，我们来看多一个典型骗子的十年历程——宏安集团（1222.HK）。（注：只针对1994-2004年间，对于该公司的现状，此处不做评价。）

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(宏安集团1995年于香港联合交易所上市，代码1222，属性是一家建筑公司。上市后，业务开始多元化，介入街市管理、商场分租、停车场及物业管理，并参与物业发展及物业投资业务。)

财技1：做高业绩冲上市。1994年宏安集团上市前，公司大赚3800万元，1995年宏安集团上市后随即回落，仅赚3456万元。其后一直变差；多元化之后，1997年宏安业绩转盈为亏，亏损1773万元，1998年再亏损6768万，1999年业绩更差……

财技2：蹭热点炒高股价，高位配售集资。1999年下半年，宏安集团高调炒作互联网相关概念，热炒之下宏安集团股价在6天内狂涨11倍，从0.25元仙股价，直飞3元高价。此后的1999年7月、2000年2月、2000年3月，2000年7月，宏安集团五次配股，融资超2亿元。

财技3：大搞收购、挪移资产、配售集资等多招混用。2001-2004年，宏安集团通过多重交易关系收购中药企业位元堂（0897.HK），期间多次配售集资及挪移资产。而位元堂此后也成为香港臭名远扬的老千股。

财技4：大比例合股、削减股本。2002年10月，宏安集团将每股面值0.01元的已发行股份，150股合并为1股，再把每股合并后股份削减股本1.4元，维持每股0.1元，股本减值所得的一1.1亿元落入公司盈余账户。

典型老千如宏安集团，确实是十年如一日，创造各种机会炒高股价，也从来毫不犹豫地高位配售集资、低位合股削股、趁乱腾挪资产，收割小股东于无形中……

因此，作为小股民，第一个简单又高效的防老千策略就是——远离所有曾经的老千。

02 老千股何以能如此猖狂？

不过，这些所谓的老千惯犯最初为何会出现，且多年以来横行霸道无人能管？再者全球股市那么多，为何老千股偏偏是港股市场独有呢？

个体之间有差异是正常，出现群体性差异，往往是制度的问题。把眼光聚焦到香港股市的监管制度，会发现其赋予了上市公司「过度而低成本的自由」。这便是港股独有老千股的本质原因。

1、低门槛的IPO注册制，缺失的集体诉讼制度

与A股的核准制不同，港股新股发行使用的是注册制。在此制度下，发行人需要将与证券发行有关的一切信息和资料向监管机构申报，而监管机构只负责对注册文件进行形式审查，不进行实质判断。

然而，与同样采取注册制的美股也不同的是，港股的注册制缺失了重要的集体诉讼制度。这意味着不仅监管机构不对注册文件的实质负责，发行的公司也几乎免于监管。即便是投资者怀疑公司发行材料造假，也难以发起诉讼维权，只能「为自己的投资决策负责」。

2、再融资监管宽松，公司得以频繁大比例配股、供股

通过注册制上市，并不足以成为「老千股」。「老千股」的套路之所以能够成功进行，与大股东可以在短时间内进行大规模减持、能够大比例的且以较深折价进行再融资（如供股）是分不开的。

基于方便经营困难公司及时融资解困的考虑，港股的再融资制度非常宽松。这也给了老千股们操作的空间。

（1）闪电配售

发行新股形式，只要事先在年度股东大会中获得一般性授权，年度内20%以内新股、最多20%折价配售，均可以实现「闪电24小时配售」。

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大股东减持配售则更为简单，可随时启动，只要充分履行披露原则，并没有过多限制，除了新上市公司6个月之内对于控股股东减持有一定限制外。

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（2）大比例、大幅折价供股
供股，是指向现有股东作出供股要约，使其可以按照目前的持股比例认购证券，通常会低于市价。如果现有股东决定不行使供股权，也可以将供股权挂到港交所交易。

大幅折价供股极大损害小股东利益，但根据港股《上市准则》，只有当供股会导致发行人的已发行股份数或市值增加50%以上时，才需要股东大会批准；当供股比例在50%以下时，则无需股东大会授权。

同时，港股供股所需时间不长，从公告日到最终发行结果公布，一般平均用时在60天左右。

（3）法无禁止即可为，事后追责力度却不够
相比严苛的审批制度，港交所的监管理念是「尽量不干涉市场自由，主要通过事中监察和事后追责来惩罚坏人」。

这种制度的好处是保障了自由，提高了资本市场的效率、同时可以防止监管者可能滋生的腐败与寻租；但代价是不能把坏人在事前挡在门外。而从历史上看，老千股的时候追责并不严格，老千股被迫停牌的比例并不高。

03 现状

于是，在制度宽松、惩罚力度不大的监管背景下，老千股们继续在港股市场上兴风作浪；而投资者们也逐渐形成「惹不起、躲得起」的对抗战略。港股小市值股票逐渐成为无人问津的领域，日均交易量和成交额越来越低。这或许与港交所最初设置宽松制度方便小公司融资的初衷相悖，却是市场自由选择的结果。

时间就这样来到了2017年6月28日，这一天，香港老千股集体跳水，当天跌幅最高个股中国集成控股跌超94%，收盘跌幅超过20%的个股多达24家，其中主板16家，创业板8家。总计市值从26日的607.99亿元跌至123.39亿元。

港股扫雷指南：以史为鉴防老千

这场忽如其来的暴跌给许多人带来了冲击，也成为推动港交所改革决心的一个重要时间。

2018年，港交所针对停牌钉子户、壳股炒作、老千股套路等问题先后出台多项政策，包括「长期停牌公司强制除牌规则」、「券商孖展融资收紧准则」、「禁止大规模配股等方式借壳上市"、「禁止一些高度摊薄效应的再融资」、「收紧供股及公开发售，规定所有公开发售须取得少数股东批准」、「加强对股本集资所得款项用途的披露要求「等等。

终于，港交所出手补上了当初所设的上市和再融资制度中的相关漏洞。近两年来，随着新规则的生效和执行，港股猖狂的配售、供股和炒壳股热潮消退不少。然而，正如前文所说，骗子几乎永远不会消失。规则总是有所缺漏，漏洞总会被有心人士捕捉，新规则之下也会不断涌现新骗术。

一方面，老千们继续在更新后的规则之下炒概念、炒MSCI指数、控盘拉高股价……2019年以来，仍有十几只暴涨暴跌的老千股爆出。

另一方面，港交所2018年改革还推出了两个重磅新规则：允许双重股权结构公司上市，允许未盈利的生物科技公司上市。这是一个全新的制度，它很有可能被一些「聪明人」所利用。

于是又回到防老千股的第二道——洞察上市公司相关运作的核心动机。是发展业务，与中小股东共享利益；还是大笔捞钱，抛弃小股东。或许未来，老千们还有更多层出不穷的招术，但万变不离其宗，小股东们心里该有一根弦。