文：富途证券
转眼间，不断“见证历史”的半年已经成为了真正的历史。
2020年的上半年，人类目睹了森林大火肆虐澳大利亚，经历了新冠病毒下的全球停滞，见证了美股10天内的4次熔断...股民们心惊肉跳得看着美股用1个月的时间跌回4年前，再用3个月的时间冲破历史新高。
2020年的美股危机，是一场疫情引发的漩涡，是市场与政府的交锋，是美联储放水的舞台。人们往往还没来的及反应一组变化，另一波轰动就接踵而来。
一一剖析事件后的精彩逻辑，面对未知的将来就会多一份把握。
这场危机主要可以分为五个大阶段，其中包括三个重要阶段：
- 第一个阶段：美好憧憬，市场对2020年发展拥有乐观的预期；
- 第二个阶段：未知恐慌，股市对疫情所带来的影响毫不在意；
- 第三个阶段：已知恐慌，疫情的突然袭来股市显得猝不及防；
- 第四个阶段：拯救恐慌，政府密集发布政策使得让市场复活；
- 第五个阶段：接受恐慌，疫情成为常态股市与政策不断磨合。
疫情对于中国市场是一只黑天鹅，而对于美国等海外地区则是一只“灰犀牛”。中国的抗疫斗争在1月就全面展开，但海外市场对这头正在慢慢靠近的“灰犀牛”毫不在意，等到它撞到面前，才发现它的巨大和强大，最后仓促应战。
01 美好憧憬（1月）
外围争端是2020年开场的第一幕。争端为美国经济增长造成了负面影响。2019年，81%的美国企业声称紧张的双边关系影响了其海外业务及收益来源，在此背景下，特朗普曾多次向美联储施压降息压力。
停战协议的发布，让当时美国股市给予了极其乐观的反应，认为2020年中美经济“未来可期”。2020年1月到2月下旬，纳斯达克指数累计涨幅8.67%，从9000点突破至9800点。
但舞台的2020年第二幕很快就来了。2月1日，一名80岁老翁确诊罹患新冠病毒，他曾经登上过来自50多个国家和地区拥有3700多名乘客的钻石公主号。这一幕，拉开了全世界人们对全球疫情的关注，也为全球股票市场埋下一枚地雷。
02 未知恐慌（2月）
目光移向二月上旬，数国开始相继出现新冠确诊病例，日本、韩国、伊朗等国家呈上升趋势。
而海外的确诊人数的激增，并没有引起海外民众的主意，还出现了各种各样的“神操作”。比如日本政府让钻石公主号的乘客们直接下船原地解散各自回家；比如意大利在爆发初期的不停工不停学。
下面数据凸显出美国民众在疫情初期的漠然。在海外疫情发展初期，仅有22.8%的美国人认为疫情会十分影响经济，而随着疫情的发展该数据达到了63.4%。
疫情第一跌在2月24日出现，美国S&P500（即标准普尔500指数）大跌超过1000点，跌幅达3.5%，创下两年以来的单日最大跌幅。
当美股下跌，大部分投资者认为下跌是由于全球供应链暂时停滞所导致的。而未来局势会随着亚洲地区的复工而变得明朗。但实际上，这次下跌已经开始映射对全球经济未来的担忧。
除股市之外，美国十年国债收益率也在同天下跌11个基点，收益率为1.3563%。当时，美国著名Jefferies投行的战略分析师就认为美国疫情的大范围爆发是及其有可能的，尽管大部分美国人并不接受这个观点。
相比较股票市场，资金快速流向债券市场导致收益率迅速下跌的现象，更加反应了当时投资者对疫情蔓延至全球的恐慌程度。
在美股连续下跌3天后，美联储正式参演。美联储给市场猛打信心。在2月28日宣布：“美国的经济基础依然强势。
但是，不可否认疫情会对美国的经济造成影响，美联储会采取相应措施去扶持经济。” 市场投资者欣然接受，认为美国疫情只是个小问题。
紧接着，市场连续上涨4天，但确诊案例却是冷酷无情的。
03 已知恐慌（3月上旬）
时间步入3月份，海外疫情首次超过1万例，其中韩国确诊人数超过5000例、意大利确诊人数超过2000例、美国确诊人数则超过了百例。全球各国相继宣布进入紧急状态加强防控措施。
美联储立马醒悟，终于承认疫情对经济活动有巨大影响。为了保持高就业率以及稳定的物价，美联储当日宣布降息0.5%。
降低借款利率将刺激企业和个人贷款，借钱将变得更容易。手里有钱后，人们就可以开始将资金投入市场，增加市场活跃性从而起到拉升股市的作用。
然而，消息发出后，标普一度跌幅达到3.6%。
从现在再看，当时的降息为何无用？
因为问题的根本没有解决，问题的根本是美国甚至全球的疫情正在爆发式增长。确诊案例的增加让人们无法社交会面，基础经济活动无法进行等等。这些都导致了人们对未来经济走势的信心不足，甚至害怕。
因此，在当时的情况下，就算借钱的成本变低了，公司及个人也没有信心能够将借的钱回本。而降息反而提醒了人们疫情对经济的损害度之大，因此降低了人们对短期未来的信心，恐慌形成。
疫情导致的后果不仅只有经济活动变缓，还有原材料需求降低。
石油输出国组织（OPEC）认为需减产石油以面对新冠病毒所引发的需求侧冲击，而莫斯科方面则认为还需要时间去衡量疫情对石油市场的影响，并决定不采取任何措施。
多次谈判后，石油输出国组织成员国沙特阿拉伯与非成员国俄罗斯无法就石油减产达成协议。
俄罗斯的不停产，让OPEC成员国彻底撕破脸皮对拼到底决定“你不减产，那我也不减产”。在全球石油需求达到历年以来最低的背景下，各大原油生产方还创下了日产量记录。
3月8日，沙特阿拉伯突然宣布增产原油开采量并每桶降价$6-8美金。巨大的供大于求，最终造成了油价单日下跌30%，引发全球恐慌。
原油价格战导致联合全球公共安全问题激化了全球经济暂时性衰退的预期，放大了资本的悲观情绪。
这次的大幅下跌也彻底开启了流动性危机的通道。3月9日，美股美债齐齐熔断，股市债市“一泻千里”。
而转眼去欧洲，意大利总统孔特宣布：意大利全境变成“红区”，意味着意大利成为了全球首个因新冠肺炎疫情而“封国”的国家。
美国总统特朗普随后发布了欧洲旅游禁制令。所谓欧洲旅游禁制令，是限制欧洲人民（英国和爱尔兰多给3天）和非贸易物资前往美国，并不制约美国居民回国。但这一政策导致许多在欧美国人感到恐慌并蜂拥归国。
政策宣布后，由于欧盟的毫不知情和美国人的不知所措，道指下跌累计超过20%，美股在3月11日彻底进入熊市。意大利和美国的举措让全世界立马认识到新冠病毒的可怕和防控的重要性，但是也同样惊吓到了全世界的资本市场。
2020年3月12日，黑色星期四，美股熔断再次上演。同天，全球11个国家相继熔断。
这次下跌是典型的流动性危机：大量资金不断地逃离股票和债券市场，以换取美元流动性。大量ETF被赎回促使多种资产同时被抛售。对冲基金在大类资产齐齐下跌的情况下被强制平仓，因此避险资产也与资产池中的其他资产一起下跌。
与此同时，非美国资本也期望逃离不断下跌的美国市场，其中中资美元债就是很好的例子。下图显示，中资美元债收益率在三月初期开始迅速下滑至负收益。
大量资产的抛售和赎回，美元需求大幅上涨，更近一步加剧了流动性危机。恐慌情绪迅速蔓延。
尽管如此，这次的金融危机和之前的金融危机有巨大的不同。这一次是被精准预期的经济衰退，所有政府和央行可以迅速行动以解决疫情及资本市场的流动性危机。
这段时间的下跌，是恐慌在市场上肆意妄为产生的后果。各个事件促使了各类资产甚至各大市场之间互相恶性影响。
在千股跌停的日子中，美国抗疫概念股逆势向上走红不断高开，成份股中包含了医药、生物及抗疫工具等行业，引领增长的有诺瓦瓦克斯医药，Inovio等主要公司，增速在三天内超过100%。
04 拯救恐慌（3月下旬）
特朗普终于意识到对疫情摸棱两可是无法救市的，在黑色星期四之后的3月13日，美国宣布进入国家紧急状态：
- ①对疫情增加500亿美元资金；
- ②各州会相应建立各自新冠肺炎指挥中心；
- ③保证私人医疗机构在未来一个月内提供500万份检测；等等。
消息一公布，标普尾盘上涨7%，将黑色星期四所跌回的份额弥补了回来。
与此同时，美联储拿起指挥棒，密集出台宽松政策来避免金融危机衍变成经济危机。
疫情冲击下，资产波动率上升，银行避险情绪上升，资金融出意愿下降。这次的金融危机虽然让许多机构损失众多，但是实际上银行等金融机构一直独善其身避免违约风险。
美联储不断鼓励银行用其资本在疫情中给企业撑腰，但是银行的担忧让美联储的放水陷入流动性危机。
这次，美联储决定直接赋予流动性来刺激市场。
3月15号的这一波大招现在看来是精准的切入了当时的市场痛点，但是也再次激发了市场的恐慌。3月16日美国8天内第三次熔断，标普500下跌12%，甚至微软、苹果、facebook等等指标在一天内都跌了13-15%。资产的下跌导致流动性危机持续。
2020年3月16日至3月20日的交易周，成为了自2008年以来美国股市单周表现最差的一周，最终累计下跌17.3%，这一周也是政策和市场相互适应的转折周。
也是这一周美股迎来了第四次熔断，借用老爷子巴菲特说的话产生的段子也成功出圈。
- 3月8日，巴菲特：我活了89岁，只见过一次美股熔断。
- 3月9日，巴菲特：我活了89岁，只见过两次美股熔断。
- 3月12日，巴菲特：我活了89岁，只见过三次美股熔断。
- 3月16日，巴菲特：我活了89岁，只见过四次美股熔断。
- 3月18日，巴菲特：我太年轻了……
美联储的直接目标并不是股票上涨，而是保持金融的稳定性和金融市场的有效运转。只是政策和市场之间还存在需要互相磨合的时间点。
3月15日之后，市场认为美联储在为未来的危机做准备，但实际上当时的美联储在解决已经发生的流动性危机。
美联储的提前行动避免了大型公司甚至机构出现倒闭产生的连锁反应（如08年雷曼兄弟）。各类流动性工具（QE，反向回购等等）以及扩大国际央行间的货币互换都有效的提升了美金流动性。
根据数据显示，央行间货币互换在3月16-20号一周内达到了2061亿美金。
成功缓解流动性危机的同时，美国政府也不忘继续解决疫情和全球原油价格的问题。
重新回顾上半年美国联邦政府对疫情的拨款手段就可以发现，美国针对疫情启用了众多的法案，成功拉回了资本对未来的信心。
尽管疫情的人数在迅速上升，但随着各州居家令的发布和检测人数的上升，疫情对股市产生的恐慌开始缓解。同时，美联储实施的开放式量化宽松政策为市场注入了非常强的流动性，流动性压力开始接触。
3月24日，道指上涨2000多点，涨幅超过11%。期间，ZOOM等在线办公企业涨幅迅猛，疫情为远程办公和在线教育的企业强制性培养了大量高粘性用户及用户习惯。
“宅家经济”也同样进入人们的视野，网飞、哔哩哔哩等视频网站成为人们居家打磨时间的主要选择，这类公司也优先于流动性政策开始大涨。
05 接受恐慌（4月之后）
美联储的持续放水让债券市场除国债以外全面走强，9个信贷扩张工具包括了MBS、公司债、商业票务、货币基金、地方政府贷款等等多个领域。
直接输送流动性让许多企业和个人收到了救命金，而鲍威尔也继续表示将实行有力政策直至经济恢复稳固。
一部分投资者十分接受美联储的表现。四月的前10天，标普500指数取得了自1974年以来连续四个交易日周最好的成绩，相较3月23日的最低点回弹18.52%。
市场第一波先行者已经开始探路，由基本面驱动的投资机构积极布局各个价格低廉的优质公司。
原油方面，特朗普相继致电沙特阿拉伯与俄罗斯，4月起各原油生产方开始进行积极协商。
沙特王储穆罕默德.本.萨勒曼与普京在4月2日进行了电话沟通，愿意在有关各方合作下每天减产1000万桶石油。
4月20日原油期货价格历史性跌破0元大关之后让石油生产国彻底意识到了当初原油价格战的荒谬，原油生产国及利益相关方损失惨重。
6月6日，石油输出国家组织及其他主要产油国同意，就4月达成的减产协议延长至7月底。至此，6月8日。国际油价回升至40美金以上，创三个月新高。
疫情政策和原油问题解决后，资本市场的背景逐渐趋于稳定，大量的水量促使股票上涨的基调已经基本确定。但是确诊病例在依然在迅速上涨，美国经济重启无望让许多底层美国人面对贷款、房租等等生活压力。
尽管美国多数民调显示大多数美国民众支持居家令延长，但是居家令开放一个月后，美国多个州出现抗议“居家令”和隔离，甚至拒绝戴口罩的集会。
在压力下，乔治亚、田纳西、南卡三州政府已经宣布放开居家令，允许商业场所开放迎接客人。
过早的经济重启会带来更长远的损失，甚至更深远的市场冲击。
举个例子，如果疫情在一年内结束，那么会影响的可能只是公司1年的营收，而加入疫情要持续两年，那么公司所受到的影响就是两年甚至面临倒闭的风险。缺乏强管的美国和不断聚集的人群，让美国的确诊病例迟迟等不来拐点。
五月是接受死亡的一个月，美国疫情死亡人数突破6万人。这不仅仅是一个数字，它的背后是上万人美好和回忆的消散。但是市场并没有出现太多的变化，投资者已经接受疫情给人们带来的生活冲击和影响。
相比较三月的恐慌情绪，美股对已经接受了疫情的存在。市场在5月继续保持上行趋势，涨幅达7.45%。
在宅家经济中收益的科技股是支撑股市上涨的主要原因，而在疫情中地位受损股票也在五月开始开始回弹（酒店旅游等消费股）。
全球化2.0时代的概念也在这个期间形成，全球化不再是人与人的距离缩短，而是知识与知识的距离缩短。云服务，在线培训和管理工具让在线工作可以和线下一样被系统化、精细化。新的概念产生促使了科技股估值的进一步上涨。
第二季度的结束是经济复苏的开始。6月失业率为11.1%，环比下降2.2%。美国零售业销量4月到底后出现恢复的V字形拐角。
此时不得不承认，美联储又成功了。“Don’t fight the Fed”是华尔街的至理名言之一，这一次美联储依然战胜了恐惧，稳住了局势。
尽管老爷子巴菲特也说过“我活了89岁都没见过这个场面”，但是事情终究会回归平常。没有永远的底部和顶部，只有不变的动荡。
06 总结
美联储通过大量放水将股市从底部捞了回来。就目前的历史经验来看，似乎没有什么问题是放水解决不了的。
现在，投资人相信美国会走出困境，经济会随着政府的扶持而持续复苏。“危机是由危险和机会凑成的”这句话又一次被历史证明。
股市永远都是经济未来的晴雨表，根据目前美国失业率的下降及就业率的上升，就可以证明上半年的股市走向中：经济并没有脱钩股市，而是努力追赶着股市的脚步。
下半年人们还要面对许多挑战和不确定性，但这轮疫情带来的恐慌风暴已经被世人接受。疫情也为世界创造了更多的可能性，远程办公的普及、云服务的提升等等。
三个月前，人们太过关注于股市的波动而忽略了其背后的上涨逻辑。当疫情带来的流动性危机被美联储解决后，等待资本市场的就是稳定和开阔的上升空间了。
2020年的上半年发生了许多出乎意料的事情，有些对股市影响颇深，而有些看似重大但实际没有任何水花。其实投资美股和投机美国心理是分不开的。
但凯恩斯说过“投资是预测资产的未来收益，而投机是预测市场的心理。” 市场的心理会在短期内影响股市，但是资产的收益才是长期的走势。
在长期投资的过程中，股票的涨跌免不了会被市场心理所影响。所以更深层次得去理解美国的心理，才能助力在不断波动的股市中赢得更高的收益。
经过这场危机，稳定的资本环境永远是资本运转的首要条件。恐慌是市场的灾难，但人们终究会接受恐慌，并解决恐慌。
分析完上半年发生的一个又一个的因素，下一次那一个个谷底，你还抓不住吗？
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