「A+H」临床合同研究机构（CRO）生物医药企业泰格医药将于8月7日在联交所挂牌，这是继药明康德、康龙化成后国内第三家CRO机构，其拟募资107亿港元（13.8亿美元），为2020年截止7月30日亚洲生物医药公司IPO规模最大项目。
截止2020年7月30日17：32分，根据以富途为主的头部券商认购结果，目前泰格医药超购倍数为318倍。
不过虽然泰格顶着大量的光环，可是对于新股申购的投资者来说，更为重要的是打新赚钱，目前来看，市场上相当大的一部分投资者在前期海普瑞认购上受挫后，对于A/H两地定价的泰格医药愈发谨慎，思考泰格医药两地上市定价涨跌幅。
由于泰格医药属于两地上市企业，港股部分的定价受制于A股定价，对于泰格上市涨跌幅，探求A/H定价差异，以及目前港股定价情况则更能够体现泰格的上市涨跌幅情况。
01 A/H定价差异
双重上市公司的H股与A股均由同一家公司发行，分别供境外投资者和国内A股投资者购买，A股或H股的价格应该由公司基本面决定，两者之间的价格应该相同或接近，但对于给价值认可的程度存在造成同一上市公司的A股和H股价格不一致。
从下图数据可看出，A/H股溢价率从最低的中国平安（A/H溢价率=1.99%）到最高的洛阳玻璃股份（A/H溢价率=515.41%），差别非常巨大。
就理论而言，Ａ、Ｈ股双重上市公司价差的影响因素包括信息不对称、流动性差异、需求差异、体制因素和汇率风险，而针对不同市场的投资者而言，由于A股缺乏做空机制，整体估值相对较高，而H股则更偏向于深度折价市场。
当一家公司缺乏成长性和分红能力时，该公司将在港股市场获得较低的估值，因此造成了初步的A/H折溢价，并且A股并非所有的公司都有券可融，那么通过A/H套利行为导致的折溢价率将很难在所有公司中实现。
那么在两地上市的公司中，当基本面越发扎实、且有做空机制的公司，折价率越低，对比两地上市药企，泰格医药的整体折价率处于相对高位。
那么，具有代表性的两地上市企业的A./H折溢价率长期变化如何？是否会出现长期回归，还是说会持续扩大？
02 代表性企业A/H股两地定价变化
2018年12月13日，药明康德宣布正式登陆香港联交所主板。每股H股发售价68港元，当时A股药明康德较港股部分估值高出约35%。
随后随着沪港通的开通，投资者开始逐步购入估值较低的药明康德港股上市部分，两地估值被迅速拉平，多次逼近0% ，至今停留在5-10%内，部分时期甚至出现H股较A股部分更贵，药明康德属于基本面（通常指公司的经营能力）受市场认可度高的公司，因此从长周期中来观察，A/H折溢价逐步回归至5-10%。
以2019年末上市的同样处于CRO赛道的康龙化成为例，其A/H折溢价率随着港股通的打开后，也出现过一波快速下行，甚至逼近0%，不过随着近期A医药股愈发火爆，A股部分的康龙化成涨幅明显高于港股部分，整体A/H溢价率再次被迅速拉高，这也同时说明A股上市部分的价格弹性相对较大。
以上市周期更长的，且基本面虽存在一定争议，不过公司仍在成长的复星医药为例，通常在牛市时，A股弹性远大于H股上市部分，而市场处于震荡期、甚至熊市时，A/H溢价率会迅速回归至0%附近。
而从2015年 牛市后，整体A股溢价率出现过一波快速回归，直至医药股风格在市场流行后，A/H溢价率才开始重新走高。
那么很明显的是：
1、长期来看，A/H折溢价率得到回归是大趋势，毕竟同股同权应该同价，在市场没有大幅度波动的背景下，未来逐步向0%靠近；
2、在中短期，当A股出现牛市时，A股将较港股出现更大的弹性 ，并拉高溢价率；
回到本次的打新，泰格医药在本次A/H折溢价率排行中处于较低水平，不过前期泰格医药出现过显著涨幅，当前的折溢价率并非划算，虽然未来溢价率将随着泰格医药进入港股通、纳入指数、市场冷却等因素而走低，不过短期将维持相对高位。
03 泰格上市前的价格区间
参照2020年7月30日泰格医药的A股收盘价，目前港股IPO定价区间在18.02%-34.12%之间，参照药明康德港股IPO上市时A/H溢价率约为35%，康龙化成港股IPO上市时A/H溢价率约为33%。
假定近期因港股医药股火爆，泰格医药A/H溢价率为25%，那么在上市日，A股价格波动区间下，对应不同定价区间的港股，最终上市后的涨跌幅分布如下：
（计算公式为=A股收盘价/港股收盘价-1-25%）
参照目前消息面给出 的将处于上区间定价，假定最终定价为96港币/股，最终A股部分需要上涨至110元/股方能有正收益。
因而在当前背景下，上市公司虽然也有募集资金的需求，不过若考虑到折价率，愿意对市场掠夺程度较低，更多采取下去捡定价，即定为92港币/股及以下时，本次IPO新股申购则是多方共赢。
否则，最终是否上涨，既取决于A股股价，也取决于公司对IPO定价，在部分市场参与者看来，目前A股部分已被外资买到30%的上限，港股部分不缺接盘侠，然而，若短期股价无法上涨至110元/股以上。
最终来看，本次泰格医药港股打新更可能是「鸡肋」，食之无味弃之可惜，在A股股价没有大幅度下跌的条件下，更多是赚小钱容易，赚大钱难，作为新股市场的掘金者，最后一刻来观察A股价格来判断是否值得申购，则更安全。
那么问题来了，如何看待这个新股？
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文：富途证券
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