Teucrium 2021谷物展望-2021年谷物投资和谷物价格预测

本文作者：Teucrium，是一家专业农业ETF公司，旗下产品包括：小麦ETF-WEAT，大豆ETF-SOYB，玉米ETF-CORN等。

Teucrium 2021 Grains Outlook Part I - The Big Shift

去年我们写道，2020年可能标志着商品牛市的复苏。 随着人们对大流行病的担忧席卷市场，并在最初导致全球资产下降时，该论点在今年初受到了检验。 Refinitiv等重商品指数曾短暂跌破2008年金融危机的低点，然后才回升。 现在，该指数似乎有望突破5年高点，此举可能会验证我们的商品牛市论点。

Chart 1，Teucrium使用Bloomberg Finance LP在2020年12月17日制表；Refinitiv Equal Weight Continuous Commodity Futures Price Index；季度价格 12/31/2000–11/30/2020

具体来说，可以追溯到2020年，即开始大转变的那一年。 大转变将标志着向长期牛市的过渡。 价格趋势表明谷物的大转变可能已经在进行。 随着2021年市场形势的明朗化，将寻求基本面来确认大转变。然后，我们探索供需基本面，并审查与天气有关的潜在生产问题。 在较高级别上，我们讨论了地缘政治，美元疲软，谷物价格上涨以及将谷物纳入投资组合的潜在多元化收益。 最后，我们通过将分析与投资者联系起来而得出结论。

1、价格指向大转变

价格趋势。 当资产价格上涨时，它可能会持续一段时间。 当然，反之亦然：资产价格下降时，很可能会持续下降一段时间。 因此，诀窍在于确定价格趋势的转折点。 识别价格趋势和趋势转折点并不容易。 甚至最好的“趋势追随者”也承认这是一门不完善的科学。

类似于预测短期天气与长期气候模式的做法类似，很难预测每日，每周甚至每月的价格变动。 但是，准确预测长期价格趋势可能要容易得多。例如，在S＆P GSCI谷物指数中，采用以下为期一年的每日折线图。 请注意，在某些情况下，这条线是弯曲的，甚至是锯齿状的。 预测任何一天的价格走势将极其困难。 但是，从更长远的角度来看，您会看到在两个单独的（大约）六个月期间内发生的两个非常不同的趋势。 下降趋势始于年初，上升趋势始于8月初。

Chart 2，S&P GSCI Grains Index，日K线，12/31/2019–12/11/2020，Teucrium 采用Bloomberg Finance LP数据制图

尽管2020年的谷物价格变化令人印象深刻，但事实证明，这仅仅是短期的市场情绪转变。 重大转变的证据必须来自长期分析。 为此，Teucrium检查了GSCI谷物指数的20年月度价格图表。

Chart 3，S&P GSCI Grains Index，月K图12/31/2000–12/18/2020，Teucrium 采用 Bloomberg Finance LP数据制图

图3是一个简单的折线图，显示了过去20年GSCI谷物指数的月度收盘价。 请注意，图表中间的价格峰值是在2008年，2011年和2013年。这些价格上涨是在产量下降或需求异常旺盛导致供应趋紧的时期发生的。 另外，请注意图表最右端最近的反弹，该反弹描绘了2020年谷物的月度价格走势。

快速浏览一下，发现价格上涨似乎已经脱离了2016年开始的价格基础。近期的高点也似乎正在测试2015年最后一次见到的价格高点。对2015年高点的测试证实了谷物价格已经转向 价格范围的上限，但仅此一项并不意味着大转变。 然而，令人信服的月度收盘价高于2015年高点，将被视为支持大转变正在进行的证据。

其他背景使我们对长期趋势有了另一种看法。 使用相同的月度价格图表，我们添加了移动平均线（黄色）以及百分比范围，以显示价格何时高于或低于移动平均线10％。

Chart 4，S&P GSCI Grains Index，12/31/2000–12/18/2020月K线，Teucrium 采用 Bloomberg Finance LP数据制图

可以看到，从2012年开始并由2013年移动平均线确定的下降趋势一直持续到2016年。移动平均线似乎已从明显下降过渡到2017年开始的横盘形态。随着谷物价格在2020年上涨，移动平均线再次开始走高。

移动平均线是滞后指标，并且这种正向轨迹并不意味着新的上升趋势可能会继续。 尽管如此，市场参与者仍可能将其视为积极信号。

此外，价格现在自2012年以来首次比移动平均线高出10％以上。绿色箭头指向发生这种情况的2001年以来的所有时期。 图表显示，从2001年开始，在突破10％的线之前，一直没有出现价格上涨。还要注意，跌破10％移动平均线（红色虚线）在历史上（但并非总是）是在价格进一步下跌之前。从频谱的两面来看，在10％通道上下移动的大约50％导致了长期价格上涨和长期价格下跌。 最大的问题仍然存在：我们从这里去哪里？

历史表现不一定表明未来的结果。 任何人都猜价格从这里走哪条路。 可以肯定的是：明年市场将进入供求动态。 我们将在第二部分中回顾的基础知识将确认或消除“大转变”的理论。

Teucrium 2021 Grains Outlook Part II - Fundamentals

基本原理：支撑价格（目前）

商品市场主要由供求关系驱动。 粮食市场的供求关系是由美国农业部在其《世界农业供求估算报告》（WASDE）中估算和报告的。 所提供的供需数据称为“资产负债表”。 当供应相对于需求下降时，资产负债表被称为“紧缩”，而当供应相对于需求增加时，资产负债表则“膨胀”。

总体而言，最近几年美国和全球的玉米，小麦和大豆资产负债表一直在收紧。 作为其中的一部分，美国农业部估计当前生产年度中所有三种谷物的需求量都将创历史新高。 过去，我们了解到，随着世界上建立起更大的需求基础，即使在产量短缺的几年中，也很难偏离这一需求。

重要的是，玉米，小麦和大豆的价格高度相关。 这在很大程度上是由于谷物的共同用途，有时是可互换的用途。 例如，玉米和大豆在全球的头号用途是喂养动物。 小麦也用作动物饲料，尽管程度要小得多。 玉米，大豆和小麦也都可以用来生产生物燃料。 鉴于它们的可互换性，其中一种谷物的有意义的价格变动可以沿同一方向“拉”另外两种谷物的价格。 也许这就是为什么尽管全球资产负债表不断扩大，我们仍然看到看好小麦价格的原因之一。

Chart 5，图表：DC Analysis，LLC，使用直到2020年9月30日美国农业部的数据。经DC Analysis许可使用。本文包含的信息和数据不构成Teucrium Trading，LLC提供的投资建议，仅出于提供信息的目的而提供。

大豆

美国大豆资产负债表目前比玉米紧，库存/使用比率是2013-14年度以来的最低水平。 在全球范围内，大豆库存/使用比率低至2015-16作物年度以来的最低水平。 见图6。

Chart 6，前月大豆期货vs全球库存/使用比率；09/01 / 2009–11 / 30/2020月K图；Teucrium使用Bloomberg Finance LP在2020年12月22日创建的图表

由于过去两年中国大豆进口猛增，美国大豆供应减少。 在2018-19年度，中国共进口了8254万吨大豆，约合30亿蒲式耳。 2020-21作物的估算显示，中国进口了100 MMT，约合37亿蒲式耳。 如果实现，那么这一增长将在短短两年内增加23％。 中国大豆需求的增长似乎与猪群的重建和战略储备的储存有关。更重要的是，中国已经严重依赖美国大豆出口，这反映在本作物年度美国已经做出的历史性大豆销售承诺中（见图7）。

Chart 7，图表：DC Analysis，LLC，使用直到2020年12月17日的USDA数据。经DC Analysis许可使用。 本文包含的信息和数据不构成Teucrium Trading，LLC提供的投资建议，仅出于提供信息的目的而提供

当前，南美大豆作物尤其是巴西和阿根廷受到关注，因为这些国家大部分地区持续存在各种程度的干旱。 巴西和美国的大豆出口合计占全球大豆出口总量的85％以上。 仅巴西就占全球大豆出口的一半，对产量的任何重大影响都将影响整体资产负债表，并在2021-22年美国农作物上发挥更大的作用。 巴西大豆农户通常在12月完成播种，并在3月和4月收获。 尽管面临天气挑战，但即使美国农业部将当前的133 MMT的收成预估下调至分析师的130 MMT左右，巴西的大豆总产仍可能创纪录。 请注意，巴西的133 MMT生产已反映在全球资产负债表中。 任何低于此水平的价格都可能被贸易商视为对价格的支撑。

玉米

重要的是，中国人也准备进口创纪录数量的美国玉米。 截至2020年12月17日，从2020年9月1日开始的2020-21作物年度，美国对中国的玉米出口销售承诺达到创纪录的11.55 MMT。迄今为止，中国迄今从未从中国进口超过6 MMT 世界市场。

Chart 8，图表：DC Analysis，LLC，使用直到2020年12月17日的USDA数据。经DC Analysis许可使用。 本文包含的信息和数据不构成Teucrium Trading，LLC提供的投资建议，仅出于提供信息的目的而提供

中国国内玉米需求似乎强劲，中国国内玉米价格接近5年高位。 中国人今年积极拍卖了玉米库存，以缓解价格上涨并保持国家储备的新鲜度。 据推测，中国正在补充其储备，并利用定价套利的优势，以约4美元的价格购买美国玉米，并以两倍多的价格出售较旧的国内储备。

Chart 9，Front Month Dalian Corn Futures vs Front Month Corn Futures，12/31 / 2019–12 / 18/2020日K图，Teucrium使用Bloomberg Finance LP在2020年12月22日制表

强劲的全球需求和紧缩的资产负债表帮助将玉米价格推向当前水平，测试了5年高点。 但是，要确认“大转变”，我们可能需要看到在2021-22作物年度期间全球玉米资产负债表继续收紧。天气挑战可能是限制产量的催化剂，并有助于在2021年进一步收紧资产负债表。我们将在2021年展望的第三部分中进行讨论。

Teucrium 2021 Grains Outlook Part III - 天气

潜在的天气挑战

天气挑战似乎可能会延续到2020年以后，并在2021年再次面对全球农民。此外，如果当前拉尼娜天气模式加强，这些挑战可能会加剧。

NOAA在2020年9月确认了拉尼娜现象，而最近的预测表明，这种模式很可能会一直持续到2021年春季。通常，六月和八月之间发生的拉尼娜现象导致巴西南部和阿根廷北部的天气更加干燥（见图8-9）。在12月至2月之间发生的拉尼娜天气会导致巴西凉爽但不一定干燥。 但是，如果拉尼娜（LaNiña）持续到2021年6月和8月，我们预计巴西和阿根廷的干旱状况将持续下去，这可能对两国的粮食生产产生负面影响。

Chart 10

Chart 11

拉尼娜（LaNiña）天气模式也可能是干旱影响美国冬小麦农民的原因。 请记住，在冬季作物处于休眠状态的冬季，其影响可能很小，但一旦这些作物在春季开始进入其最终生长阶段，其影响就会变得越来越重要。 也就是说，当前的干旱条件远远超出了美国通常受到拉尼娜（LaNiña）影响的地区。

最新的美国干旱监测仪显示，从北达科他州一直到德克萨斯州，中西部各州的干旱严重，极端和异常。

Chart 12

NOAA预测，今年冬天北部各州的降雨量高于正常水平，而南部各州的降雨量则低于正常水平。 如果意识到这一点，这意味着堪萨斯州，俄克拉荷马州和德克萨斯州等已经遭受干旱的州只会在未来几个月内变得更干燥。

Chart 13

如前所述，受拉尼娜影响最直接的天气影响是对美国冬小麦农民的影响。 美国的冬小麦收成状况受到了打击，去年有43％的收成为“Good to Excellent”，而前一年52％的收成为“Good to Excellent”。但是，小麦价格很可能受到世界最大小麦出口国俄罗斯的产量影响。 小麦贸易正在更广泛地关注俄罗斯和黑海地区的天气状况，因为干旱一直是主要产区的关注点。 根据俄罗斯农业咨询公司Sovecon的数据，自2009-10年度以来，俄罗斯22％的小麦作物状况欠佳且状况最差。尽管如此，预测全球小麦产量将超过2020-21作物年度的需求。

尽管天气可能是影响明年谷物价格的关键因素，但人们不能忽视地缘政治，美元疲软和通货膨胀的潜力。

Teucrium 2021 Grains Outlook Part IV - 地缘政治，美元与通货膨胀

国际关系与贸易

尽管天气可能是影响明年谷物价格的关键因素，但人们不能忽视地缘政治的潜在影响。

2020年春季，由于消费者和国家都急忙采购意大利面，面包和小麦，小麦价格跑赢库存。 俄罗斯试图维持国内供应，表示他们将限制出口。 对于小麦进口商而言，这是一个重大发展，并突出了主权国家需要加强其粮食库存和所有谷物的国际供应链的需求。

恰当的例子是，中国谷物购买的一部分，包括玉米，大豆，小麦和大米，似乎与补充库存和增加国内谷物储备的努力有关。 在可预见的未来，中国的消费需求和/或其储存谷物的愿望与中国和美国以及其他全球谷物出口国密不可分。 尽管中美之间的关系动荡不定，但我们看不到中国很快就会放弃美国谷物市场的情况。

中国约占全球大豆进口量的三分之二。 回想一下，美国和巴西占全球大豆出口的85％以上。 美国，巴西和阿根廷是中国最大的三个大豆市场。 没有这三个国家，中国将无法满足其大豆需求。 而且，巴西最近从美国购买了大豆。 据推测，巴西农民已经“超卖”了他们的农作物，并为了满足国内需求而进口。 这里的重点是中国需要美国大豆，无论政治局势如何，它们都可能会继续从美国购买大豆。

美元疲软

美元指数（DXY）最近跌至90左右，目前已逼近5年低点89。

Chart 14，美元指数（DXY）周线图2015年12月31日至2020年12月18日，Teucrium使用Bloomberg Finance LP在2020年12月19日制表

我们认为美元疲软为中国和其他国家购买美国谷物提供了更多动力。 从历史上看，美元疲软一直是美国谷物出口以及全球谷物价格的不利因素。 美元/谷物商品关系相对简单。 在全球范围内，商品均以美元计价。 美元疲软意味着大宗商品，尤其是美国出口商品，相对于其他非美元货币而言更具竞争力。 例如，如果美元兑欧元贬值，则购买相同数量的以美元计价的商品将花费更少的欧元。 在所有其他条件相同的情况下，对以美元计价的美国商品的需求增加通常会支撑价格。

尽管美元指数（DXY）提供了美元强弱的快速信息，但美元/雷亚尔和美元/卢布货币对是与全球谷物价格相关的更重要的指标。 历史上，由于美元兑巴西雷亚尔走弱，全球大豆价格上涨，因为巴西大豆种植者出口大豆的可能性小于在国内出售大豆的可能性。

Chart 15，前月大豆期货vs美元/巴西雷亚尔货币对；月线图12/31 / 2015–12 / 18/2020，Teucrium使用Bloomberg Finance LP在2020年12月22日制表

美元/卢布货币对与美国小麦价格之间存在相同的关系。 但是请注意，美国是全球小麦出口大国中的一小部分。 美元兑卢布贬值使美国小麦与俄罗斯小麦“便宜”，但全球进口商仍然有多种选择。 即便如此，鉴于俄罗斯是世界上最大的小麦出口国，美元兑卢布的疲软仍被视为支撑全球小麦价格。

可以看到，美元同时兑世界上一些最大的小麦出口国的货币走弱。 美元全线下跌可能为全球小麦价格带来阻力。

根据美国农业部的数据，世界上最大的小麦出口国如下：阿根廷，澳大利亚，加拿大，欧盟，俄罗斯和乌克兰。 美元对阿根廷比索的升值超出了图表，未在图表16中显示。阿根廷是全球七大主要小麦出口国中最小的。

Chart 16，USDCAD，USDEUR，USDUAH，USDRUB，USDAUD货币对；月线图12/31 / 2015–12 / 18/2020；Teucrium使用Bloomberg Finance LP在2020年12月22日制图

通胀预期过高？

许多人指出，美国对Covid-19大流行采取的前所未有的财政和货币应对措施是全球美元疲软的主要驱动力。此外，市场参与者似乎越来越厌倦了美国的通胀潜力。 但是，请务必谨慎，因为我们认为，仅美联储购买的证券（即量化宽松政策或量化宽松政策）不足以引发美国广泛的通货膨胀。考虑到宣布QE 1后的12年，整体CPI同比仍低于2％。

我们确实认为，考虑到美联储（Fed）采取现代货币政策的可能性以及结合一定程度的普遍基本收入的财政试验，通货膨胀值得考虑。这两项政策的结合将构成一种新的东西，我们称之为货币支出。货币支出可能会导致以下情况：对消费品的需求超过了这些商品的供应，从而引发了基础广泛的通货膨胀。

我们认为，更直接，更可能的是，原油和天然气价格上涨将对未来整体通货膨胀产生影响。 美国乃至全球的新政策转向朝着当前碳基能源行业的“绿色化”方向发展，将加速已经发展的原油和天然气通胀趋势。 新的行政，环境和税收政策负担抑制了化石燃料的生产，将导致原油和天然气价格上涨，从而提高全球总体通货膨胀率。 最后，这可能会通过增加对乙醇和生物柴油等替代燃料的使用而产生更多的谷物需求。

尽管基础广泛的通货膨胀可能会给谷物价格带来额外的阻力，但食品价格已经远远超出了总体CPI。 截至11月30日，食品价格同比上涨3.94％，而总体CPI为1.175％。

我们认为积极为未来通货膨胀定位其投资组合的投资者可能会考虑当前的谷物机会，尤其是在美元疲软的趋势持续到2021年的情况下。

另外，谷物历史上与股票的相关性较低，并具有在股市波动期间改善投资组合结果的潜力。 我们讨论了这些潜在的多样化收益，并在2021年谷物展望第五部分的摘要中总结了这一点。

Teucrium 2021 Grains Outlook Part V - 投资注意事项和结论

投资组合中的谷物

谷物历史上与股票的相关性较低。 低相关性有可能在股市波动期间改善投资组合的结果。

在《 2020年展望》中，我们同意投资者可能将商品视为替代资产类别的观点，特别是考虑谷物以进一步分散其商品风险。

实际上，在最近11次股市修正幅度达到或超过10％的10次中，GSCI谷物指数的表现优于标准普尔500指数。 去年12月，我们将此数据点纳入了2020年展望。 当时，我们不知道下一个股票熊市即将来临。 标普500指数最高点跌至2009年3月的低点，跌幅近35％。在此期间，GSCI谷物跌幅达4.75％，再次跑赢股票约29％。

Chart 18

在股市调整期间，谷物价格超过股票价格的历史趋势表明，投资者可能恰好在最重要的时候，即在股市大幅下跌期间，从谷物投资中受益。

尽管对谷物的投资具有上升和下降的风险，但潜在的投资组合多元化收益也不容忽视。 2020年，谷物投资者既享受了投资组合多元化的好处，又体验了价格的上涨。

强调多元化的重要性可能是陈词滥调，但是太多的投资者倾向于忽视多元化他们的商品敞口的重要性。 我们的经验表明，许多投资者的商品配置仍然偏重于黄金和石油。 下图显示了今年（至2020年12月11日）玉米，小麦，大豆，黄金和石油相对Refinitiv等重商品指数的百分比表现。

Chart 19，大豆期货，小麦期货，玉米期货，黄金期货，原油期货和Refinitiv等重连续商品期货价格指数，12/31/2019–12/18/2020周线图，Teucrium使用Bloomberg Finance LP在2020年12月19日制图

可以看到，黄金，大豆，玉米和小麦的表现均优于该指数，而石油则明显落后。 2020年的市场清楚地表明了为什么重要的是，除了考虑最常见的贵重金属和能源商品以外，还要考虑对谷物的分配，以使商品的多样化。 我们对此观点充满信心，并指出在过去的11个月中Teucrium的谷物基ETF的流通股增加了67％。

Chart 20

呼吁大转变

总体而言，大宗商品（尤其是谷物）的价格表现都表明有可能转向长期的牛市。 当前，美元疲软，年度谷物需求增加和生产不确定性等宏观价格驱动因素似乎正在起到作用。 最终，供求的基本驱动力将决定谷物价格何去何从。 天气在很大程度上是不可预测的，并且似乎是对生产和供应的最大威胁。 全球需求似乎保持稳定，预计到2020-21作物年度，中国需求将保持强劲。

粮食价格最终可能会在产量难以跟上全球需求增长步伐的情况下实现大幅度转变。

当然，产量增加和/或需求减少可能会阻止或逆转“大转变”。

何去何从，师母已呆！

文：teucrium.com，原文标题：2021 Grains Outlook