近年来，巴西失业率不断上升，到2017年初，已近上升到11.8%，有1200万劳动力处于失业之中，在此同时，自然伴随中产破产。那么，巴西如何形成今天的情形？绞索就是债务。
一般来说，家庭负债45%就已经是极限，在2009年，巴西的家庭负债率是18.39%，而到了2013年一季度，上升到43.99%，非常接近45%的水平，意味着家庭的杠杆到顶。
随着家庭的杠杆到顶，看看巴西的社会是如何演化的：
2000年至2010年，是巴西经济蓬勃发展的十年。虽然2011年以前，政府负债率有高有低，但基于财政收入的高增长，政府调节的余地比较大，何况巴西长期执行高通胀政策，政府的征收了大量的铸币税（任何通胀都是货币超发导致的，是实现税收的一种方式），财政收支调节比较容易，政府的负债率容易控制。2010年，巴西经济增长率为7.5%，为24年来最高，财政自然高速增长，直接让2010-2011年的政府负债率下降到低水平（见下图）：
随着2011年经济增速下滑到2.7%，财政开始显现压力。可是，政府负债率在2012年暂短上升之后，2013年却再次下降。经济增长速度下降，财政收入增长自然受限，可巴西政府的负债率却反向运行，在此期间，巴西未经历体制改革措施，而高通胀之下，政府的支出必定增长，巴西政府这个戏法是怎么变的哪？
虽然我们不知道细节，但知道大概的路程和结尾。
从2011年8月开始，巴西央行开始降息。8月31日，将银行基准利率从原来的12.5%下降到12%。到2012年的8月31日一年的时间内，经历了9次降息，几乎是40天降息一次，异常迅速，利率调降到了7.5%。
以往很多年，巴西长期将利率水平维持在远高于通胀水平之上，为什么？这是让很多人疑惑的问题。一般猜测来说，应该是巴西央行一直在印钞支持财政，否则就无法找出基础利率长期远高于通胀率的丝毫理由，因为基础货币数量增长对通胀的推动力巨大（数量因素的作用远大于价格因素，也就是利率），让央行不得不维持远高于通胀的高利率。但是，因为没有证据（估计巴西央行也不会给市场证据），这事虽然可以猜测，但不考虑。
但是，如此快速地降息，必定推动资产价格，有尤其是政府控制的资产价格，让政府实现更多的税收。
但是，降低基础利率推动资产价格，自然会让杠杆投资者进场，也就是带来居民加杠杆，负债率的上升。所以，在2013年一季度巴西居民的负债率提升到接近极限的的43.99%。
换句话说，巴西政府通过债务转移的手段实现自己的财政收入增长（无论是印钞转移支付给财政，还是征收资产税种），降低了自己的负债率。同时，则带来居民负债率的上升。
这应该就是经济萎靡的2013年，政府负债率却下降到低位的根源。
这自然是饮鸠止渴。
降低利率转移债务到居民身上，是有后患的，特别是当居民负债率达到或接近极限的时候:
- 其一，降低利率推动通胀。2012年7月，巴西通胀就有上升的迹象。2010——2016年，巴西的通胀率分别是5.91%、6.5%、5.84%、5.63%、6.41%、10.67%、6.38%。要说明的一点是，因为2013年一季度居民负债率上升到了高位，居民的需求遭到压制，通胀上涨的动力会比较弱，通胀上升的比较周折。此时，通胀的根本动力不在于需求，而在于未来的货币贬值。在汇率因经济问题贬值压力加大的2014-2015年，通胀恶化。相反，2016年巴西经济依旧萎靡，财政赤字依旧扩大，但国际收支好转、通胀下滑，巴西雷亚尔却开启了反弹。当然这也与巴西政府拍卖国有资产（机场等）挽救不断恶化的财政赤字有关。所以，通胀（政府的财政赤字）是一国货币升值贬值的基准因素之一。
- 其二，需求下跌。 2011年巴西的进口额达到2262.43亿美元，到2016年，进口额下降到1376亿美元，需求严重萎缩。
- 其三，失业上升。2011年至2016年，失业率上升了5.4%，达到11.8%，贫困人口大幅增长。
- 其四，需求萎缩之下，企业破产加剧，这有很多报道。
- 其五，2013年以后，政府债务再也无法向居民转移，自身的债务率快速上升（见上图）。加上内需严重不足，失业上升，直接导致巴西雷亚尔兑美元跌跌不休，终于在2015年出现暴跌。
在此过程中，中产就被逐渐消灭。
2011-2013年，随着基准利率的调降，居民就会加杠杆(大部分是中产)，但是，当政府负债率和银行利率不断上升的时候就会带来以下困难：
- 第一，失业上升，人们的收入水平下降，生活水平下降，这自然也包括中产；
- 第二，汇率暴跌，以美元计价的财富剧烈缩水；
- 第三，通胀上行之后，连续加息就是必然的，最终巴西将基准利率提升到了最高14.25%，到现在，基础利率依旧维持在12.25%，债务负担加重。部分高负债、收入无法保证的人们，为了维持正常生活，只能消耗自身的以往的存款储蓄或抛售资产，需要说明的是，这时无论储蓄还是资产，因为通胀的上升而导致购买力大幅下降。
这是中产遭到的第一次冲击。
2016年，巴西的通胀率有所下降，巴西央行也从2016年底开始降息，但另外一个噩梦正在形成之中。
到2016年底，巴西政府的债务率已经接近70%，支付的利息接近15%。对于巴西政府来说是巨大的压力，破产的威胁很大。这自然逼迫巴西央行降息。所以，巴西从去年四季度即开始降息，到今年的2月28日，基础利率已经原来的14.25%下调到12.25%。
下调基准利率自然会酝酿汇率再次进入跌势，美元进入加息周期更放大了这种威胁，最终自然导致通胀筑底并拐头向上，再次进入加息周期就是必然，此时，巴西政府的债务问题就会显露。一旦出现这样的苗头，汇率暴跌、猛烈的加息将再次袭来。
中产将遭受第二轮洗劫。
上世纪80-90年代，巴西阿根廷都进行了数次换币，遭到的洗劫是多少轮已经难以数清，但总之，全社会进入贫困。
部分新兴国家，以为自己的政府负债率低于美国（现在是104%）就自以为没有债务危险，看到巴西政府负债率上升的轨迹，就知道是靠不住的。
而居民的负债率接近极限和消费开始下滑，就是根本的标志，是拐点，当然，也带来汇率的灰点。
作者：如松
评论