前几天写了一篇关于债市的文章，太长。做个摘要：
国债收益率就是无风险利率，期限短的1年期国债收益率等同于基准利率，期限长的比如10年期国债收益率更能代表市场利率。
美联储本轮加息前，1年期国债收益率趋零，10年期国债收益率约2.4%，经过两年的加息过程，1年期国债收益率已至1.5%，而10年期国债收益率仍在2.4%。加息只是加在了短端，代表市场利率的长端并不认可加息行为，加息只不过是美联储“为下一次危机腾出降息空间”罢了。
本轮加息导致美国长短期国债利差收窄，如果长端利率保持不动，短端利率最多再有三次加息就会使利差消失，利差消失后如果继续加息就会强行推高远端利率，通常意味危机降临。当然，如果市场接受，避免利差消失的另一种“办法”是长端利率上行，但尴尬的是，长端利率只要稍有上行动作，美股就岌岌可危。
中国长短期国债之间的利差早在6月份就消失了，在6-9月长达四个月的时间国债收益率曲线基本走平，各个期限的国债收益率都3.5-3.6%左右徘徊，这种局面是不可能持久的，长短期国债之间的利差必然要重新走阔。
利差走阔有两种方式：一是短端利率下行，就是降息，但这和宏观政策基调不符，不可能实施；另一种办法就是长端利率上行，就是我们看到的十月份以来十年期国债价格的暴跌，成功地推升了长端利率。
国债收益率上行就是市场利率上升，紧缩效应非常明显。我们的短期利率水平已经非常高了，1年期国债收益率已达3.6%，再紧缩可能引发系统性风险。为了贯彻中央关于不发生系统性金融风险的“底线思维”，吸取了2013年“钱荒”的经验教训，央行采取了“锁长放短”的操作方式。“锁长”就是锁住长期的流动性，比如严控住房按揭贷款的额度，“锁长”的结果自然就是长期利率上升；“放短”就是保持短期资金面的宽松，通过三个月到一年的MLF的大量投放，保证短期流动性。短期资金宽裕，长期资金紧张，于是就有人动歪脑筋，把短期资金用于长期用途，这便是央行严查消费贷进入楼市的背景。
2013年同样是“锁长放短”，但后来经济迅速冷却，央行最终没忍住，晚节不保。2017年不同之处在于房地产“去库存”告一段落，房地产绑架中国经济的情形有所缓解，但最终能否持续“保持战略定力”，还需观察。
评论