文：路财主
传统来说，贵金属包含8个品种：
普通投资者可以直接在二级市场投资的有4种：
金、银、铂、钯。
黄金白银我们谈论过无数次，这次集中谈谈铂（Pt）和钯（Pd）。
铂就是传统所说的铂金，而钯，在首饰行业还有个别名叫白金。
10年前，铂的价格是黄金的2倍多，是钯的5倍多；
现在，钯的价格已经超过黄金，最高达1600美元/盎司，价格是铂金的2倍，我们特意挑出两个日期来进行对比。
| 黄金(美元/盎司) | 铂金（美元/盎司） | 钯金(美元/盎司) | |
| 2008年3月5日 | 966 | 2276 | 570 |
| 2019年3月21日 | 1309 | 862 | 1565 |
说明：黄金采用的是Comex期货主力合约当日结算价，而铂金和钯金采用的是Nymex期货主力合约当日结算价。
看起来，这妥妥地是一场贱货钯金逆袭贵族铂金的游戏啊！
——其实并没有那么简单。
差不多18年前，钯的价格也一度达到铂的近2倍，黄金的近3倍。但后来，它就稀里哗啦地跌下来。现在的钯金暴涨，只不过是把20年前的那一幕，重新玩起来了而已——甚至，连剧本都没怎么换过。
先讲个故事吧。
一个整天忙于实验和教学的理工男，50多岁了还没娶上老婆。56岁那年，当时的国务大臣家年仅24岁的千金约翰娜看上了他，二人最终结了婚。
可是，这个老理工男还是醉心实验。结婚一周年纪念日当天，他依然还呆在自己的实验室里闷头做实验，约翰娜不得不在准备晚宴之后来到实验室，强行将他拉到宴会上。
宴会上，大家都举杯向这对夫妻祝贺。理工男拿起酒杯一喝，哎，老婆你怎么把醋倒进我杯子里了？约翰娜拿起酒瓶倒出来一点儿，尝了尝，香甜的蜜桃酒，没有任何问题啊！
太神奇了，为什么酒到了理工男的杯子里就变成了醋，难道，这就是传说中的魔法杯？
理工男低头仔细一看，原来，从实验室出来的时候，他手上带着刚才实验的黑色金属粉，而这些粉末落到了杯子里，而酒一接触到这些黑粉末，就变成了醋酸……
故事，发生在170年前的瑞典。
这个老理工男，名叫贝泽利乌斯（Jons Jakob Berzelius），而这种金属粉末，就是著名的铂黑（铂的金属粉末呈黑色），而他，正是世界上第一个发现催化剂的人。
因为铂黑能吸附大量的氢、氧气体，一直到今天，铂都是世界上最重要的催化剂。比方说，在当今经济中至为关键的石化工业中，铂被用来催化若干个不同反应，可将石脑油催化重整为更高辛烷值的汽油。
1970年代，当汽车污染开始成为一个社会问题的时候，美国率先研制出汽车尾气净化的铂催化剂，能使废气中低浓度未燃烧的碳氢化合物完全燃烧，变成二氧化碳和水汽，从而去除汽车尾气中的CO和CH。
然而，铂一直以来产量稀少、价格昂贵，有人就想到，同为铂族金属的钯，来代替一部分铂怎么样呢？钯金可比铂金便宜多了！
除化学性质类似外，铂和钯还有很多共同点——他们都是黄金开采的副产品，多年来产量都差不多，主要都由俄罗斯和南非生产，其主要用途都是催化剂……
下面的四幅图，是公开数据披露的铂金和钯金最近几十年来供给和需求结构的对比。
当然，铂金和钯金也有不同点。比方说铂的供应是南非为主，占了75%，涉及多家金矿公司；而钯的供应则是俄罗斯为主，占了50%左右。而其中，又以诺里斯克镍业公司（NorilskNickel）的钯金生产一家独大，占了全球供应的40%。钯金消费上，催化剂占比在80%以上；而铂金消费上，催化剂和首饰行业各占半壁河山（40%左右）。
从图表也可以看出，从1980年代开始，铂金在催化剂和首饰行业中的需求持续强于钯金，钯金价格自然是一路低迷，而前苏联更是累积了大量钯库存。
1989年，在苏联解体前夕，福特汽车公司研发出钯金尾气催化剂，但钯有3个问题：催化效率差、耐热性差、容易中毒失去活性。尽管如此，铂和钯还是可以互相替代的，替换比例是1:2，也就是说，1份铂催化剂的作用，相当于2份钯催化剂。
因为钯的价格只有铂的1/4，接下来，单钯催化剂成为汽车尾气净化的研究热点。
没想到，又成功了——通过载体、涂层和助剂的作用，金属钯可以独立承担尾气净化的重任，相比铂金，钯金当时如此便宜（只有铂金价格的1/4）。众多汽车公司纷纷将自己的尾气净化装置改成使用钯金，这导致钯金的全球需求增加。福特公司第一个趁着低价囤积钯金，部分汽车公司闻风而动也开始囤积，于是钯金的价格从100美元/盎司开始缓慢上涨。
如果某种金属在需求增长的同时供给受限，即便其当前市场并没有出现真正的短缺，那么也一定会引发对冲基金的参与和投机。
此时的苏联已经解体，而且在1994-1995年遭遇严重预算赤字，甚至大幅度拖欠政府部门工资，严重缺乏美元，不得不抛售其库存的贵金属。有对冲基金闻到钱的味道，于是找到诺里斯克镍业，同时接下俄罗斯金库出售的钯金……
1998年底，传说俄罗斯国家金库中的钯金库存已经耗尽，于是钯金价格飞速上涨，更多的公司开始囤积钯金，越囤货越涨，越涨越囤……2001年初，钯金终于陷入疯狂，价格涨至1100美元/盎司。从1996年的低点算起，足足涨了10倍。
尾气净化设置已改用钯金，但却不屑于囤积钯金的一些汽车公司慌了，以通用公司为代表，一下子在高价购买了几十吨的钯金。
按道理，市场如此短缺，通用的购买应该会将钯金价格推向新的高度——但奇怪的是，1000美元/盎司的价格，市场上的钯金却源源不断涌出……
原来，所谓的钯金短缺，所谓的俄罗斯金库耗尽，不过都是操纵者所释放的消息。钯金根本不存在长期短缺，其实际库存更是远远大于市场所需，问题只在于，库存的持有者，打算以什么价格来出售钯金？
前面说过，钯金的催化效果比铂金差多了，只是因为其价格比铂金便宜太多，所以汽车公司才将尾气净化装置改成钯金——如果钯金比铂金贵1倍，那，使用钯金就没有任何意义了，更改装置成本比较低的公司，纷纷开始将尾气净化装置改回高效率的铂金……
就这样，当众多汽车公司充当了接盘侠之后，钯金的价格跌落神坛，从1100美元/盎司跌至2003年底的不足200美元/盎司。
钯金泡沫的大戏落幕，一地鸡毛。
接下来，该玩铂金啦！
2004-2005年开始，铂金短缺的新闻和消息开始传播，而铂金也从2001年的低价（当钯金价格高位的时候，正是铂金价格低位）开始缓慢上涨，到2004年初，已经上涨超过900美金/盎司。
随着南非矿山关停、工人罢工，铂金产量锐减的消息传遍世界，而中国的汽车需求开始井喷，这意味着对铂金的需求会大涨（见下图）。
既然铂金要上涨，赚钱的事儿，当然不能少了投行和对冲基金的参与啊！
就像成立黄金ETF（交易所交易基金）会增加实物黄金的需求一样，成立铂金ETF的思路开始被提出。
2007年，高盛和南非标准银行建立了第一支铂金ETF，随后半年内，包括巴斯夫、汇丰银行等，也成立了各自的铂金ETF——可以想象，原本铂金市场供需差不多处于平衡状态，现在突然冒出来一堆铂金ETF，这肯定会加剧实物铂金的短缺。
接下来，铂金价格像坐上了火箭。
2005年，价格突破1200美元/盎司；
2006年，价格突破1300美元/盎司；
2007年，价格突破1500美元/盎司；
2008年上半年，价格超过了2000美元/盎司！
2008年金融危机爆发后，铂金价格一度跌破900美元/盎司，但在中国需求的支撑下，价格在2011年再度突破1800美元/盎司……
从2014年以来，尽管中国需求依然保持在原有水平，但该满足的需求基本都满足了，铂金价格于是就像遭遇了瘟神，从1800美元/盎司，一直跌至2018年的800美元/盎司以下。
铂金没啥可玩的了，那就又开始玩钯金了。
上一轮关于钯金价格的操纵已经过去了12年，很多汽车领域的新人根本不知道1996-2001年的铂钯价格轮回。
传说，铂金主要用于柴油车的尾气净化催化剂，而钯金主要用于汽油车的尾气净化催化剂，而全球最大的汽车消费国中国，2013年出台了更严格的汽车尾气排放政策，这意味着钯金的需求将快速上涨。
更重要的是，经过过去10多年的消耗，据说钯金又开始短缺了。
在中国需求即将快速增长的时候，这种金属却出现了短缺……
嗯，你能想到什么？
钯金的价格从2013年起，再度开始缓慢上升。
和当年的铂金一样，这一轮的钯金价格上升，怎么能没有投行和对冲基金的参与呢？
2014年，南非标准银行联合渣打银行，设立世界上第一只钯金ETF。
2015年9月18日，美国环保部指控，大众汽车在美销售的柴油车汽车尾气排放造假，这一指控彻底打压了柴油车在全球的应用，而根据当前众多汽车厂商的装置，柴油车的尾气净化催化剂一般用铂金，而汽油车则一般用钯金。
也正是在2015年，钯金价格很配合地下跌至500美元/盎司。
接下来，钯金全球头号生产商诺尔里斯克镍业，2016年成立了全球钯金基金（Global Palladium Fund），据公司声称，金融平台的建立，有利于和主要生产商对钯金库存开展合作，全球性推广钯金的应用以及缓解钯金价格的波动。
2017年，全球柴油车最大的消费市场——西欧，在大众柴油门事件之后，开始禁售柴油车，部分国家提出，到2030-2040年将完全禁止柴油车上路。
2018年，中国开始在部分大城市实施“国六”最新尾气排放标准，并拟在2020年全面执行，这将进一步推升钯金需求。
因为业界已经形成惯例，汽油车尾气排放催化剂用钯金，柴油车尾气排放催化剂用铂金，这一系列的组合拳打下来，自然是铂金一路下跌，而钯金则一路上涨。
没有对比，就没有伤害——
下图是最近5年铂金与钯金价格变动的对比。
嗯，在钯金头号生产商诺里斯克镍业的“缓解”之下，钯金价格涨幅创下最狠记录，从2016年初到2019年初，钯的价格足足涨了1000美元/盎司，涨幅则达到了接近200%。
最值得玩味的是，在1991年苏联垮台以后，正是高盛、巴斯夫、汇丰和南非标准银行，一起建立起所谓市场化的铂金和钯金定价系统——这一系统一直持续到2014年12月1日，LME（伦敦金属交易所）决定采用电子盘竞价系统代替以上四家机构垄断的铂钯报价体系。
在2014年12月1日之前，高盛、巴斯夫、汇丰和南非标准银行，一方面他们是市场价格的裁判员，另一方面他们自己又下场赌博（铂金ETF），谁能相信他们不会操纵价格？
即便是现在新的电子盘竞价系统，也不能认为传统巨头们的影响力已经彻底消失。
其实，不管柴油车还是汽油车，铂金的催化效率都比钯金要好，之所以钯金涨到如此价格而众多汽油车厂商还依然采用钯金而不是铂金——曾经被钯金坑到家的通用汽车的回答，应该代表了大多数汽油车生产企业的心声。
然而，2019年初的铂钯比，已经触及历史最低水平0.53。
根据历史经验推断，当钯金的价格升值达到铂金的1.5倍以上之后，汽车公司寻求铂钯替代的动机将变得十分强烈——如果2019年初铂钯价格比维持下去，必将有大量企业开始考虑更改工艺，用铂金来替代钯金的催化剂作用。
正是在这种压力之下，虽然市场上仍然在风传钯金2019年和2020年将会出现极度的短缺，但钯金的价格却开始快速回落，目前的价格距离其最高点已下跌15%，铂钯比已经回升至0.6左右的水平。
有关铂钯价格的统计数据表明，1970年-2018年，铂钯价值比分布区间见下表。
显然，近半个世纪以来，铂钯比> 5或<1的时间段都极少，当前0.5-0.6的铂钯比，是铂钯比有史以来的最低水平。
看了上面这么多数据和图表，大家差不多也应该明白，最近25年来，铂钯价格的几轮转化，价格各自被推向极端的地步，固然有真实需求在里面，但对冲基金和ETF的推波助澜更是“居功至伟”。
也正是从过去50年铂钯价格的历史来看，不管基金操纵还是贱货逆袭，钯金的价格都已经涨至极限，接下来，铂钯比有极大概率将向历史均值回归。
评论