文：凭栏欲言
央行数据，8月份社会融资规模增量为1.98万亿元，增量较上月近乎翻倍。
初步统计，8月末社会融资规模存量为216.01万亿元，同比增长10.7%，同比增速与上月持平。
其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为146.82万亿元，同比增长12.6%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.23万亿元，同比下降10.3%；委托贷款余额为11.74万亿元，同比下降9.5%；信托贷款余额为7.75万亿元，同比下降4.3%；未贴现的银行承兑汇票余额3.33万亿元，同比下降12.8%；企业债券余额为21.65万亿元，同比增长11.3%；地方政府专项债券余额为9.21万亿元，同比增长43.1%；非金融企业境内股票余额为7.21万亿元，同比增长4.1%。
8月末，广义货币(M2)余额193.55万亿元，同比增长8.2%。
01
社融与M2裂口中的暴雷潮迹象
八月数据看，社融与M2裂口由7月的扩大转变为8月的缩小。
由于社融与M2裂口中潜藏着借新还旧的旁氏融资，裂口缩小将导致旁氏债务承压，暴雷潮增多。笔者文章《旁氏债务维系的密码》已有详述，不再赘述。
由上图（灰线）可以很清晰的看到。
1） 自2016.1-2017.8，旁氏债务规模扩张。
2） 2017.8-2018.12月，进入实质去杠杆阶段，旁氏债务承压，暴雷潮增多。
3） 2018.12-2019.7月，旁氏债务规模再次扩张，进入加杠杆阶段，暴雷潮有所缓解。
4） 2018.7月至今，旁氏债务规模有压缩迹象，去杠杆迹象似有显现，暴雷潮酝酿。
02
被动去杠杆？
2017年的去杠杆为央行主动去杠杆，但2019年8月的去杠杆迹象似乎主动性并不明显。
无论是自8月社融增量近乎翻倍看，还是自小微企业贷款支持力度来看，或是自地方政府专项债券余额同比增长43.1%来看，去杠杆似乎仍让路于防范系统性风险。
本轮去杠杆迹象初显或由贷款抵押物不足被动引发。
多数贷款需有足量的抵押物（房股为主），社融增速需要抵押物充足来支持，社融超越借新还旧的那部分（社融-旁氏）才会转化为M2，而抵押物价值却决定于M2，或者说决定于M2-CPI-GDP>0。
8月，M2增速8.2%，CPI增速2.8%，GDP增速需要低于5.4%，方可维持抵押物价值，GDP增速跳跃下滑这在数据上似乎是不可接受的。
或许有童鞋仍会质疑数据的可靠性，以动机来说，GDP当然或有高估动机，但CPI却有低估动机。即算动机落地（也可能并没落地），两个数据仍会互相对冲，保证公式结果的可靠。
以M2-GDP-CPI历史数据对房价的支持验证来看，公式计算结果是可靠的（笔者之前有专门文章分析）。参考公布数据M2、GDP和CPI，可以判断抵押物价值是否增长。
央行虽为民企发债增信担保，地方政府（专向债）也快速承担起加杠杆任务，这都有助于社融增长（也是M2增长），维持抵押物价值。
但效果看，没有解决银行贷款没有充分的抵押物的问题，抵押物价值不足问题已经出现（以二季度GDP数据6.3来做参考，M2-GDP-CPI=-0.9，负值较高，抵押物不足问题恐已比较严重），导致社融无法超速增长覆盖借新换旧规模，即M2快速增长能力受到压制，反过来导致抵押物价值或将具有进入杀跌循环的风险。
银行贷款更难找到合适的抵押物，更会顾虑风险从而惜贷，M2承压，加剧抵押物价值下滑。
目前维持抵押物价值策略或为限制资金进入房市（限制资金进入情况下，房价信仰可短期支持房价，抵押物价值问题尚不急迫），呵护股市，避免产生股权质押风险（本句纯属虚构，谢绝雷同）。
但参考社融与M2裂口收缩迹象来看，或已开始被动进入实质性去杠杆阶段。
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