文：凭栏欲言
经济本质是互换。
01
畸形共生
世界经济已形成一个共生模式，这点毋庸置疑。
但自上世纪80年代起，经济的交换本质已被置换，一种畸形的共生模式促进了世界经济的繁荣与发展。负债端——制造端——资源端，以负债消费来驱动经济发展。一方负责消费，一方负责供应。
经济不再是互换，生产一方只是得到了未来偿债的承诺，而承诺是否能兑现？几无可能。
自80年代起，美国逆差常态化，美国成为世界消费的主力。
日德——亚洲四小龙——中国，轮番成为世界制造业大国，目前中国为世界制造中心。
日韩提供半成品，中东、非洲、巴西、俄罗斯等资源国家提供基础原料。
中国自资源国采购原料，自日韩等国采购半成品，加以组装制造后将产品输往美（欧）是这种共生模式的主脉络。
中国在这条脉络线中的地位非常突出，但却并不是驱动源。驱动源是欧美的负债消费能力。
如果将世界整体看成一个国家，你会发现这种共生模式异常眼熟，像极了战时经济模式。军事需求吸纳了产能，但却并不对市场产生供给，当然也不会打压价格，从而透支生产，导致战时亢进繁荣。一旦战后无法通过战争获取足够回报（无论战胜或战败，只看回报是否足够覆盖成本），问题将全面爆发，进入战后萧条。
战时经济投入，依赖战后回报决定是一国经济走向繁荣还是萧条。
例如英国殖民扩张期间，连续对外战争获取的大量回报刺激英国经济繁荣，奠定了日不落帝国的基础。但一战、二战期间，英国虽然获得了胜利，并没有从战争获得足够回报，最终大伤元气，将世界经济领导权拱手让与美国。
同样，蒙古帝国横跨欧亚大陆急速发展，依赖于战争掠夺的收益。一旦战败或战争收益不足，庞大帝国便急速崩塌。元朝知名战役便是元日战争，由于远征日本遭遇台风，元军近乎全军覆没，元朝实力急转直下，诺大元朝短短时间覆灭。而日本却认为台风为“神助”，将其称为“神风”，二战时“神风突击队”名称由此而来。
而目前的世界经济畸形的共生模式依赖的是欧美信誉，大量生产投入是相信欧美不会赖账，相信欧美未来（相当于战时经济的战后）会清偿债务，从而未来会获得利益。
这种共生模式的背后是必然是美债与欧债的爆发增长，一旦欧美负债过多，市场对欧元美元价值产生怀疑，畸形共生模式就将崩溃（相当于战后无法获得足额回报，导致战后萧条）。
02
救美国等于救需求？
2008年，畸形共生模式已濒临崩溃，美元持续贬值，信誉下滑，欧债危机爆发。
正当此时，中国喊出了一句话：“救美国就是救中国”，这成为中美关系的黄金时期的标志，时至今日，当中美关系渐趋复杂之时，这句话时常被重复提起，意味复杂。但以共生模式看，这个说法在当时似乎相当正确。农业需求才具有刚性，制造业需求则比较弹性，人们可以少用工业品，却很难少吃饭。当经济下滑的时候，制造业大国来说，救美国即救需求，确实具有一定的必要性。
但让美国缓口气，却需接过美国对世界释放需求的担子，这需要中国汇率升值。中国内需无力承担此重任，压力转交于对内（中）投资，即四万亿。
2008年后，美元大幅宽松，美元贬值，中国国内投资浪潮迭起，人民币升值。热钱流进中国的冲动高涨。
以跨境资金流动三要素（汇率、利差和资本收益）来看，2008年的中国或有两种选择：
1） 人民币升值、加息，套息热钱会流进，但资本收益稳定，当然也不会发生房价暴涨。
2） 人民币升值，但降息对冲，降息却会驱动资本收益升高，汇率与资本收益双重因素仍会驱动热钱流进。
很明显，自逻辑上看，2008年的中国无论降息还是加息，跨境资金流进不可避免。
中国选择了第二项，在2008年之后试图以降息对冲汇率上涨，抑制热钱流进，但资本市场牛市就此开启，热钱仍然自各种明暗渠道蜂拥而入，中国外汇储备自2008年的1.5万亿飞速飙升至2014年6月份的3.99万亿。或源于股市规则尚不够完善，牛市更多体现在房市身上。
03
全球滞涨的可能性
畸形的共生体系本身即不可持续的。欧美以债务拉动世界经济的模式构筑于美元、欧元的信用之上。而信用却依赖于债务的可控。
这导致欧美，尤其是美国，消减贸易逆差存在必然性。共生关系势必要修正，向经济之本质——互换——转变。互换却意味着逐渐向贸易平衡靠拢，即无顺差。代表将没有外需拉动型的经济体，尤其是大型经济体。
消减贸易逆差的过程或将导致全球化进程的倒退。以目前中美争端来看，双方诉求或有不同，但有一点是双方公认的，即消减双方的贸易逆差。区别在于采用中方增加自别国进口模式，还是采用美方打击别国出口模式。
或将对共生体系各方造成以下影响：
1） 对需求输出国来说（主要为美），共生体系修正，将导致一边大放水，一边低通胀模式成为过去。减少进口，输入低价产品，压低通胀模式将受限。CPI攀升又施压于宽松货币政策。美联储现行的宽松政策很难具有长期连续性。将施压美股泡沫，泡沫爆破后流动性泛溢将刺激美通胀进一步提高，刺激加息，打击经济，或将进入滞涨模式。
2） 对制造业大国来说，共生体系修正，则面临外需拉动缺失、为外需配套的投资过剩、经济增速承压等问题，内需提升地位迫在眉睫。此外，经济基本面变动也会导致过热期涌入的热钱调向，施压汇率。进而导致输入性通胀，刺激加息，又会施压经济，进入滞涨模式。
3） 对资源国来说，共生体系调整，将导致制造业大国需求下降，需求缺失将驱动资源价格下滑，经济疲软。刺激资源国热钱外流，施压汇率，诱发滞涨。
04
畸形经济模式的伴生——热钱
伴随80年代世界经济畸形共生模式同时建立的，还有以热钱为主（而非以贸易为主）的资金流动模式。
货币输出与回流的循环，正常情况下应以商品和服务的交换完成，但美元逆差常态化导致正常的货币回流已不可能，泛滥的热钱四处流动冲击各国经济。
热钱涌入当然是不利的，但涌入过程中带来的实体亢进、资产价格爆发却只会刺激经济，其不利的后果集中体现在热钱流出过程。一个经济体适应热钱流入相当容易，金融部门和绝大多数居民会相当喜欢这个过程，这是一个钱相当好赚的时期。但却没人喜欢热钱流出的后果，这将带来资产价格泡沫破裂，还将冲击金融体系。
在畸形的共生经济体系引导下，各国债务都已扩张至吓人的地步，日欧深陷负利率无法自拔。畸形化共生经济体系迫切需要修复，对于驱动源美国来说，将面临：
1） 美国继续输出需求（背面即印钞购买其他国家商品）负债拉动世界经济，对美元的信心将崩溃，金本位或将不日回归。
2） 美国消减贸易逆差逐步修复畸形共生体系，维护美元信誉，全球滞涨正在招手。
05
畸形共生修复过程中，中国的面临的热钱问题
目前，对世界经济来说，一系列修复后遗症或刚刚萌芽。对中国来说，最大的问题就是，2008年追求收益而涌入的热钱或正面临反向流出过程。
发展中国家的外压优先于内压。是否能平衡国际收支，是经济稳定和不爆发系统性金融风险的前提条件。
也是笔者文章异常关注国际收支平衡的理由。国际收支平衡是国内资产价格和政策调整的主要依据，没有之一。
9月30日，国庆节前最后一个工作日。上证指数收跌0.92%。
节日红罕见失约，或基于国际收支平衡（热钱流出）的压力。
自中美十年国债收益率之差与汇率的历史关系来看。本日中美息差145.2基点，汇率处于7.09附近较为有利于稳定国际收支压力。
但目前汇率区间在7.14。
市场利率目前难以平衡国际收支压力，有较强加息压力。
回看市场利率：
今日SHIBOR利率全面上涨，其中隔夜利率大幅跳涨。
市场利率上涨有利缓解国际收支平衡的压力，但自汇率表现看，尚有进一步加息压力。
06
央行调控能力提升
除加息外，逆周期调节拉升汇率是减轻汇率压力的另一种手段，或许比作水坝更好理解，加高堤坝是拦截洪水的有效手段，而堤坝过低非但不会缓解洪水压力，相反会导致溃坝。
分析一下央行短期安全干预能力：
以外管局9月27日最新公布的2季度相关数据来看，央行对汇率的短期调节能力相比1季度有所改善。其中主要原因为全口径外债虽然增长263亿美元，但短期债务反而下降385亿美元。
此外外储增长290亿美元，参考国际收支平衡表发现储备资产增加76亿美元，其它部分（214亿美元）应为资产估值变动。
这使得央行短期干预能力（外汇储备-短期外债-证券投资-维持三个月进口）得以提升。
但宝贵的短期干预能力来之不易。参考央行国际收支平衡表的“净误差与遗漏项”（上文中国国际收支平衡表），显示2季度潜在非法外流规模达675亿美元，仍处于高位。这或对干预能力造成压力。
这导致央行利用外储进行逆周期干预的行为越发谨慎，但干预力度缩小又导致国际收支平衡压力并没有得到充分缓解。无论是以港元流动性来看，还是以潜在非法外流仍处于高位来看，皆显示国际收支平衡尚有一定困扰。
困扰驱动十年国债收益率震荡上行。
十年国债作为资产定价之锚，其震荡上行带给股市以压力。
在十年国债收益率震荡上行的同期，上证综合指数震荡下行。目前已持续20余日。
而汇率压力自上文分析中可以确认，已难以从外储得到充分支持，压力将逐渐转嫁于国债收益率（中美十年国债收益率之差），驱动国债收益率攀升，施压于各类资产价格。
观点仅作为参考。
END
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