文：凭栏欲言
央行自11月20日SHIBOR(1W)下破2.5%之后连续暂停逆回购，至今已近半月。但在临近月末年末，政府资金加大投放力度影响之下，市场利率不紧反松，12月3日，SHIBOR（1W）报价2.3430%，为自7月5号之后新低。人民币汇率承压。
一周市场利率已经低于人民币汇率破7之前（人民币汇率八月初破7）。央行的利率走廊主要关注市场一周利率，显然这已经突破利率走廊下限。
01
央行措施更改的预兆
自央行的措辞也可以看出变化，央行认为银行体系流动性总量处于较高水平，此措辞已连续两日。
当利率区间在2.5%-2.7%附近偏离不大时，央行措辞一般为银行流动性体系合理充裕。
而上一轮连续使用流动性总量较高的措辞自11月1日开始，同日央行公告将于11.7日在香港发行离岸央票。
本轮措辞更改之下是否会同样伴有离岸央票发行？
02
汇率补偿不足的预兆
自今日市场利率和十年国债表现对比来看，市场利率下滑并没有同步传导给十年国债，十年国债收益率反而在上行。
但十年国债收益率上行尚没有修复汇率补偿不足。
11月1日汇率补偿偏离912基点（0.0912），当日央行即公告发行离岸央票。
11.7日央票发行后，汇率补偿偏离修复为正。至11.15日再次为负（由此看，央票效果大约可持续1周），并持续小幅偏离半月有余。
国际收支平衡是央行盯住的货币政策目标，长时间的汇率补偿不足会刺激资金外流，在汇率补偿或利率补偿的选择上，央行多会选择平滑利率曲线，短期补偿必然要着落于汇率之上。
即汇率或会拉升，有发行央票的必要。
03
港元隔夜利率的预兆
央行发行离岸央票的时间点多伴有港元利率连续下挫过程，自最近两次发行过程来看多伴有连续四日以上的利率下降过程。
近五个工作日，港元隔夜利率有4日下降。
或为近期的阿里香港上市消息刺激了港元资金需求，自11月15日开始的汇率补偿不足与港元隔夜利率走势的关联度变差。但在11月26日阿里上市完成之后，关联度似已再次强化。
港元利率的连续下挫将扩大港美息差刺激外流，或会刺激央票落地。
04
央票发行对中港股市的影响
央票发不发行或许关心的人不多，但发行之后有什么影响肯定有不少人关心。
来看港股和内地股市在离岸央票发行后的走向。
央票是回收流动性的一种手段，央票发行后股市走势萎靡似乎是一种顺理成章。此外流动性的回收似乎还消弱了人民币在香港贸易结算应用场景。
据香港金管局11月29日发布的10月份货币统计数字，跨境贸易结算的人民币汇款总额于9月份减少390亿，于10月份再次减少288亿。
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