文：凭栏欲言
12.3日夜间、12.4日早晨,人民币汇率两次破7.08，创10月18日以来新低。
01
汇率贬值的根本原因
汇率急贬的表面原因为贸易消息冲击，而根本原因则在于央行意愿。
汇率逆周期调节是央行公开承认的，这意味着汇率本就具有贬值压力，并非是因为某一具体的突发事件才具有贬值压力，而央行具有稳汇率动机。两者角力，谓之逆周期调节。
央行动机是否可实现看能力，三万亿外储就是央行的能力，有人质疑外储中债务占比问题。本人也在年初发文分析央行汇率安全干预能力将在2019年2季度末耗尽，最终人民币汇率在2019年8月初破7。但注意笔者说的是安全干预，即外储覆盖所有的短期流动性和3个月进口所需。出发点立足于稳健，侧重于长期。
而实际上，极短期的干预能力不看稳不稳健，就看有没有现钱。3万亿外储就是央行手上可动用的现钱。央行的短时间干预能力是没有任何问题的。即在与市场规律的角力中，央行长期必然受限于能力问题，但短期并没有受限。
那么汇率的短期贬值一定是央行允许的，这才是汇率能贬的根本原因。
02
急贬的逻辑
在上个月笔者发文《凭栏：人民币汇率重回6却遭遇两难选择，或将迎来一轮急贬》已经详述短期急贬是最佳选择，20余日之后，汇率果然迎来一轮急贬。
央行的短期汇率目标就是在7.0-7.2之间上下波动，待市场适应节奏后（贬值预期消退后）或会借力某些突发事件再下台阶（下台阶式贬值）。
在此期间会伴有极短期汇率重新返回7以上，目的是让市场相信汇率破7不是大事。但笔者已经多次断言，返回7上一定是极短期的行为，事实也验证了这个说法，这是为了防范前期踏空资金的换汇冲动。
而国内股市已经与汇率形成同向波动，国内股市肩负众多破局重任，汇率接近7就很难具有拉升空间，股市必然萎靡，众多破局重任无处发力。
大概率需要发生一轮急贬（急贬幅度在7.2之内，急贬可以防范资金上车），腾出汇率重新拉升的空间。辅以利好消息或离岸央票发行，重新进入汇率拉升时间段，即可以压制前期急贬蓄积的换汇意愿，又可以助力股市上行，如此方能吸引多方资金进入股市来承接经济下行压力。
03
汇率贬值问题答疑
1） 汇率短期贬值是否利于拉动经济呢？
应该说长期的贬值是有利于出口，有利于创造顺差的，因经济的三驾马车之一就是净出口，长期贬值会拉动经济。但短期的贬值则会创造相反的结果，缩减顺差，打击经济。其原因在于最初的一段时期内由于消费和生产行为具有"粘性作用"，进口和出口的贸易量并不会发生明显的变化，但由于汇率的改变，以本国货币的出口收入相对减少，以外国货币计价的进口支出相对增加，从而造成经常项目收支逆差增加或是顺差减少，这被称为J曲线效应。
2） 央行现阶段允许长期贬值吗？
央行的汇率目标多次发文明确，是让汇率在某一区间内加大波动，其目的是让市场适应贬值过程，防范羊群效应。因贬值需长期方能有利于实体经济，但会即时打击金融。在央行防范系统性风险的底线下，能力范围内长期贬值是不允许的。这也决定了贬值（J曲线效应）多数时间会伤害经济。
致歉：
在笔者上两篇文章所制图表中，10.31日美国十年国债收益率录入错误，以及理论汇率计算公式错误，结果偏差较大，导致读者理解困难，在此致以歉意。
公式修改后如下图。
修改后贬值压力蓄积的过程并非自11.15日开始蓄积，而是自11.1日开始。
评论