文：凭栏欲言
本日（2020.1.7），统计局发布2019年中国经济年报。
01
消费萎靡的原因
统计局数据，2019年中国GDP为99.0865万亿，实际增长6.1%，中国人均GDP首次突破一万美元。
中国大陆总人口数量首次突破14亿至140005万人，由此计算人均GDP为7.08万人民币。
2019年人均可支配收入30733元，实际增长5.8%，低于实际GDP增速6.1%，增速差异也说明，居民收入占比GDP呈现下降趋势。
人均可支配收入与人均GDP之比（3.07/7.08）为43.36%，可以发现居民收入占比GDP仅为4成，比例极低，发达国家居民收入占比GDP一般在7成以上。
消费萎靡是居民没有消费欲望吗？很显然是如此低比例的居民收入无力支撑消费。
有钱谁不想消费，关键是没钱。
居民分配过低又要刺激居民消费，就只能刺激居民去透支未来的钱。有一天就会发现，居民连未来的钱也借完了，还可以用什么来刺激消费拉动经济？
更关键的是，把未来钱都借完的这一天还远吗？
02
M2超预期
在一月上旬，笔者发布文章《凭栏：PPI大幅反弹却意外没有向通胀传导，汇率是CPI稳定的唯一原因》，其中认为12月金融数据或超预期。
原文如下：
鉴于国内股市的基本面是国内实体，而全国实体的基本面是年亏损至少四万亿，很明显12月份的国内股市是脱离基本面运行（上涨）的，这与2019年一季度是一致的。这是一种水牛市，完全依赖于货币量的支撑，这或许喻示尚未公布的12月份金融数据或超预期。
1月16日，央行公布数据，12月末，广义货币(M2)余额198.65万亿元,同比增长8.7%，远远超出上月8.2%的数据。
预判再一次得到验证，却一点也不神奇。价格是货币的具现不是吗？股市涨与货币多，简单的对应关系，预判中了一点也不神奇，不中才足够神奇。
03
社融的困局
经济增速呈现下滑趋势，经济增速下滑趋势本就代表着信用扩张的萎缩趋势，这自然代表着社融增长的乏力。
而M2的剧增一边支撑了资产价格，一边却也对社融增速提出了更高的要求，因为M2和社融增速之裂口存有旁氏融资，社融与M2裂口缩小喻示着旁氏融资链条的紧张，将施压经济增速，施压信用扩张。
初步统计，2019年末社会融资规模存量为251.31万亿元，同比增长10.7%（2019年12月起，社融统计口径调整，人民银行将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标）。
新公布社融数据中有两栏增速异常引人瞩目，存款类金融机构资产支持证券和贷款核销增速较高。
本轮社融数据公布伴随着口径调整，口径调整前后数据差异较大，但经过比对后发现，不太影响趋势观察。
上图可以看出社融口径调整前后社融与M2裂口趋势基本一致，2017年偏差略高。
以新口径社融数据作为参考，发现社融与M2数值在2019年12月触及三年最低，甚至比2018年末诱发暴雷潮时的裂口还低，会发生些什么吗？
还是来看一下2018年上市企业报表发布前发生了什么，2019年1月30日东方财富统计，一夜之间114家上市公司发布预告至少亏10亿。
裂口新低会导致历史重演吗？
或者可以这样猜测，正是因为债务链压力过大，修复企业盈利的希望寄望于股市放手一搏，这才刺激了股市在2019年12月份的表现？又或者是，趁上市企业报表尚未发布，利用股市表现抓紧时间将烂资产卖出去？
我乱猜的，你别信。
04
资产价格问题
GDP增速6.1%，CPI增速2.9%，M2增速8.7%。
股房走势如何？20年的历史数据不会骗人，他自然会告诉你真相。
鉴于本数据影响的是整个金融市场的走向，股市走向偏好必然是房市承压更大。据传，部分房市公众号禁发房市偏KONG言论。
05
汇率面临再次选择
汇股的同向波动性已经极其明显，并且汇率波动一般需要领先股市，才能引领股市表现，这是因为在汇率问题上外压已经临界。一般来说，内外压力总会选择以内为主，除非没得选，在汇率问题上，就是没得选。
要M2扩张，首先就需要稳住资金外流。资金外流的动力无非就是息差、汇率预期和资本收益。而当前中国资本收益和汇率预期已经同向，要M2扩张，那自然就只能在息差和汇率预期两个选项上做选择。扩大息差属于收紧货币供应，与驱动M2扩张是背向的。
这其实就是一个单选题，要M2扩张，只有拉升汇率。
有兴趣的可以去对比下2019年12月M2大涨和人民币汇率走向。
中国当前问题实际上是资本市场问题和实体经济问题两个独立的问题，但这两个问题相爱相杀，并不能独立存在。
1） 实体经济的问题，修复企业实体盈利，减轻实体债务压力。实际上要依靠通胀和贬值，贬值抢夺外需，通胀缩水债务，都可以有利于实体债务出清，反而跟M2没有多大关联，毕竟金融市场已经囤积了足量的货币可以驱动通胀上行。
2） 金融资产问题，稳定金融资产价格与解决实体经济问题要求是相反的，需要稳定CPI，扩张M2，这需要汇率强势。
从汇率问题上可以很明显的发现，近期的中国经济政策立足于稳定资产价格，近期央行发言及高层学者表态皆在调控强势汇率预期。
而更早之前则显然立足于实体债务出清，当时一些专家谭雅玲、余永定等频有言论支持汇率破7，2018年7月16日在北京举行的“2018国是论坛—年中经济形势分析会”，中国外汇投资研究院院长谭雅玲演讲表示货币贬值对经济是有利的。余永定则认为担心人民币汇率破7是“自己吓自己”。
态度的转换当然是因为经济以内为主，两个问题任何一个发生风险都会导致经济出现问题，从而导致了细调微调的转换。
然而，在资产价格问题尚未得到解决情况下，实体问题魅影重现，社融和M2裂口再次触及新低，施压债务链。
是以汇率汇率贬值和通胀修复实体盈利驱动债务出清？还是以汇率拉升修复资产价格？
汇率问题再次面临选择，时间节点应该在一季度内。
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