路财主： 45美元！抄底原油？

在上周五的一片惨跌之下，纽约WTI原油期货价格一度跌至44美元/桶，本周一甚至下探43美元。

 

大家还记得我9个月之前（2019年6月6日）的那篇文章么？

“原油价格的逻辑”

等了9个月，才第一次等来原油低于45美元，出现天赐的做多原油的机会。

 

终于等到你，还好没放弃……

 

等等，等等，不是说新冠疫情即将蔓延全球，原油需求将会大跌的么？

全球头号投行高盛不都预测了么？说疫情可能导致全球原油需求暴跌至现在的一半！

为什么WTI原油到达45美元，我就认为到了做多的机会呢？

 

在我分析的原油价格逻辑框架下，原油的价格波动，说复杂很复杂，说简单也很简单，简单到什么地步呢？简单到——

原油的现货价格，始终围绕着远期期货价格上下波动，从不偏离太远。

 

我这里所说的远期，是指3-5年甚至更长期以后交割的原油期货合约——

这些期货合约所约定的交割原油价格，基本就是当前原油价格的锚。

可能有不懂的人会说了，你开什么玩笑，哪里有3-5年以后的原油期货？

 

当然有咯！

只要市场有需求，买家和卖家接受，不仅有3年后、5年后的期货合约，甚至还有8年后、10年后的期货合约，而且还都是在纽约商业交易所（NYMEX）随时可以交易的标准期货合约呢！

 

比方说，下面三幅图，就是我在写文章的时候（北京时间3月1日晚上8:00）直接用手机从美国NYMEX截图的2023年4月到期、2025年4月到期和2028年4月到期的WTI原油期货价格在最近2年的价格变动情况。

 

我列个表格对比一下最近2年不同期货合约的最高价、最低价和平均价，你就能明白差异了。

发现没？

近期价格像跳猴，远期价格稳如狗！

越近期价格波动越大，越远期价格波动越小。

 

不太清楚原油期货的人可能会很奇怪，3年5年乃至8年10年后的事儿，有谁能知道呢？都是谁在买和卖这些远期的原油期货合约？这些人难道不知道，这些远期合约买卖会让自己陷入巨大的不可知风险之中么？

 

世界这么乱，装稳给谁看？

 

这个问题嘛，懂的人自然就懂。

 

敢卖空远期原油期货的人并不难猜测，基本上都是原油生产商。

只要原油生产条件不发生根本性变化（实际上，传统的陆上原油生产技术，除了2007年以来的页岩油革命，基本上几十年没啥根本性变化），它们的原油会定期生产出来并卖出去，他们大致能够预估自己未来3年、5年乃至8年、10年的原油产量，当然有胆量、有勇气卖出3/5年或者8/10年之后的原油期货。

买远期原油期货的人又是哪些呢？

当然就是大量需求原油的炼油公司、运输公司、化工厂、甚至是国家原油储备部门。它们或是利用原油生产各种社会需要的商品，或是原油产品下游的大客户，原油需求量巨大，当然不希望原油价格出现巨大波动。如果花少量的钱，能够提前锁定远期的成本，那当然是非常划算的。

 

可以说，那些买卖原油远期期货的人，大部分都是拥有巨量资金并在社会上影响巨大的公司，甚至是国家部门。它们对于当前技术条件下的原油生产成本、原油产能、原油需求的理解，应该比我们绝大多数人要更深入。

 

这样的买卖双方，博弈下来的远期原油期货价格，基本就是现有技术条件下，当代社会的开采、运输、炼化以及消费原油的平衡价格，而且考虑到了在3/5/8/10年之内可能发生的各种社会风险冲击生产和供应……

 

当然，远期的原油价格当然也会受到近期原油价格的影响。但本质上说，远期的价格是经各种社会风险冲击考虑在内的价格，所以其相对于现货原油，价格要稳定很多很多。

 

最典型的是2019年9月14日，沙特油田周日遇袭，周一一开市，最近期的原油期货价格（最接近现货价格）从55美元/桶一下子飙升到了64美元/桶。但2023年的原油期货，却只是从51.5美元上涨到53.5美元，涨幅只有最近期期货价格的1/5——至于更远期的2028年的原油期货价格，基本上没啥变化。

 

进一步观察上面的表格，你会发现一个有趣的情况。2023年和2025年交割的期货虽然波动幅度有所差异，但平均价却刚好一样。这反映出来3-5年期货的交易者对到期原油价格看法基本一样，只要不发生根本性的原油生产或替代技术变革，当代金融体系也不发生根本性的大变化。那么——

55美元左右的价格，就是未来3-5年内的原油价格中枢。

 

更有趣的是2028年的原油价格中枢，居然给降到了52.75美元，这说明了什么情况？！这说明了交易者都在预期2025年以后，原油生产技术或者能源替代技术将得到大规模的应用，到期的原油价格，应该比2023-2025年的价格中枢再低2-3美元。

 

前面讲了这么一堆东西，跟交易都没啥关系，主要是想让大家明白，我当前关于原油价格的逻辑中，最底层的基础知识支撑。

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第二次世界大战以来，原油一直是人类当代社会最重要的大宗商品（没有之一），更是维持现代文明最核心的资源。

美国资深政治家基辛格就曾说过：

谁控制了石油，谁就控制了所有国家；

谁控制了粮食，谁就控制了人类；

谁掌握了货币发行权，谁就掌握了世界。

 

大家应该都还记得，在2013年之前，原油价格还一直高高在上，很长时间甚至维持在100美元/桶以上，这才几年时间，价格中枢就降到了55美元：

原先一起看月亮的时候，叫人家小甜甜；

现在，新人胜旧人了，叫人家牛夫人！

 

这其中，到底发生了什么大的变故呢？

如果只考虑供应端的情况，答案是：

页岩油革命。

页岩油是非常规油气资源的一种。之所以称为“非常规”，是因为这种玩意儿，在地质上通常被视为石头，所谓“油页岩”，其实就是缝里有油的页岩，根据传统的油气储藏理论，油页岩一般是传统油气储层的盖层——如果把传统的原油储层，视作一个盆里装满了油的话，那么油页岩其实就是这个原油盆的盖子。

 

开采页岩油，就是要从这个盖子的石头缝里榨出油来，你说容易么？

 

当然，石头缝里也不是说榨不出来油，油页岩的开采技术很早就有了，但在1999年以前，从石头缝里榨油的技术不成熟，成本异常高昂，根本无法与传统的油气生产竞争。

 

2000年开始，随着美国水平井和水力压裂技术成功应用，页岩油的开采规模开始扩大，2007年原油价格飙升，更是极大的促进了页岩油开采技术的研发，到了2007年，美国页岩油的产量首次突破100万吨/年，这意味着页岩油可以进行大规模的商业化生产。

 

原来被称为油页岩，当石头看；

现在被称为油储量，当原油看。

你说这区别大不大？

 

具体的页岩油开发技术，我不是很懂，也不想多讲，只是想告诉大家，从2008年开始，美国的页岩油产量开始快速增长，并成为全球原油供应中最重要的力量之一。

2011年，页岩油年产量首次突破5000万吨；

2012年达到1亿吨；

2014年达到2亿吨；

……

 

2亿吨是什么概念？

就在2014年，中国的原油总产量才2.1亿吨！

大家看一下刚才的原油价格，是从什么时候开始暴跌的呢？

正好就是2014年下半年！

 

美国的页岩油产量猛增，让世界各国纷纷开始下功夫研究页岩油开采技术，特别是像中国这种页岩油资源丰富，但常规原油储量相对较少，同时又极度依赖原油消费的国家，对页岩油研究那真的是不遗余力（我们有个美女会员，就是做页岩油开采技术研究的）。

 

要知道，自1973年第一次世界石油危机以来，原油的定价权就被OPEC（石油输出国组织）牢牢抓在手中，通过统一和一致的产量削减或增产，它们始终将原油价格维持在自身能够最大化获取利益的水平，变成了趴在全世界经济体系上的“吸血专业户”。

 

苏联解体之后，俄罗斯也极度依赖原油出口，而俄罗斯也是OPEC之外全球最大的产油国，于是俄罗斯和OPEC之间很快就勾兑起来。正是在OPEC+俄罗斯等一帮子世界经济体系“吸血专业户”刻意限制产量的操纵之下，在中国经济最快速增长的2007-2012年，因为中国的需求，沙特、俄罗斯把油价长期维持在100美元以上，赚得盆满钵满。

 

在当代原油生产技术条件下，以OPEC+俄罗斯的原油产能和生产成本，原本全世界应该享用是20-30美元左右的原油价格，但硬生生被它们给抬升到了100美元以上。

 

吸血几十年，从未失手过——

直到，它们遇到了美帝国主义的页岩油。

 

最近两年，作为全世界最大的原油进口国，中国能够使用如此廉价的原油，最应该感谢的，就是美国的页岩油开发商。正是他们投入巨资孜孜不倦进行页岩油开采技术的研发，让世界原油供应格局发生了根本性的变化，原油的定价权由此再次从中东转向了美国。

 

随着美国的页岩油开采技术向全世界扩散，沙特这个依赖原油的中东土豪慌了，因为全球页岩油的储量远大于常规原油储量，如果页岩油开采成本降到和常规原油的开采成本接近，那意味着沙特、俄罗斯之类趴在全世界经济体系上使劲儿吸血吸了几十年的国家，以后可怎么去吸血啊？！

 

怎么办呢？好吧，那就忍受一点儿痛苦，来测试一下美帝的页岩油到底能承受什么样的成本吧！

 

2015年，沙特和俄罗斯屡次商定产量未果，沙特干脆也不限产，供应冲击之下，WTI原油价格从受页岩油冲击后的65美元/桶一泻而下，到2015年底和2016年初，达到了26美元/桶的历史低位。

 

你知道这是什么价格么？

38年前的1979年，OPEC操纵下的原油，就曾经超过30美元/桶！

 

在这样的低价冲击之下，2015-2016年，许多成本较高的中小页岩油生产商纷纷关门大吉，大型原油生产商也减少了高成本原油的开采，页岩油产量大减，由此带动美国原油产量暴跌，沙特终于达到了扩张自己市场份额的结果。

 

问题是——

对沙特这种习惯了躺着赚钱的土豪来说，这种低价倾销的做法，是杀敌800自损1000的事儿。

 

根据专业人士估算，沙特的原油原始生产成本很可能低于5美元/桶，即便考虑到运输成本什么的，也不会超过10美元/桶。表面看起来，即便原油价格维持在26美元/桶，沙特土豪仍然是躺着挣钱的节奏？

 

错！

原始成本的确很低，但沙特需要把整个王室（有5000个王子）的奢华生活，把整个国家的运行成本都计算在油价里。举例来说，沙特王室每个人都会根据其与开国国王伊本-沙特关系的远近，定期到石油公司领钱，其中的直系王子，每个月可以领到20万美元。

 

这钱是怎么来的？当然是高油价给的！

进一步说，这高油价又何尝不是全世界人民的膏血呢？

尤其是中国这样的原油进口国！

 

如果把整个社会成本都算上，沙特别说接受什么10美元、20美元的油价，如果油价跌到30美元并持续下去，根据公开资料推断，沙特阿美这家全球最大的原油公司，就会出现亏损。如果30美元一直持续下去，整个沙特现有的社会福利体系就会崩盘，沙特很可能发生革命，王室会遭到沙特民众的清算……

 

你说，沙特王室会让这一切发生么？

 

有人可能会问了，那到底多高的油价，沙特才能爽歪歪呢？

这个，当然有人做过很严谨的测算，答案是Brent原油达到80-85美元（对应WTI原油大约是75美元），沙特才能达到正常的财政平衡，才能欢快地继续自己的土豪生活。

 

还有一个吸血鬼俄罗斯，其原油生产成本，大约在20美元/桶左右。但与沙特一样，俄罗斯需要把整个社会的运行成本计入油价，这样算下来，俄罗斯也是只有在Brent原油价格达到80美元/桶以上的时候，普京大帝20年前“给你一个强大的俄罗斯”的许诺才能实现。

 

2018年，全球原油产量构成中，美国、沙特、俄罗斯占据了前三甲，分别占世界原油总产量的18%、12%和11%，合起来占全球原油总产量的40%还多，直接决定了全球的原油供应，在全球原油需求保持稳定的前提下，当然也就决定了原油价格。

 

在现有的原油生产格局下，有美帝页岩油这个拦路虎，如果中东或世界政治格局不发生大的变化，80-85美元的油价，就让它们永远存在于沙特和俄罗斯那些独裁者的脑海里吧，这对世界是最好的结果。

 

在这里，我只是告诉大家，原油生产成本最高的美国（按照WTI原油价格计算，整体大约是40美元/桶），特别是页岩油的生产成本，才是现在全球原油价格真正的决定者。

 

关于美、沙、俄在原油供应市场的三国演义，是如何影响原油价格和原油供应，如何决定了它们三家各自在全球原油市场上的份额，其他国家的原油生产成本为什么并不重要，具体原因还是请点击：原油价格的逻辑。

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上面又扯了半天和交易无关的东西，但那些东西，也是我判断45美元/桶的油价可以抄底的基础，你就耐着性子看完吧！

 

前面说了，美国的页岩油才真正决定了全球的原油价格，如果没有页岩油，以沙特王室和普大帝的思维，恨不得立即将原油价格再次推高到100美元/桶以上。

 

2008年以来，世界主要经济体都印刷了上万亿美元的钞票，但全世界主要国家的日常消费物价却基本没有怎么涨，这是为啥呢？

 

奥妙就在原油价格这里！

在当代社会中，粮食蔬菜肉畜生产靠原油（化肥），个人交通方式靠原油（汽车），所以原油价格几乎是整个社会通货膨胀的基础，只要原油价格不涨，其他的，都涨不起来。

 

不信，你看看2014年迄今的原油价格，都是个什么样子？

作为一个普通人，能过上现在这样的低成本生活，我们要感谢美帝的页岩油生产商。

但是，美帝页岩油生产商们，生产原油也是有成本的，而这个成本，也基本决定了当前原油价格的底部区域。

 

所以，判断45美元的原油是否可以抄底——

关键就在于判断美帝页岩油的生产成本。

 

按照全球已探明的页岩油储量排名，其实俄罗斯排第一，美国排第二，中国排第三。但是，俄罗斯的页岩油差不多全部分布在西伯利亚的沉积层，以现有技术根本不具备开采价值，中国的页岩油开发技术整体上还处于研发阶段……

 

所以，尽管“页岩油革命”已经发生10多年了，但真正能把页岩油低成本大批量开采出来的，却只有美帝国主义的页岩油生产商，美国页岩油产量占了全球的90%，其他的一点点产量又有80%被与美国紧邻的加拿大拿下……

 

进一步分析呢，美国的页岩油，又主要分布在Permian、EagleFord和Bakken这三个区域。下面这个表格，就是2018年美国最重要的页岩油生产商以及它们的油井分布区。

 

针对这些公司，这些产区（这些产区也是美国页岩油的主产区）的页岩油，进行生产成本的测算，基本就能得知美国页岩油的生产成本。

 

页岩油的成本主要由钻井成本（30-40%）、完井成本（55-70%）和设备成本（7-8%）构成，此外还有一部分运营成本。

 

有一本叫做《美国页岩油未来几年将对全球油价形成持续压制》的报告，对美国一些代表性的页岩油生产公司和页岩油产区，进行过一个详细而又综合的分析，得出了主要页岩油公司的生产成本。

 

我这里直接引用结果，将几家代表性的页岩油公司2016-2018年的原油生产成本列出来。

 

显然，从2016年到2018年，美国页岩油生产商的原油生产成本，整体上是逐渐下降的，其中产量占比最大的两家公司Chevron和EOG公司（产量占比合计高达60%），其2018年的页岩油全维持生产成本分别在48.4和49.7美元/桶，其他的生产商虽然有成本更低的，但产量占比不大。

 

一般而言，矿业公司生产成本分为全维持成本（All-in Sustaining Costs，AISC）和现金成本（Cash Costs）两种，若开采的资源价格高于现金成本而低于全维持成本，意味着企业还是会进行生产，因为不生产会赔得更多；但是，如果低于现金成本，则企业会选择直接停产。

 

即便考虑到这两家全球最大的页岩油生产公司2019年的生产成本有所下降，目前45美元/桶的油价，应该已经低于其AISC，但应该高于其现金成本，但45美元油价一直维持下去，对于页岩油生产而言是不可持续的。

 

也就是说，如果45美元/桶以下的WTI油价持续下去，将有相当一部分页岩油将退出市场，这意味着原油市场的供应大减，即便是考虑到新冠疫情对全球原油需求的抑制，页岩油巨大产量的退出，也足以撬动市场上原油价格的回升。

 

更何况，一直“受苦于”低油价的沙特和俄罗斯，也肯定会趁这个时候，达成联合的限产协议，最终促使油价回升到45美元以上。

根据以上信息判断，45美元的原油价格当然是处于底部区域，但会不会涨可不一定——敢不敢下手抄底，我还要看另外一个信号。

抄底原油的逻辑（也就是本文）是我在3月1日晚上梳理完毕的，在详细分析了另外一个信号之后，3月2日晚上我特地在小红圈发布了消息：抄底原油！

看了上面的分析，你应该已经大致明白，我为什么会选择在45美元抄底原油？