先来看一下，美联储最近半个月的救市行动。
3月3日，在一个非常规的议息日，美联储突然宣布紧急降息50个基点，将联邦基准利率降至1%-1.25%。
3月12日，美联储最核心的子联储（纽约联储）表示，将新推出1.5万亿美元回购操作，并开始购买一系列各年期美债，作为每月购债操作的一部分。当日下午1时30分，美联储就入市进行5000亿美元3个月期回购操作，3月13日，将再进行5000亿美元1个月期回购和5000亿美元3个月期回购操作——这意味着1.5万亿美元的临时放水。
3月15日，眼看着美股一路暴跌，美联储再次决定将联邦基准利率降低到0-0.25%，并启动7000亿美元量化宽松计划。
3月18日，在两位前美联储主席（伯南克和耶伦）建议下，美联储干脆祭出了救市的终极武器——直接购买商业票据。
利息降到0，放水2.2万亿美元，直接上阵购买公司商业票据，美股的表现怎么样呢？
嗯，最能代表美国股市水位的标普500指数，从3月3日美联储紧急降息到现在，原本3100多点的美股，刷刷刷的跌去了700多点，现在连2400点都不到了。
就这样，号称是全球最理性、最聪明、最全面、最审慎……的股市投资者，创造了这种半个月跌去25%的情况——我一直都在怀疑，即便是美联储不救市，也不见得会如此糟糕。
美股究竟为什么会发生旷世崩盘？为什么2.2万亿美元的印钞放水，利率降到0，美联储没节操的购买公司商业票据，都无法挽救美股？
此次美股的旷世崩盘，缘起于新冠疫情的全球蔓延，崩裂于公司信用债市场流动性干涸，但最根本的里子，却并不是这些，而是自1980年代中期里根政府以来，一系列宏观事件堆积的结果，这其中包括了：
1）美联储不断的操纵市场利率下行；
2）美国政府、居民和公司部门超出能力举债发展；
3）指数基金投资风靡全球；
4）“婴儿潮世代”退休高潮来临；
5）联邦政府不断的鼓励公司回购股票；
6）美股周期市盈率估值超越1929年大萧条的水平；
7）“企业版次贷”不断发酵；
……
以上7个大麻烦里，其中前6个，我都在9个月前的一篇文章里（如果，旷世崩盘到来……）详细论述过，当时为了保证大家阅读的流畅性，我去掉了所有的数据图表，今天，我把这些数据和图表补充完整，再次发送给大家。
以下为当时的原文。
---------------------
一、新时代的“堂吉诃德”
如果说，美国还有堂吉诃德式的政客，那么他一定是让-保罗（Ron Paul）。
保罗出生于1935年，父亲是德国移民的后代，在宾夕法尼亚州经营一个小型农场。而保罗自小便要在农场里辛勤做工，帮助双亲打理农场，为了挣零花钱，保罗从5岁起就开始为别人送报纸，并且到小杂货店打工。
正是这样的经历，让保罗对于财富创造、辛勤劳动和货币之间的关系，有着自己的理解。
随着年龄渐长，保罗上了大学，读的是文学专业。但毕业后他觉得，学医才是实实在在减轻人痛苦的职业，于是他又就读了杜克大学医学院。1961年，取得硕士学位的他开始了自己的医生生涯，并在1963-1968年担任美国空军军医——从军期间，他接受了妇产科训练，变成了一个妇产科医生，专门接生婴儿，这成为他迄今为止的职业。
作为一个妇产科医生，保罗收入稳定，而且也很受社区人们的爱戴，他从未想过自己有一天会步入政坛，甚至竞选总统。
然而，一件意想不到的事发生了，它改变了保罗的人生轨迹。
这就是布雷顿森林体系的崩盘。
1971年8月15日，时任总统尼克松在其关于新经济政策的电视讲话中，严肃而又认真地说：
“在过去七年中，平均每年都会出现一次国际货币危机。那么谁从这些危机中获利了呢？不是劳工阶层，不是投资者，不是真正的财富创造者。获利的是那些国际货币投机者，他们大发危机财，因而在制造危机方面起了推波助澜的作用。最近几周，这些投机者正在全力攻击美元。一国货币的实力取决于其经济实力，而美国经济目前仍是世界最强的。相应地，我已经命令财政部长采取必要措施来保护美元，抵御这些投机者。”
那么，总统命令财政部采取什么措施来抵御投机者呢？
“我们将暂时停止将美元兑换为黄金。”
就这样，二战之后运行长达26年的布雷顿森林体系就此轰然倒塌，而在近半个世纪之后，保罗依然清晰记得，他当时听到尼克松最后这句话时的震惊：
如果不能兑换黄金，那美元纸币算个什么东西呢？
可是，要想改变现实，让美元恢复金本位，唯一的途径就是竞选议员，踏上政途。
于是，保罗加入了共和党，并且在1974年成为得克萨斯州共和党部代表，但却在竞选国会议员中败给了民主党人；
1976年，保罗再次竞选国会议员，但再次败北；
1978年，保罗终于在竞选中击败对手，成为了美国的众议员，并且接连赢得了1980年、1982年的连任选举；
1987年，信奉奥地利经济学派的共和党人保罗，加入美国自由党，并且成为终身党员；
1988年，保罗获得了自由党提名参选美国总统，在普选中他赢得了第三名，仅次于共和党和民主党的候选人。
不管是共和党人还是民主党人，保罗的政治对手，总是攻击他的政治观点极端且古怪，就像堂吉诃德一样，不知道中世纪早已过去，还迷恋于做个骑士“行侠仗义”。
保罗是个坚定的美国宪法维护主义者、自由意志主义者，他坚持认为政府应该越小越好，在国会的各种表决里，他反对几乎所有的政府开销、法案、或税赋，而且也从不屈服于共和党集体的决议，许多议案的表决上，他是共和党里唯一一个与党团立场不同的议员，以至于，国会里大家都叫他“No Sir”（“不先生”）。
在对外关系上，保罗不支持任何干预主义的外交政策，他反对伊拉克战争、反对与伊朗开战、反对以反恐的名义侵犯公民权利——911事件后，因为他投票反对美国爱国法案、投票反对征兵法案，导致其一度被党团孤立。另外，他还支持美国退出联合国。
保罗坚定支持自由贸易，但却投票反对大多数自由贸易协定，因为他认为，自由贸易不需要这些脱裤子放屁的协议，这些协议只不过是增加政府权力、违反美国宪法。
在经济议题上，保罗反对几乎所有政府对市场的干预。他支持废止所得税、废止大多数总统内阁部门、废止联邦储备银行——他认为联邦储备银行不但不能有效制止通货膨胀，其本身就是造成通货膨胀的凶手，为此他还写了一本书，叫做《终结美联储》，而我的一个朋友则专门把这本书翻译为中文出版。
保罗还毫不客气地指出，他在国会里的大多数同僚都不愿废除中央银行，因为，中央银行是政府资金的来源。保罗还说，政府刻意制造的通货膨胀，犹如“隐藏的税率”一般，因为如果政府不这样做，国会和总统就必须面临要以提升税率或减少政府开销的方式抵销赤字，而这两种做法都会损害他们的政治声誉，所以大家都对中央银行制造的通货膨胀秘而不宣。
更不必说，保罗参加政治选举的原因就是想要恢复金本位。他认为美国发行货币，都必须要有相同比例的黄金库存行，只有金本位制度能有效避免通货膨胀——个人财务也显示，保罗自己投资了大量资金在金块银条上，当然都是合法地从银行购入所得。
不仅政治观点“古怪”且“极端”，保罗在其他方面也是个“完全奉守原则而且绝不让步”的人，他从来不向政治行动委员会（PAC）收取补助，从不向国会里的游说分子低头，始终以他“深刻而保守的原则”投票表决议案，从不接受“秘密协议”的手段，而且其国会办公室，每年都会将未用完的经费缴回政府。
美国很少有人认为存在“诚实的政客”，但保罗确确实实就是这样一个反例。
二、指数基金崛起
就在保罗跨入政坛第一次竞选国会议员的1974年，发生了两件看似风马牛不相干的事情。
第一件事情，是一个叫约翰-博格（John Bogle）的基金管理人，成立了一家叫做先锋集团（The Vanguard Group）的基金公司。随后，博格以复制、追踪“标准普尔500指数”为架构，创造出世界上第一只指数型基金——“先锋500基金（Vanguard 500）”。
之所以把公司和基金都命名为Vanguard，源于18世纪末世界海军史上的一次重大战役――英国国王纳尔逊率领他的Vanguard战舰，歼灭了当时意图征服世界的法国皇帝拿破仑的主力舰队。很显然，约翰-博格希望他的先锋基金，能依靠独特的指数投资理念，战胜所有的主动型投资型基金……
先锋500的优势在哪里呢？
原来，博格曾深入研究美国股市发展史，结果发现，1945年至1975年，标普500指数30年间的年化收益率为11.3%。而同期的主动型基金，年化收益率平均仅为9.7%。博格认为，主动投资很难做到战胜市场，既然如此，何不干脆按照指数成分股来购买股票？
指数基金投资相对于其他基金有什么优势呢？
对基金管理人来说，其优势就是策略简单、成本低廉、管理高效；对投资人来说，则是投资理念简单、长期回测结果良好——最重要的是：管理费最低！
先锋基金的成立恰逢其时。
在此之前的1973年，因为欧佩克的石油禁运导致原油价格暴涨，美国经济遭受沉重打击，股市也随之暴跌。到了1974年底，无论是估值还是点位，标普500指数都已经跌至10年新低，而标普500指数成分股恰恰代表了美国最强大、最有生机和活力的大中型企业，此时建立指数基金，可谓是天赐良机。
下图，就是1968-1986年美国股市标普500指数的变动情况。
第二件事，是美国国会通过《雇员退休收入保障法案》，鼓励国民建立自己的个人退休账户（IRA，Individual Retirement Accounts）。任何一个IRA参与者，每年均可将一定免税额度的资金存入该账户，根据自身的风险和收益偏好，自主、灵活地配置资产，其投资收益免税，只有在退休后领取时才需要缴纳个人所得税。IRA参与者，可以使用帐户内的资金从事股票、债券、基金等投资，但这些本金和收益被严格限定并强制储蓄在IRA内，只有在退休或丧失工作能力的情况下才能使用。
简单来说，就是美国政府鼓励和帮助国民，建立和管理自己的退休账户。
当时的大多数美国人，对投资理财并没什么深刻认知，但在布雷顿森林体系崩溃后通货膨胀严重的情况下，人们迫切想要找到抵御通胀、保护资产的方式。很多参与IRA的人，不知道怎么配置这些资产。
先锋500，给了他们一个最好的选择。
1978年，美国《国内税收法》新增第401条K项条款规定：政府机构、企业及非营利组织等不同类型雇主，为雇员建立累积制的养老金账户，可以享受与IRA同样的税收优惠。
在401K计划的支持下，多数美国企业都选择了雇主和雇员共同出资、共建退休福利账户。通常情况下，是企业首先确定缴费水平，然后职工则按规定比例出资，计入个人账户，一般为雇员工资的3%到7%，离职时由雇员自行转走，转入其选定的任何提供401K计划的基金公司，这被称为401K的确定缴费型计划（Defined Contribution ，DC )。
接下来，联邦政府雇员的退休金，也开始采用401K的架构。
提供401K计划的企业主（或政府），会指定一家基金公司来管理雇员的401K账户。而基金公司会提供不同类型的投资组合供员工选择，有定期存款、股票基金、债券基金、指数基金以及平衡基金等，投资标的也从最保守的货币市场到最激进的新兴市场，雇员自主决定投资决策，并承担投资风险。退休后的雇员，从401K帐户中领取养老金，这取决于缴费多少和自身选择的投资品种收益。
因为兼具灵活性和资产可增长性，“401K计划”被美国人称作“政府送给中产阶级最好的礼物”，而指数基金，再一次成为401K资金流向的首选。
指数基金投资的黄金时代到来，而美国股票价格和居民财富，也就这样开始了互相抬升的过程！
1998-2018年共同基金在美国退休金账户中的占比变化（分DC plans 和IRA两种，共同基金类似于我国的公募基金，其构成以各种各样的指数基金为主）
2008-2018年美国共同基金净资产及其中指数基金占比对比
1990年，又一种新型指数基金——交易所交易基金（ETF，Exchange Trading Funds），出现在了加拿大的投资市场上，投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额，同时又可以像封闭式基金一样，在二级市场上按市场价格买卖ETF份额。
这种投资品种也很快就传入美国，并逐渐风靡全球。
截止2018年底，美国全部投资公司管理的资产总额约为21.4万亿美元，而共同基金+ETF就占了21万亿美元——在这21万亿美元中的1/3，都是各种各样的指数基金。
1999-2018年美国不同类型的投资基金规模变化
至于开创指数基金投资行业的先锋集团，近日已经成长为全球数一数二的资产管理公司，其2018年管理资产规模超过3万亿美元。
2019年1月16日，89岁高龄的约翰-博格（John Bogle）在宾夕法尼亚州逝世，他幸运地看到了自己的理念在全球开花结果，指数基金已成为当今全球普通投资者的首选。
"如果有一座雕像是纪念为美国投资者做出最大贡献的人而建的，那么毫无疑问的选择应该是约翰-博格，他是我们的英雄。”
——摘自沃伦-巴菲特2017年度致投资者的信。
三、股市神助攻
1981年，高喊着自由市场经济的里根入主白宫，开始搞供给侧改革。
供给学派的药方是：政府提高财政税收收入的最佳途径，不是加税，而是减税。减税之后，社会供给就会增加，经济会繁荣，税率虽然降低了，但政府的税收收入会大幅度增加，这在经济学上还有个说法，叫“拉弗曲线（Laffer Curve）”。
于是，1981年和1986年，里根政府两次减税，将美国企业的名义税率从45%左右降低到不足35%，而最高收入人群的联邦个人所得税，则从70%降到50%，最后降到28%。
1948-2018年美国企业所得税税率变动及其与世界平均水平的对比
减税刺激之下，美国经济真的很牛，在里根政府的第二个任期内（1985-1988年），美国经济创下了二战后迄今的最高增长记录，而且美国联邦政府的财政收入绝对数字也的确也增加了（虽然相比GDP比例其实是降低了）。
但增加的这点儿钱，哪够美国政府花啊？
更何况，哪个政府不爱使劲儿花更多的钱呢？
在减税的同时，里根政府还大规模扩大支出，给美国民众更多福利、更多好处，还推出了和苏联竞争太空的星球大战计划，财政收入根本不够。
那能怎么办？
借债呗！
美国国债/GDP的比例在1946年曾经到达120%的高峰，但战后历任政府都持续努力降低财政赤字、减轻美国债务负担。节省了几十年，到里根政府这里，终于把债务比例给降下来了，可里根政府却再次开始大规模借债，由此让美国国债/GDP比例再次快速上升并一直持续至今，让美国变成了一个债务帝国。
特朗普当政之前，美国历届政府对于联邦政府债务的“贡献”
谁借给了里根政府这些天量的债务呢？
答案是：全球的债券投资者，其中最主要的是东亚的日本、韩国、台湾、香港政府。
那，谁得到了最大的好处呢？
答案是：美国股市和有钱人！
因为里根减税，上市企业的盈利普遍上升，从每股盈利上来看，股市自然越来越值得买。
不过，企业盈利越来越多，肯定都是CEO和高管们的英明决策啊！普通员工出了什么力？
所以，从里根政府时代开始，大量的股票期权被奖励给公司高管，美国CEO们的收入与普通员工的股权奖励差距越来越大，从里根上任之初的不到30倍，变到里根离任之时的60倍以上，然后到了现在，已经变成了300倍以上的差距。
别忘了，里根政府除了对企业减税，还有专门对最高收入人群的大幅度减税呢！
企业因为减税挣了很多钱，董事会、CEO和高官们，又因为减税和股权奖励挣了更多的钱，这么多钱，你说怎么办才好呢？
当然是买股票了，而且最好是买自家公司的股票，知根知底嘛！
——等等，不能这么干，按照大萧条后制定的证券交易法规，这是操纵股票，违法！
这时候，里根政府又来神助攻——1982年，美国证监会（SEC）通过了10b-18条例，使得上市公司股票回购变得完全合法化。
说白了，里根政府通过大肆借债，慷他人之慨，完成了为美国股市输血送财的利益输送，而富人们、特别是那些能得到大笔股权奖励的大公司高官们成为了最为受益的群体。
美国股市，也从此走上了迄今为止37年的长牛之路。
1998-2018年，美国历年股票回购额度与标普指数表现对比
好玩的是，就在里根政府真正开始实施减税的1987年10月，美国股市居然经历了二战后迄今最为猛烈的短期下跌，这就是著名的1987年股灾。
1987年里根大减税前后1986-1990年美国标普指数及股票每股盈利的变化
不过，1987年短暂股灾过后，美国股市再度进入一个长期上升的过程，而股票回购，再次成为美股上涨的核心推动力量——回购量与标普指数的整体走势，几乎完全同步。
另外，在里根入主白宫36年之后，一个蹩脚的里根崇拜者再次入主白宫，他也有模有样地学习里根的大减税和猛花钱的政策，将美国企业的名义税率从35%左右，猛降至21%，而且在美国没有遇到任何经济萧条或衰退的情况下，他拼命借钱花钱，并给联邦政府增加债务，声称将复制里根政府当年的经济辉煌。
他有可能成功么？
四、婴儿潮世代
众所周知，这位里根的崇拜者，正是如今的美国总统特朗普。
特朗普出生于1946年的纽约，是个房地产大亨的儿子，大学毕业后子承父业，从事房地产行业。但他在接手父亲的公司之后，还跨足赌场、高尔夫球场和娱乐界业务，成为横跨多个领域的商业大亨。特朗普担任过美国真人秀《名人学徒》等电视节目主持人，还担任“环球小姐”选美大赛的主席，也在这过程中换了两任美女老婆，还和N名美女传出绯闻。
美国杂志《福布斯》曾评估，特朗普资产净值约45亿美元，特朗普很愤怒，声称自己的财富超过100亿美元。
2015年6月，特朗普以共和党竞选者身份正式参加2016年美国总统选举，而此前的特朗普没有担任过公共职务。最终，在2016年11月9日，特朗普获得了276张选举人票，成功当选美国第45任总统。
特朗普能当选总统真的是个奇迹——要知道，美国人民一向特别厌恶富豪做总统，特别在乎选举人的裤裆问题，当年洛克菲勒的孙子，就是因为自己富三代的身份竞选总统失败，而特朗普这样一个口不择言的、换老婆如换衣服一样的地产富豪兼政治素人，能够以代表普通劳动人民的姿态当选美国总统，真的是美国政治选举史上的一个奇迹。
在竞选总统之初，特朗普在共和党内有一位竞争对手，名叫兰德-保罗（Rand Paul）。
你是不是发现，他长得有点类似于让-保罗？
没错，这位兰德-保罗，就是让-保罗的儿子！
2015年的时候，让-保罗已经80岁了，他的政治主张，一项都没有实现过。看来，他堂吉诃德式的梦想，永远都无法实现了呢。
还好，他有个儿子可以子承父业。
兰德和父亲一样，毕业于杜克大学医学院，职业是眼科医生，现在也已经步入美国政坛，他继承了父亲的绝大多数政治观点，并在2015年4月宣布竞选美国总统。不过，到了2016年2月，因为支持率不如竞争对手，他宣布退出竞选。
兰德出生于1963年，虽然大多数政治观点与父亲类似，但兰德却更为务实，许多方面看起来并没有父亲那么“极端”和“古怪”。
相差17岁的兰德和特朗普，其实有一个共同的称呼：婴儿潮世代（Baby Boomers）。
原来，1945年，第二次世界大战结束，大批服役军人返回美国——
接下来，当然是造人了。
由此，1946年成为美国“婴儿潮（BabyBoom）”的开始，1946年美国出生了340万婴儿，而随着战时管制经济的退出，美国人的生育意愿也持续增加，婴儿出生率持续上升。1946-1964年间，美国共有7590多万婴儿出生，婴儿潮出生的最高峰是在1955-1961年，每年大约有430万婴儿出生——这也是迄今为止美国人生孩子最多的6年。
特朗普出生是婴儿潮的开端，兰德-保罗出生是婴儿潮的结束。
美国的婴儿潮世代每年出生人数
婴儿潮一代对美国经济影响巨大，而且越到婴儿潮高峰期，影响越为明显。
婴儿潮一代成长时期的持续经济繁荣，使得他们热衷于投资股票和房地产，习惯于提前消费，储蓄率极低，正是这些特点，帮助美国股市和地产业出现了过去20年的辉煌。婴儿潮世代也通过这些方式，积累了大量的金融资产——有人估计，婴儿潮一代掌握的财富，目前约占美国家庭总财富的70%左右。
美国人家庭财富总量有多少呢？
109万亿美元！
根据美联储发布的美国家庭财富报告，截止2018年3季度，美国家庭总资产达到125万亿美元，负债则有16万亿美元——净资产达到109万亿美元，具体结构见下表。
2018年第三季度，美国股市总市值在38万亿美元左右，而在美国家庭部门的财富构成中，股票就占了19万亿美元（有少部分是外国股票），再加上养老金和共同基金中所拥有的美国股票，家庭部门才是美国股市的最大股东!
家庭部门的公司股票（19万亿）+养老金（26.4万亿）+共同基金（8.9万亿）合计为54.3万亿美元，占了美国家庭净财富的50%，一半的财富都与股市相关。
现在，你知道股市对于美国家庭和社会的重要性了么？
2008年的金融危机爆发，重创美国股市，也让美国人的财富下降了一个等级，股票回购量也迅速下降，但随后，美联储就将美元基准降低到了0-0.25%的历史最低水平，并保持这一历史最低水平长达8年之久，由此产生了两个结果：
——大大提升了股票相对于债券和现金存款的吸引力（因为债券和存款的收益大幅下降）；
——催生出美股历史上最大规模的股票回购，很多公司甚至不仅使用公司盈利回购股票，还在市场上发行债券来回购公司股票（因为债券发行利率低于股息率，可以套利）。
1990-2019年标普500指数整体分红率、2年期国债收益率及标普500指数的走势对比
1968-2019年标普500指数整体盈利率、国债收益率及标普500指数的走势对比
进入到2015年底和2016年初，当美联储开始加息，股票分红和回购显得没有那么诱人的时候——和里根政府一样，特朗普政府也来了个对股市的神助攻。
2017年，特朗普宣布美国历史上最大力度的降税措施和对跨国公司资金回流的税收优惠：
除了将企业所得税税率从35%左右降低到21%左右之外，跨国公司如果能一次性将留存海外的利润汇回美国，那么政府对现金和部分流动资产形式的资产以15.5%的税率收取，对其他剩余收入的资产形式以8%的税率收取。
这个税率，不仅显著低于美国政府过去征收的35%的企业所得税税率，而且显著低于特朗普减税之后21%左右的企业所得税税率，一下子让跨国公司上万亿美元的海外利润开始大规模回流美国。
这么多钱，回到美国能干什么呢？
债券收益还是那么低，存款收益聊胜于无，都显著低于股票的股息率……
唯一的途径，还是购买股票！
哪怕是以分红的现金形式发给股东，最终他们还是会选择买入股票！
美国股市，终于进入其历史上最强劲的增长阶段。
五、崩盘前夕
就和曾经帅气骚包的特朗普已经垂垂老矣一样，婴儿潮一代也终究会老去。
按照65岁的退休年龄算起，2011年美国已经进入婴儿潮一代退休时间，但真正的退休高峰期来到，则是在2020年（1955+65）。
随着婴儿潮一代退休高峰期的到来，他们需要现金来进行养老，需要现金来支付医疗费用（据有关统计数据，美国65岁以上老人每年的人均医疗费用达到了1.9万美元），而他们82%的财富都来源于金融资产，近50%的财富与股市有关——能为婴儿潮世代退休后提供充沛现金流来源的，唯有45年长牛的美国股票。
并不意外的是，数据显示，从2010年开始，在非金融企业部门（上市公司）大力回购公司股票的同时，美国的家庭部门却开始出售自己的股票——因为，他们需要用抛售股票所得到的现金，支付自己的养老支出（见下图）。
美国不同部门之间的累计股票购买情况（负值意味着卖出）
股市能上涨，是因为有人买，有钱买；
股市会下跌，是因为有人卖，没钱买。
婴儿潮世代退休高峰期即将来临且估值偏高的情况下，如果美国股市不能在2019年创出新高，那么后面10年都不要再指望能创出新高——市场真的非常配合，2019年5月1日，标普500指数真的创出150年新高2954点。
新高之后，还会再有新高么？
恐怕有点难。
因为，钱的方面，要卡壳了。
首先，来看股票上涨的最大推动力——股票回购。
2018年，美国市场上的股票回购规模达到了1.1万亿美元，连续4个季度创造了有史以来的最高水平——但可怕的是，如此巨大的股票回购规模，却并没有最终推升股市。从2018年初到2018年底，以标普500指数计价的美股，居然是下跌的！
根据有关投行的大胆预计，2019年美国上市公司仍将有大量的股票回购，其规模最高可达8000亿美元，但与去年的1.1万亿美元比较，显然是钱变少了。
另外，在特朗普税优惠刺激下，2018年第一季度跨国公司海外利润回流的确创下历史新高2947亿美元，但随后就快速衰减——第二季度为1836亿美元，后两个季度就缩水为1007亿美元和859亿美元，合计6649亿美元。对比之下，2017年全年跨国公司的资金回流也仅为1551亿美元。
2018年的美国股市股票回购能够创下历史记录，与如此大规模的资金回流关系密切。然而，据高盛公司预计，2019年的跨国公司的海外资金回流，可能只能勉强超过2017年。
1999-2018年美国公司海外利润回流情况（按季度分）
其次，我们需要查看股息（分红）的变化。
2009年以来，虽然美国股价不断上涨，但因为公司盈利也不断上涨，上市公司股息率一直保持在2%左右。自2016年以来，虽然上市公司股息总额仍在不断上升，但其股息率却持续下降。到了2019年第一季度，不仅股息率下降，连上市公司分红额也开始下降，“从量变到质变”，这对美股绝对是个要命的问题。
1999-2019年美股股票回购与股票分红对标普500指数走势的影响图
最后，如果说美股还存在着一个可能的利好的话，它当然是来自美联储。
自2015年12月开启加息周期以来，到2018年12月，美联储已将以前0-0.25%的联邦基准利率提升到了2.5%，这大大提升了债券、存款相对于股票的吸引力，也正因为这次加息，导致短期国债收益率（2年期）开始超越股息率……
但是，也正是2.5%的基准利率，使得美联储还拥有降息的能力。相比之下，欧元区和日本的基准利率一直都在0附近趴窝，已经完全丧失通过降息来刺激经济的能力。如果，美联储再次将基准利率降低，这将再次提升股市的吸引力。
即便如此，当婴儿潮退休高峰期的抛售大潮到来之际，降息真的管用么？
我很怀疑。
《非理性繁荣》一书的作者罗伯特-席勒（Robert Shiller），编制了一个关于美股的周期性市盈率（CAPE）指标，这个指标曾准确指示过去150年来美国股市的高点和低点，从2018年开始，周期性市盈率已经显示，美股处于仅次于2000年科技股泡沫时期的高位，这意味着股市从长期来看被极度高估。
在上市企业股票回购创出历史新高的2018年，居民部门的抛售依然造成了股市全年下跌，到2019年、2020年、2021年更大的抛售浪潮到来的时候，哪里还有更多资金来抬升美国股票的价格？
我们可以想象，因为共同基金可以随时赎回的便利性，当越来越多的人意识到，婴儿潮退休高峰期的抛售即将来临的时候，包括养老金、共同基金在内的股票指数基金，很可能会出现争相出逃的景象……
接下来，很可能在人类股票史上形成第一次指数基金的踩踏。
随着婴儿潮的持续抛售，指数基金的踩踏，足以让所有人对于“美股永远涨”的预期彻底扭转，而这也将让自里根政府以来，慷他人之慨，借债买股票的40年美股牛市进程逆转，演变为一场21世纪以来最大的股票崩盘事件。
至少，让-保罗相信这一切会发生。
2018年7月，在接受CNBC节目时他说，目前的美股市场是“人类历史上最大的泡沫”。
“我看到未来有麻烦，它来自过多的债务，过多的支出。”
“国会支出和美联储对货币政策及利率的操纵，（令）负债太高，目前经常帐的状况不佳，外债也不好，而且它们好不了了。”
“遇到这种情况的时候，你必须减少负债。你需要清理债务和不良投资。”
至于对特朗普政府在经济繁荣时期创下的天量财政赤字，让-保罗不屑地说：
“我们这位总统爱花钱。他并不在意赤字。”
对于美联储，让-保罗认为，他们必然会纵容市场泡沫，但结局不会美好：
“现在他们在尝试削减资产负债表，但我不觉得他们会在这方面真的做出点什么来，泡沫破灭后，我们的股市将有腰斩的风险！”
（全文完）
评论