凭栏：粮成了问题——4月PPI大跌3.1%，CPI仍涨3.3%

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2020年5月13日07:25:24经济杂谈评论3,7332阅读模式

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文：凭栏欲言

统计局数据，2020年4月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.1%，大幅下降，但全国居民消费价格（CPI）仍然保持较快上涨，同比上涨3.3%。

01 民以食为天

PPI下降这么厉害，CPI照样涨，这本身已经是个问题。是什么在驱动上涨？

CPI分类别同比涨跌幅如下：

可以发现，食品烟酒项涨幅巨大，通胀主要由粮食相关驱动；而交通和通信项跌幅最高，是主要的通胀拉低力量。

食品烟酒涨幅11.3%。其中粮食价格上涨1.2%，畜肉类价格上涨66.7%，水产品价格上涨2.3%，食用油涨5.6%，鲜果价格下降10.5%，鲜菜价格下跌3.7%。蛋类价格下降2.7%，在食品普涨、肉油领涨的情况下，保鲜期要求较高的品类价格却在下降，或源自疫情对物流的影响。

在政府增加投放进口冷冻猪肉的影响下，猪肉涨幅有所下降。但进口猪肉投放会刺激进口，也会影响财政补贴。

1）财政补贴增加会反馈给财政赤字，财政赤字扩张需要货币政策宽松配合，这又会反馈影响M2增长，4月M2同比增长11.1%，创逾3年新高，M2快速增长反过来会刺激通胀。

2）增加进口（粮食、油料、猪肉等进口增速提高很快）则会加速消耗外储，外储问题是影响国内资产价格重要因素。外储下降（汇率逆周期调节能力下降）将影响房价和股价下挫，导致蓄水池爆破，资金外溢，施压通胀。

可以从逻辑上发现，猪肉投放是一种通胀治标手段。

此外，高速免费也有利于食品运输成本下降，有利于压制食品涨幅，但需要财政补贴，这会转化为财政赤字，财政赤字最终需要以货币高增来解决，这也是一种治标手段。

4月，在多种压制手段之下，食品涨幅仍然保持了11.3%的增长，由于目前所采用的手段都是临时性治标手段，无法从本质解决通胀问题（通胀治本手段有且仅有一个就是控制印钞）。在高速免费结束之后，食品涨幅应有一定程度的提高。而随着M2高增和房股表现萎靡，资金外溢也会形成通胀助力，资金外溢的一个重要目标就是粮食相关，因为无论需求多么萎靡，粮食需求最难压缩。

交通和通讯项跌4.9%。交通和通讯是影响4月CPI同比增速下降的主要力量。从交通和通讯的子项来看，交通燃料下降20.5%是主要影响（有意思的是，石油和天然气开采业出厂价格下跌51.4%，交通燃料下降幅度则不足一半），其次是交通工具（车）和通信工具（手机）价格下跌，高速免费也为交通和通信项的下跌做出了贡献。

交通和通信项下跌主要源自石油价格大跌和疫情期间高速免费政策。

综上，后续通胀力量可以针对性总结为三点。

1） 高速收费。随着高速免费期结束，将对CPI上行形成一定的助力。

2） 石油价格。从石油价格来看，是疫情的快速发展形成的物理隔绝压制了石油需求，导致石油价格崩盘，但石油生产企业不可能长期维持亏损生产，部分产能会随着亏损累加快速出清。随着产能出清，石油价格将反弹，全球大印钞也为石油价格反弹提供助力。石油并不能长期压制在4月份低位，5月石油价格已经有所反弹。

3） 食品价格。食品从来都是拉动通胀的主要力量，当前压制食品价格主要集中于财政补贴和进口压制这两种治标手段，并没有从治本手段控制印钞发力，难以彻底压制。随着货币政策更显激进，印钞将加速向通胀（主要就是食品价格）转化。从当前食品涨幅较高来看，印钞已经在向通胀持续转化。

三四月份的CPI阶段性下行主要源自疫情冲击，疫情虽然从供需两端同时进行冲击，但对需求冲击明显比对供给的冲击更加严重，由此在短期内形成通胀压制力量。

但需求的急速萎缩将快速施压产能出清，企业困难严重恶化将加速结业，从而减少商品供给，直至商品价格恢复至成本线以上，产能出清才会结束；而激进货币政策带来的金融扩张导致金融成本增加，将成为实体企业的成本，从成本端推升商品价格，影响商品价格上行；印钞外溢形成对食品上游生产链的投机，也将从成本端推升价格上行。从历史数据来看，金融资产收益不佳的情况下，印钞转化为通胀一般需要9-18个月。

疫情对需求的冲击更为严重，形成对通胀的压制力量仅在短期有效，无法影响长期。

如通胀控制不佳，成本端的价格上行将演变成需求端通胀预期发散，形成通胀的恶性循环。