文：凭栏欲言
统计局数据，2020年5月份，中国居民消费价格（CPI）同比上涨2.4%，环比下降0.8%。
中国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降3.7%，环比下降0.4%。
两者剪刀差意外缩窄！
剪刀差数据剔除了石油等商品的输入性影响，其主要由中国实体亏损决定，具有持续扩大的基础。
剪刀差意外缩小原因值得探究。
01 内因——僵尸企业
为什么说意外缩小？这是因为中国的CPI-PPI的剪刀差是由实体亏损的基本面决定的，具有长期扩大的基础。
以目前最新公布的一季度数据测算，3月末社会融资规模存量为262.24万亿元，参考利率成本5.48%计算，折算为单季度偿息为3.59万亿。而一季度GDP增量为6928亿人民币。
那么计算出1季度实体企业亏损额为4.28万亿。
假如某个企业，公司实体业务一个季度就亏损了4.28万亿能怎么办？
1） 借钱续命经营（僵尸企业）。
2） 在金融市场上找补（房股涨可以弥补实体业务亏损）。
3） 或者是提高公司产品利润填补亏空。提高产品利润源自公司产品售价减去公司产品成本，放在宏观层面，利润就是CPI-PPI的剪刀差。
那么可以理解到，一季度实体亏损4.28万亿，这就决定了中国的剪刀差具有持续扩大（增加利润修复亏损）的内生力量，剪刀差曲线走势也证明了这一点。剪刀差扩大是正常表现，缩小就则是不正常，需要从其他方面找原因。
从三点内生力量来看，想要剪刀差逆势缩小，无非是银行借钱给僵尸企业维持运营，或者是房股涨价。事实上，这两点多数时间是一点，房股普涨本身就是银行借钱的抵押品。
但有的时候（比如说现在），房股并没有暴涨，企业没有足够的新增抵押品可以借到钱，这时候想要压低剪刀差，就需要银行不计风险的（抵押品的意义就在于可以降低银行风险）往外借钱。
从5月数据来看，金融市场上找补利润的逻辑显然不成立，股市表现平淡，房市似有投机驱动的迹象（部分城市成交改善），但并没有表现出普遍性，不足以驱动剪刀差缩小。
剪刀差缩小的原因应归结于银行的不计风险的强信贷。
强信贷在支持实体经济的同时支撑了大量僵尸产能没有出清，从而抑制了物价的上行。代价是大量僵尸产能是没有还债能力的，这代表所释放的货币（信用）无法回收，将刺激社融和M2增长背离经济增速。
而M2印钞到通胀形成之间有一个时间差，这个时间差大概是9个月。在9个月内，大量印钞支撑僵尸产能是可以压低通胀表现的。9个月后，为支撑僵尸产能而大量释放的货币则将转化为通胀驱动力量。
历史上看，如果大量的货币新增如果不能及时的、顺利的冲进房股，泛溢的货币将在9个月后转化为通胀。
股市来说，指望货币冲进股市是不可能的，中国的股市造假成本之低世所罕见，造假顶格罚款60万，扇贝跑路可以拍连续剧了，上市公司毫发无伤。造假成本低诱导造假者前赴后继，这决定了中国股市的资产质量。“中国股市还不如赌场”，吴敬琏说。
这也决定了无论实体经济好不好，中国股市都没有长期性上涨的基础。2014年驱动的股牛在一年之后崩塌已经属于极其难得，更为常见的是在2019年1月份驱动的股市，一个季度后，在2019年4月份已经崩塌。
房市来说，中国的货币（不制造通胀的情况下）从来只爱、只敢、只能冲进房市，这是一种用脚投票。而货币冲进房市的基础是居民收入持续稳定增长的预期。
缺乏居民收入预期，单靠资金投机驱动的楼市只能昙花一现，比如1993年中国房市就是投机驱动而缺少了居民收入的配合，最终泡沫迅速破灭。从经济负增长必然会重创居民收入预期来看，资金长期性流入房市的基础已经被摧毁。
股房的走势决定了货币新增转化为通胀（约滞后9个月）具有必然性。
当前通胀（以印钞稳定僵尸产能来压制）压制越厉害，代表投入的无法回收货币（信用）越多，滞后的通胀反弹程度越高。
02 外因——进口猪肉
从5月CPI环比上涨分项来看，是食品项的下行压制住了通胀表现。
食品中，畜肉类做出了最大的贡献，其中猪肉影响占了畜肉类的9成。
从环比看，5月份，食品烟酒类价格环比下降2.4%，影响CPI下降约0.77个百分点。食品中，鲜菜价格下降12.5%，影响CPI下降约0.33个百分点；畜肉类价格下降5.7%，影响CPI下降约0.41个百分点，其中猪肉价格下降8.1%，影响CPI下降约0.37个百分点；蛋类价格下降4.1%，影响CPI下降约0.02个百分点；鲜果价格下降0.8%，影响CPI下降约0.01个百分点；水产品价格上涨1.3%，影响CPI上涨约0.02个百分点；粮食价格上涨0.3%，影响CPI上涨约0.01个百分点。
从剪刀差来理解，进口物资如果对CPI和PPI两端同时造成影响，则不影响两者之间的剪刀差，进口物资的影响就会被剔除。
而直接进口终端消费品则将跳过对PPI环节的影响，直接影响CPI。直接进口肉类（终端消费）显然将压制剪刀差的走阔。
从海关数据可以得到证实。
海关数据最新数据显示，4月，肉及肉制品进口量同比增长133.5%。
进口量暴增当然是猪肉降价的一大重要原因，猪肉占比中国CPI的权重极高，进口猪肉影响价格下跌将极强的压制CPI表现，导致剪刀差缩小。
以上可以总结为，5月，中国CPI的下行归因于石油低位（同时影响PPI和CPI）、放水维护僵尸产能（短期影响CPI下行，约9个月后影响CPI上行）和翻倍进口猪肉（影响CPI下行，透支外储，不具有可持续性）。
可以确认，当前的通胀压制的越厉害，反弹程度将越高，这或给六亿月入1000的人口造成加倍的痛苦。
END
评论