文：凭栏欲言
6.15日，央行公告开展2000亿MLF操作，利率不变。
6月8日有5000亿元MLF到期。当日央行公告称将于6月15日左右对本月到期的MLF一次性续做，具体操作金额将根据市场需求等情况确定。
最终6月15日续作2000亿，缩量3000亿。收紧信号异常明显。
同样的事情在上月也有发生，5月14日，有2000亿元的MLF到期，按照惯例，央行都会进行续作。但央行并未在当日进行续作，反而在第二日续作1000亿，同样的缩量续作。
结合近日公布5月M2和社融超常增长来看，显示央行对货币的超速增长有所警惕。
压力源自汇率。
01
汇率的可能动向
人民币汇率上的压力有两种：
1） 外部压力
主要是美元指数变动影响人民币汇率波动
2） 内部压力
为了刺激国内经济，需要营造宽松货币环境，而货币宽松就会刺激资金外流。为抑制外流，需要拉升汇率补偿利率的降低。内部降息制造了人民币升值的压力。
受美国疫情延续、国内局势动荡、美联储再启QE等因素影响，美元指数近期快速下行，人民币汇率的外部压力有所减轻。但受到人民币放水迅猛的影响（M2增速11.1%、社融增速12.5%），人民币汇率的内部压力在迅速增加。
从中美十年国债息差与人民币汇率比对来看，由于美元指数的快速下行，近期人民币获得了一点主动空间。
人民币可以适度贬值至7.13，或者放任中美息差收窄10余基点，仍可维持国际收支的均衡。
从3月份之后央行历史操作惯性来看，猜测近期央行会让人民币汇率略下跌至7.1附近，同时放任息差收窄至200基点附近（目前209基点）。
这需要美股稳定（不会导致流动性紧张重现）作为前提，而美股会稳定吗？
02
美股熔断或再现
3月9日，美元指数下跌至96.43点，与此同时，美股连续熔断。
这当然不是偶然。
美元指数的连续下行喻示着美国国内资金的外流。当资金外流量变引起质变，3月上旬，美国股市崩盘了。
美国股市崩盘诱发众多衍生品竞相崩盘，追加保证金的需求造成了美元的流动性紧张，导致美股连续熔断，短时间内下跌了40%。
对此美联储的应对是连续降息、重启QE，最终让市场恐慌情绪消退。至今，美股已基本收复失地，纳斯达克指数甚至反超熔断之前，在6月10创出历史新高。
美股创出新高跟基本面（经济是负增长）没有一丝关系，是单纯的水牛市。
美联储一手托起了美国股市。
但很显然，从5月中旬开始，美国疫情、示威游行、美联储再启QE等多重因素开始叠加施压美元指数，美元指数开始快速的连续下挫。美元指数连续下挫代表着新一轮的美元外流。美联储货币政策越激进，越会加剧这种外流。
金融方法正在趋向极限，美联储货币政策面临两难。
缺少流动性，美国股市马上下跌；流动性太充沛，资金外流又将量变引起质变。
上世纪60年代，在金融方法达到极限的时候，美国财政部还曾经呼吁立法对流出美国的资本征税，试图通过行政手段遏制资金外流，但并没有什么用处，反而催生了欧洲美元市场。
这其实是理所当然，假如美联储万能论成立，美国历次金融危机应该一次也不会发生。
量变终会引起质变，6.10日（美元指数近期的低点），美国股市又进入了下行趋势。
在2020年1月1日文章所作出的年初预判中，笔者认为美股年内会高位腰斩，目前仍然维持此看法。
03
黄金再现黄金坑？
美国股市再次发生股灾是个极高概率的事件，参考3月可知，股灾导致的流动性紧张会导致传统避险手段短期失效，黄金可能会跌出一个黄金坑。
短时间的流动性紧张会因救市或股灾尘埃落定而最终缓解，美元流动性紧张到缓解的过程中，黄金大概率形成一个V字反弹，V字的底部，是收益极高的黄金坑。
04
施压中国资金外流
美元流动性紧张还会导致美债收益率飙升，进而刺激资金回流，刺激美元指数暴涨。
这从3月份十年美债的走势中也可以发现。
美债收益率飙升将被动影响中美息差收窄，强化中国资金外流压力，强化人民币贬值压力。
从本日（6.15日）数据来看，目前人民币的资金外流压力是自3月中旬以来压力最小的时间段。但随着美国股市不稳的迹象再次出现，人民币的资金外流情况或会再次加重。
这或是中国央行货币政策有所收紧（相对一季度收紧，实际上仍然相当宽松）的原因所在。
05
外储失血加速
从人民币房产市值450万亿这个角度理解，人民币汇率高估问题非常严重。
如果加速推进人民币国际化，中国当前官方口径外储减外债约为一万亿（中国公司海外分部所借外债，并未计入官方口径广义外债，如果计入数字将十分难看），仅需1%的房产变现就能将万亿外储挤兑一空。
人民币国际化根本就无法推进。
人民币可以维持汇率高估的状态，是资本项未开放和汇率干预的共同结果。
而随着金融加大开放，对汇率干预的倚重加剧，这会导致外储失血加速，伴随着美国股市再趋下滑，流动性紧张或再次袭来，外储失血情况会再趋严重。
是任由外储失血？还是加息？选择总是那么的艰难！
无论中美，规律只会迟到，但不会缺席。
END
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