文：路财主
单看资本市场的表现，你可能会怀疑，美帝国主义现在公布的COVID-19疫情数字是假的，美帝的疫情已经基本控制住了。
否则，如果真有那么严重的话，为什么资本市场对于疫情发展视而不见，特别是美股的纳斯达克100指数，更是创出自建立以来的50年新高……
疫情爆发之前，纳指的最高点位不过是9800点，现在疫情全球蔓延，纳指反而上攻1万点，标普500指数也接近前期新高，这到底有啥玄机？
第一，国债收益率遽降，所有大类资产都坐上了美联储印钞的快车。
在美联储持续印钞购买之下，美国的国债收益率持续降低，而无风险的国债收益率正是一切能够产生现金流的资产（如股票、债券、房产等）的计价基准。
如果国债的无风险收益率是5%，那么股票的整体估值（市盈率PE）上限也就在20倍；
如果国债的无风险收益率降到2%，那么股票整体估值上限就可以抬升到50倍；
那么，如果国债的无风险收益率降到1%，理论上说，股票整体估值上限可以抬升到100倍。
换句话说，同等利率下降幅度，在低利率的情况下，对于所有股票估值是更大的利好：
国债收益率从5%降到4%，股市的估值上限可以抬升25%，从20倍提升到25倍；
国债收益率从2%降低到1%，股市的估值上限可以抬升100%，从50倍提升到100倍；
那我们不妨看看，从3月份到现在，美元资产的定海神针——10年期国债收益率的变动是怎样的一个情况。
1月中旬的时候，美国10年期国债收益率是1.8%，现在是0.7%——理论上说，原来的美股估值上限是55倍的话，现在的估值上限可以抬升到143倍。
自1990年代初以来，所有发达国家的股市中，日本股市估值一直都是最高，原因和奥妙就在于此——因为日本的国债收益率一直都是最低的。
2019年11月份，我还一直让大家看空美股，但当这一次美联储无限量印钞放水并将十年期国债收益率压制到1%以下之后，我再也没有说过看空美股的观点。
因为通货膨胀预期一直维持在很低的水平，所以国债收益率降低也意味着真实收益率降低，下面的这张图，是纳斯达克100指数（左纵轴）与美国5年期抗通胀债券收益率（右纵轴，注意收益率是上面低下面高）的对比情况，你是不是发现特别一致？
第二，结构化行情：疯涨的美股100与要命的美股5000。
与中国的股市完全一样，自2018年以来，美股就已经进入所谓的“结构化”行情，好公司的价格涨破天，一般的公司快要跌成屎……
而且，这个“结构化行情”恐怕比我们大A股都还要厉害。
美股总市值的历史最高点出现在2020年的2月21日，当时在美国上市的所有股票总市值高达46.6万亿美元，占到了全球股市总市值的50%以上，但在3月份的屡次熔断和大跌后，3月23日美股的总市值一度接近30万亿美元，但随着美股的快速反弹，现在美股的总市值再度增长到48万亿美元。
根据我截止2020年7月3日收盘的统计（见下表），美股市值TOP 100公司总市值达到了23.8万亿美元，占据美股总市值的50%；TOP 50总市值18万亿美元；TOP 20总市值12万亿美元，TPO 10的总市值达到了恐怖的9万亿美元……
换句话说，只要TOP 100、甚至TOP 20的公司股价猛涨，就能带动指数迭创新高——为什么纳斯达克指数率先突破新高，就是因为纳斯达克指数构成中科技股的比重更大。
下图就是标普500指数的上涨与FANNG指数（脸书，苹果、亚马逊，奈飞，谷歌）的对比情况——显然可以看出，疫情爆发之后，股市大跌的时候，科技股跌得很少，而股市反弹的时候，科技股一路暴涨，强势创出新高。
原因就在于，只有美股排名前100、甚至是排名前50的这些公司，才有各自很深的护城河，其盈利也都相当出色和稳定，基本没有受到疫情的影响，特别是脸书、谷歌、奈飞、亚马逊这4家公司，疫情的袭来，某种程度上说对其是一种利好……因为它们恰恰适应了疫情下的经济生态。
更何况，单单从盈利来看，诸如微软、谷歌、苹果这样的公司其实并不高，而奈飞、亚马逊看起来依然处于快速扩张期，在疫情之下，也只有这些公司才能给投资者带来安全感，所以不管是什么样的资金都蜂拥而来买入这些科技股，自然而然就推高了整体的美股指数。
第3个玄机呢，就是新冠疫情对美国的影响确实在减轻。
虽然确诊人数上看，仍然在一路上升，但美国整体疫情影响已在减轻，感染新冠病毒的住院人数和死亡人数已经明显开始下降，确诊人数增加，则是美国CDC将“Probable Case”纳入其中的原因，属于统计内容变更，与实际疫情演化无关（见下表）。
不仅美国，其实欧洲的法国等国家，其疫情影响也在减轻，而股市嘛，作为经济的晴雨表，当然是要“提前反应”经济即将全面重启和反弹的预期。
但，估计大家更想知道的是，美股的反弹是不是可以持续？
如果从历史上非常有效的高估指标Shiller PE（CAPE，周期市盈率）以及巴菲特指标（股市总市值/GDP）来看，美股现在的价格其实已经非常非常高了，仅次于2000年的互联网泡沫期间。
但是，以最新的无风险收益率来评估美股，美股距离顶部还远着呢，因为科技股的盈利都是实实在在的，国债收益率被压到这么低，估值还有大大的提升空间空间。
因为美联储明确表示说要提供“无限量”放水，所以从流动性上判断，中短期内美股很难再次跌至3月23日的低位，至于我在2019年11月份提到的美国企业次贷问题，美联储也在近日特地声明，将购买2500亿美元的公司债，这相当于为企业次贷兜底了。
我并不认为，美股能像国债无风险收益率下降的比例那样上涨（意味着标普指数将涨至5000点以上），尽管有美联储的疯狂印钞，我依然认为美股的上涨已经接近尽头。实际上，就在现在的价位上，美股越上涨，我就觉得它的风险越大，付鹏曾比喻说，美股上涨，就像叠叠乐里的拆木条游戏，随着越来越多的木条被抽掉，整个木塔崩塌的危险性就越来越高，你不知道哪一个时刻木塔会散架，但只要拆下去，散架一定是必然的。
相比之下，尽管过去几天里我们大A股上涨了10%以上，我还是认为，A股比美股更安全。
至于科技股实实在在的盈利，我脑海里总是浮现着1960-1970年代美股著名的“漂亮50（Nifty-Fifty）行情”。
在20世纪60-70年代，在纽约证券交易所交易的50只备受追捧的工业股票，代表了当时的工业科技水平，这些股票盈利增长稳定，同时也具有较高的PE比率。由于人们认为这些公司的运作非常稳健，即使在经历较长时期后同样如此，因此这些股票被称为“一次性抉择”股，也就是说，一旦决定买入股票，便再不用为投资理财而操心了。
从1960年代末期开始，漂亮50开始崛起，人们一直认为，这些股票是可以传承下去的，但可惜的是，经历了大约10年的辉煌，从1976年开始，漂亮50开始跑输标普500和道琼斯工业指数，到了现在，当年的漂亮50中，还留下有可口可乐、IBM、宝洁、陶氏化学、美国运通、辉瑞、强生、迪士尼等一部分公司，但其余的多数公司，如施乐、柯达、安海斯布希、通用电气等，要么已经消失，要么不再具有投资价值……
说到底，美股暴力反弹最重要的原因，就是美联储印钞放水，短短3个月美联储印钞量增加了70%，看起来，是大类资产的价格在飞速上涨，其实，这些资产价格不过是骑在了美联储这头高速前进的鲸鱼身上而已——资产价格的暴涨，反映的其实是美元货币本身信用和价值的丧失……
就在最近，美联储还宣布要购买2500亿美元的公司债——当美联储在债券市场上每花1元钱购买债券，美国股市就会按比例增长，这就是美国的股市暴力反弹的真相！
当今世界，最大的资产泡沫并不是美股，而是美联储、美国政府、美元和整个纸币体系。
我骑上我心爱的小摩托，乘风而行，打开车照灯，在那一瞬间，光速当然是30万公里/秒的速度传播，但我心爱的小摩托还有80公里/小时的速度，这一加上去，不就超越光速了么？
美联储说，我印钞的速度，是你们任何大类资产的涨幅无法超越的。
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