文：凭栏欲言
7.17日，外管局公布银行结售汇数据和银行代客涉外收付款数据。
01
逻辑的证真
6月，央行放水力度是比较节制的，从SHIBOR（3M）曲线也可以得到验证。
我在7.13号文章里讲过，央行似意图以较高利率吸引外资流进，进而支撑股市，再通过股市的赚钱效应吸引外资流进，形成一个吸引外资流进的加强反馈。进而以热钱顺差对冲经常账户逆差，来打造一个“里根大循环“。
在7.13日文章中指出，6月份开始，中国在吸引热钱流入，目前这个观点得到了外管局数据的证真。
7.17日，外管局公布了6月银行代客涉外收付款数据，6月份，资本和金融项，热钱流入大增，与上图揭示的热钱流动关系完全匹配。
1-6月，资本和金融项流入资金253亿美元，其中6月流入236亿美元，占比上半年的93.3%。
02
国际收支的两部分
人民币汇率和中美国债息差的对应关系，仅对应热钱流动。主要体现在资本与金融账户的变动上。而国际收支（总顺差）是由两部分决定的：
1） 对中国来说，经常账户顺差主要由出口决定。在影响出口的因素中，汇率是一个较为重要的因素，但决定出口竞争力的还有技术、人力成本、土地成本等等，这些因素的影响都比汇率的影响大。
2） 资本和金融项顺差。主要受开放程度、汇率升值和利差扩大影响。汇率变动是一个极其重要的影响因素。
短期汇率变动对资本和金融项的影响比对经常账户的影响大得多！
从银行代客涉外收付款数据可以发现，中国的经常账户已经连续六年逆差，逆差金额累计9192亿美元，这说明了当前的人民币汇率是压制出口的，人民币汇率连续6年存在高估。
03
被抛弃的出口商
由于中国的房价、人工成本的迅速增加会抵消汇率贬值刺激出口的效果，实际上汇率贬值刺激出口效果不一定有多好，但刺激金融账户资金外流的效果却一定会很强。
一旦人民币贬值，对经常项的改善效果是很有限的，却会极大的刺激金融项资金外流。也就是一旦贬值，中国国际收支的平衡必然被打破。
这导致中国平衡国际收支的手段，已经彻底的转移至通过拉升（稳定）汇率和扩大利差，吸引热钱流入来对冲经常项逆差。
2020年1-6月，经常账户逆差248亿美元，金融账户顺差253亿美元，计算上半年国际收支顺差5亿美元（外管局披露顺差为20亿美元）。
6月份，得益于汇率拉升和息差扩大，金融账户创造了大量顺差，维持了上半年中国国际收支的基本平衡。
但依赖金融账户来吸引资金流进维持国际收支平衡，这一点决定了，汇率不能轻易贬值。
这导致了对出口企业来说：
1） 汇率问题。出口部门的困难实际上已经无法被高层纳入考量范畴。
2） 土地成本。更是牵一发而动全身，在这个问题上，“稳地价、稳房价、稳预期“，出口部门的困难也无法纳入考量范畴。
3） 人工成本。外需承压情况下，格外需要内需拉动，格外需要分配向劳动倾斜，否则就是内外需求双消失。出口部门的困难也无法纳入考量范畴。
4） 信贷成本。首先，目前只有信贷成本能将出口部门的困难纳入考量范畴，然而对出口企业的来说，这是相对不重要的一个因素；其次，金融账户顺差依赖中美息差扩大，这会影响中国货币政策边际收紧，信贷成本是否能在较长时间内维持下降是一个未知数。
在中国当前的经济环境制约之下，出口商实际上已被抛弃。
END
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