这个栏目的老朋友都知道如松有个习惯，过去判断对了的事情，一般很少再提，但判断错了的事情却是总是耿耿于怀，希望明白原因。
黄金今后也尽量不提了，因为趋势已经成立，而且如松的讲义中将黄金的价格、拐点判断的机制说的很清楚。
前些日子，本人写了几篇关于信用衍生品市场的文章，这是最近一段时间才提起来的，太早提起来没意义，太晚提出则很可能造成很大损失，都不好。今天的互联网和相关媒体，对这一问题基本没有人关心。但是，到今天，趋势已经确立，所以，今天是如松最后一篇关于信用衍生品市场的文章，我希望大家可以当回事。
凡事，预则立、不预则废，没有远虑必有近忧。
2012年说到美元走强，2014年美元大幅上涨，大国货币2014年形成拐点，最近两个交易日是一个标志性的日子，要说的唯一一句话是：警惕信用衍生品市场，自己不要去当那只“青蛙”。
我们为什么持续关注卢布危机，持续关注雷亚尔的走势，都是为了今天，有些人生活在俄罗斯，有些人生活在巴西，但大部分人不是。
什么是信用市场？整个国家的所有经济体系都是信用市场，比如，货币依靠的是信用，如果货币丧失了信用，国家的整个经济体系将坍塌。但是，如松这里所指的主要是信用衍生品市场，因为无数中国人投资在其中，在座的朋友更不少。接触比较多的是债券、理财产品、股权、保险产品，等等。
2000年以后，发展中国家为什么快速发展？人民生活水平（也就是购买力）为何快速提高？都源于一条脊梁的存在——信用扩张。当经济处于高成长期，信用高速扩张，有几方面带来个人财产的膨胀：第一，收入上升。这里的收入上升主要是购买力。如果工资上涨但购买力不上升，这没意义。只有每张钞票的信用水平稳定或提升的时候，工资的上涨才是有意义的，才会带来购买力的提升。第二，随着每个人购买力的提升，资产膨胀，进一步推动了个人财富的增长；第三，债券、理财投资、股权投资的市场规模飞速膨胀，投资者都可以取得很好的收益，使得一个国家的财富进一步膨胀，等等，总之，当每张钞票的信用有保证的时候，信用扩张带来一个国家的财富快速膨胀。
所以，才有金砖国家这个词汇。
从这里可以看到，关键之中的关键是每张钞票可以保持它应有的信用，这是前提的基础。
此时，央行加速发行钞票，害处不会显现，因为经济高增长，每张钞票的信用水平基本可以稳定。可以看到，从2003年至2010年，雷亚尔兑美元升值，其他金砖国家大体如此。甚至有些国家的M2增速飞速增长，每张钞票对外的信用也基本可以维持稳定甚至升值。
土豪也就诞生了。有些因为股权上市，一夜暴富，都是在这样的逻辑之上产生的。信用膨胀的时期，金融衍生品市场就是造富的机器。
可是，信用收缩周期哪？
当每张钞票的信用下降，开启对外贬值的时候，就来到了信用收缩的周期，这是小学算术题，很容易理解，钞票的数量不变，每张钞票的信用下降，总体信用就收缩。此时，央行加大货币投放可以对抗信用收缩吗？不能！当市场中单位面值的货币信用水平下降的时候，越投放货币，单位货币的信用水平就下降的更快，所以，央行基本上是束手无策的。同时，单位货币的信用水平下降，会推动物价，央行继续印钞，会投鼠忌器。
信用收缩的时候，只要你借出一张钞票，无论是通过信贷市场、理财市场、保险市场还是债券市场，利率都需要大幅提升。比如今天，如果一种货币兑美元贬值1%，你投入衍生品市场的每张货币都受到了损失（相当于损失1%），可是，你是不愿意的，为了弥补受损失，你是否希望提升利率？这是自然的。如果不提升，你很可能是负收益，还不如买黄金美元算了，是吧。可是，这些信用衍生品市场的终端是实体经济，当市场利率不断提升的时候，实体经济就无法承受。此时，会发生几种情形：
第一，有些企业原来就有债务需要滚动（ZF债也一样），当市场利率提升之后，滚动不下去了，就只能违约，企业破产，这间企业原有企业债券的价格暴跌（如果是本币债券，还要承担利率损失，这是双重损失），持有人歇菜了；
第二，有些企业需要筹资，但企业是有一定的毛利率的，当市场利率提升之后，筹资就无法完成，这肯定影响企业的生存与发展，股权价格下跌，持有这些股权的人，也歇菜了；
第三，债券基金、货币基金、理财产品，他们基本上都部分投资在衍生品市场上，如果企业债券、股权的价值大幅下跌，这些组合型的产品，也会歇菜。当然，保险产品也有很多投资在股权和债券之上，也难以独善其身。
前面说过，巴西因为债务不断违约，无论企业债市场还是ZF债市场极度萧条，是啊，不萧条怎么可能？债务违约让投资人不断“挨刀”，谁还敢步入债务市场？此时，如果要人购买，购买人就要求提升利率水平，可是，企业和ZF无法承担过高的利率水平，结果，这些金融衍生品市场打烊了。这就是信用收缩的典型表现。
总之，信用膨胀的时期，金融衍生品市场是造富的机器，而信用收缩期，这个市场就是……，不要去当那只青蛙。
作者：如松
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