文：凭栏欲言
10月5日，人民币汇率冲击6.70关口未果，但一度升值至6.7087，创出2019年5月份以来的新高。然而同时，十年美债收益率飙升至0.78%，创2020年6月中旬之后的新高，这制造了美元加息效果。
美元加息效果和人民币升值现状并存，形成背离。
01
人民币升值解析
影响人民币升值的因素有很多，即有市场因素，也有非市场手段。但近期人民币汇率走势主要受美元指数和中美息差驱动。
笔者在之前文章已经分析过，7月中旬之后，中美息差基本稳定在250基点附近，这导致近期人民币汇率主要跟随美元指数波动，并与美元指数紧密负相关（与中国股市同样紧密负相关）。
上图，7月中旬之后，美元指数走势和人民币汇率走势比对。
几日之前，美国民主党公布了一项规模为2.2万亿的财政刺激方案，规模较之前有所缩减。这有利于弥合民主党和共和党之间的分歧，有利于美国财政刺激方案的最终达成。
这提高了市场对于美元货币政策放宽的预期，预期驱动美元外流，影响美元指数下跌。而特朗普新冠检测阳性也诱发了资金对美国经济不确定性的担忧，加速驱动资金外流，导致美元指数迅速下挫。
美元外流目的地之一就是中国，资金流入中国需要换汇，这又驱动人民币加速升值，进而冲击6.70关口。
02
美债收益率为何攀高？
一般来说，美元宽松预期应该刺激美债收益率下跌（美债牛市），但实际上并非如此，美债收益率在迅速上涨（熊市）！
原因在于美元宽松预期刺激了美元外流，美元宽松预期同时刺激资金流入美股，驱动美国股市上涨。
然而，财政刺激方案并未实际达成，宽松预期不等于货币宽松实际发生。外流和进入美股的资金，来源并非是美联储新释放的流动性，而是源自分流美债的流动性，这形成了跷跷板效应。
跷跷板效应下，美元外流和股市吸流影响债市流动性下降，十年美债收益率升破0.78%（熊市），创出逾三个月新高。
03
逻辑与历史影响比对
逻辑上，美债收益率创出新高已经制造了美元加息效果，美元加息效果将倒吸海外流动性，将刺激美元回流从而给予美元指数以支撑。短期应顾虑美指反弹风险。回顾历史，上一轮十年美债收益率超过0.78%发生在6月上旬，美元指数自95.7反弹至97.8，历史与逻辑契合。
逻辑上，美债收益率创出新高也将压制美国股市的后续表现。回顾历史，6月上旬，道琼斯指数自27447下挫至24843，跌幅9.5%。历史与逻辑契合。
逻辑上，美债收益率升高具有倒吸海外流动性的效果，将压制人民币汇率表现。美债收益率升高还将影响中美息差缩小，也会压制人民币表现，这会对人民币汇率产生双重压制。
但从历史走势来看，6月上旬离岸人民币汇率走势异常平稳，基本稳定在7.07附近，似乎并没有受到影响。
原因在于六月份前后，在美债收益率升高的背景下，中国国债收益率升高更加迅速（额外反超美债收益率50基点），中美息差不降反增对冲了双重压制效果，使得人民币汇率表现稳定。这实际上是在美元回流的背景下，挤压了其他国家的美元流动性实现了人民币汇率的稳定。逻辑与历史表现仍然是契合的。
这也意味着，在美债收益率上行的背景下，人民币受到双重压制的逻辑没有问题，但可以用中美息差走阔对冲。
在十年美债收益率再次创出新高的背景下，如人民币没有额外收紧动作（驱动中美十年国债息差超过250基点），则汇率将双重承压，汇率短期有贬值风险。
笔者文章基于逻辑分享，不作为投资建议！
END
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