文：凭栏欲言
节后首日，人民币汇率开盘暴涨，一度突破6.7。
而人民币汇率升值的一大驱动因素就是中国国债加息，10月9日，中国国债收益率突破3.2%，反超疫情之前，已经制造了隐性加息效果。
加息，总是会有利于汇率升值的。
01
驱动因素
人民币升值动力有市场因素和非市场因素，但近期人民币升值的主要驱动因素是市场因素。
1） 美元宽松预期升温，避险情绪衰退，美元外流。
2） 从美元指数来看，美元指数较节前下挫，且目前仍在较快下挫，驱动人民币升值。
3） 中国十年国债收益率今日开盘较节前大涨约5基点。
美元宽松预期升温，避险情绪有所消退，刺激美元外流。而人民币近期相对美元连续升值，中美货币之间有接近250基点的息差，息差、汇差共同驱动套利流入，流入资金结汇影响人民币升值。
02
新不可能三角
美元当前已经形成了一个新的不可能三角，即美债收益率下跌、美元指数下跌和美国股市上涨无法同时实现。
1） 美债收益率和美元指数任一要素上涨，都可以稳定美元资金减少外流，从而有能力驱动美股上涨（水牛市）。
2） 美债收益率和美元指数同时走跌则会加速驱动资金外流，诱导美股崩塌。
3） 假如美股崩塌，恐慌情绪会带动资金避险，从而驱动美元指数上涨。
以上原因导致三者无法同时实现（极短期资金流动效果尚未体现出来的话，则有可能会同时实现）。中国国庆期间，美元指数有所下跌，美股总体上有所上涨，但美债收益率攀涨约13个基点。
不可能三角关系得到体现。
03
面对新不可能三角，中国的选项
目前中美之间仍需维持一个相对稳定的息差来平衡中国国际收支，美元的选择较为主动，而人民币需要根据美元的变动及时调整。
对于美元新不可能三角选项，中国在平衡国际收支时有如下调整方向；
1） 美股稳定情况下，美债收益率上涨，美元指数下跌，中美息差可适度缩窄，中国国债收益率需小幅跟涨。
2） 美股稳定情况下，美元指数上涨，美债收益率下跌。中美息差需适度走阔，中国国债收益率无法跟随美债下跌（或小幅跟随）。
3） 美股下挫情况下，恐慌指数升高，资金避险情绪高涨（这种情况一般会驱动美指上扬，美债收益率下跌），中美息差需加速走阔，才能抑制资金外流，中国国债收益率需逆势走高。
显然，三个选项中几乎无法找到降息（国债收益率下跌）路径。
而目前，美元显然处于选项1情形之下，美债收益率迅速攀涨驱动中债收益率小幅跟涨（美债收益率攀涨13基点，中债收益率跟涨5基点），进而十年中债收益率突破3.2%。
而十年国债收益率是一切资产定价的基石，中国国债收益率突破3.2%反超疫情之前，这必将施压所有的风险资产。
影响将迅速浮出水面！
END
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