文：凭栏欲言
统计局数据，中国三季度GDP实际增长4.9%，前三季度实际增长0.7%，在主要经济体中率先实现经济正增长（相对较高）。
央行数据，外汇占款8连跌。
01
投资影响
外汇占款显示的是外资流入的存量，对于中国来说，历史上经济增速相对较高相当程度上意味着竞争力强，具有吸引和挽留存量外资的能力。
所以，外汇占款变动是经济增速、社融增速和M2增长的同步指标。
但三季度中国经济率先实现正增长，经济相对优势非常明显，但并未驱动外汇占款转正，9月中国外汇占款年内连续第8个月下降。这或喻示着中国经济的反弹并非源自竞争力增强。
统计局数据来看，前三季度，民间投资同比下降1.5%，但全国固定资产投资同比增长0.8%，实现年内首次转正，而1—8月份、上半年和一季度投资分别下降0.3%、3.1%和16.1%。
投资拉动，导致外汇占款和中国经济增长关联性下降。
在长期投资拉动的影响下，投资成本趋高，边际收益趋低，或不利于中国经济竞争力的增强，导致经济相对反弹迅速的背景下，外汇占款仍在下滑；此外，大量投资挤占了消费空间，导致内需能力难以培养，也增加了内循环为主的转型压力。
02
数据的质量
而另一个可能的原因是经济数据本身质量问题。
从公布数据来看（有部分数据为笔者以公布数据计算得出），一季度两个通胀口径差值最大，二季度偏差则最突兀（二季度实际增长比名义增长还高，这代表全口径通缩，而实际上公布CPI达到2.73%，通胀增速并不低），总体上连续三个季度的通胀口径差值有小幅收敛的迹象，似有一丝随着经济反弹慢慢挤水分的意味。
但至目前，三个季度累计，公布的全口径通胀0.7%，公布的CPI 均值为3.32%，偏差仍然较大。或意味着经济增速估算值存在偏高的嫌疑。
这或是经济增速与外占脱节的原因之一。
注：以上疑问为基于公开数据发表个人浅见，并不代表此问题真的存在。
03
债务拖累
前三季度，中国社会融资存量同比增加33.39万亿，但GDP同比增加0.9946万亿，每单位的GDP增量背后是33.6单位的债务增量。
只需新增部分债务的利率水平达到3%，就可以将所有的新增GDP量吃干抹净，而中国货币政策边际收紧，LPR连续维持不变。2020年10月20日贷款市场报价利率（LPR）为，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，远超3%。
然而GDP生产投入的是钱、人、物，投入的并不单单只是钱。GDP增量不足以支付债务增量的成本，考虑的只是钱的成本。
从热钱流动意义上，中国货币政策边际收紧，叠加美国大选不确定性和经济刺激计划驱动美元指数下挫，会利于外资流进（流进同时刺激人民币升值，息差、汇差双驱动有利于形成正反馈强化刺激资金流进），从而抑制外汇占款的下滑。
但同时也提高了存量债务成本，压制了经济体的竞争力，不利于外汇占款的上升，利弊总是相伴的。
目前社融存量已经超过280万亿，以5%的利率计算，年偿息额14万亿，然而前三季度GDP增量不足1万亿，前三季度实体累计倒亏9.5万亿。
有个段子是：“买房子的欠了一屁股债，卖房子的也欠了一屁股债，更玄幻的是卖地的欠了最多的债”，都借了谁的债？
其实很好理解，都是在向未来借债。
借债就像搭积木，每一块积木都是基于未来的回报预期，随着积木越搭越高，当回报预期与回报现脱节的时候，就只能通过加速透支未来勉强维持，实际上是加速积木叠高。
叠高的积木塔更加具有不稳定性，这时候一点风吹草动（轻微震荡），都可能让积木（整体性）崩塌。
灰犀牛群已经包围了整个积木塔，或许不待犀牛发动攻击，但只是犀牛的脚步声就可能让积木塔崩塌。
海量的债务存量，是中国经济竞争力下降的主要原因，并通过外汇占款的下降（收紧货币刺激热钱流进也无法覆盖经常项流出）表现出来。
而外汇占款的下降，代表的是经济竞争力的下降。
END
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