路财主：人类货币政策的尽头在哪里？

人类使用货币，已经有大约5000年的历史。

不过，在绝大部分时间里，人类的货币都是分布式、去中心化的贵重金属铸币，一个负责任的国王、皇帝或城邦管理者，唯一需要做的事情就是铸造足够数量的足值货币，除此之外，对于货币的流通和生产，保持佛系就够了。

只有最不负责任的统治者，才会想着干预货币，而干预的手段，通常都是降低铸币中贵金属含量（添加贱金属），或者，修改铸币面值，从而实现偷窃民众财富的目标。

在那个时候，并没有什么“货币政策”的说法。

直到中央银行出现。

1694年7月27日，基于英格兰议会通过的《1694年英格兰银行法》，英格兰国王威廉三世颁发了皇家特许执照（Royal Charter），人类最早的现代银行——英格兰银行就这样诞生了。

英格兰银行一开始的主要业务，是模仿当时金匠们的黄金券，开始发行基于黄金本位的纸币。因为这种纸币有国家信用做担保，所以这种纸币在英国的受欢迎程度，远远超过了那些金店主们所发行的纸币——注意，这个时候其他银行（金店）也都可以发行纸币，只是英格兰银行的纸币信誉最高而已。

随着大英帝国经济的蒸蒸日上，英格兰银行的信贷业务飞快拓展，并且承担了英国主要的国债承销，历史缓慢演变中，英格兰银行变成了英国纸币供给和政府财政的大管家，到英国建立金本位前后，英格兰银行几乎垄断了伦敦周边的纸币发行。

由于声望已经如此之高，英格兰银行开始慷慨的充当“银行的银行”，也就是说，英格兰银行不仅可以兑现自己发行的纸币（指兑换成金币或银币），通过与其他银行签署协议，英格兰银行可以兑现其他银行所发行的商业票据。

在英格兰银行与其他银行的关系演变中，为了避免银行遭遇挤兑，“货币政策”诞生了。

这里需要说明的是，贵金属充当货币基础的年代，整体而言，不管商业银行还是中央银行，都是没有办法随意地、大规模地增加货币或减少货币供给，这也决定了此时的利率（体现在国债收益率上），基本由市场决定，央行并不能随意规定。

不过，作为中央银行首创的英格兰银行，还是发明了微观干预市场的三种方式：

• 1）公开市场操作；
• 2）再贴现；
• 3）准备金率调整。

公开市场操作，说白了，就是央行利用自己手里的国债和商业票据，在市场上开展少量的买卖活动，从而影响国债的价格，进而影响市场利率——注意，那个时候不能大量买卖，否则会给货币信用带来大灾难，中央银行同样会被人们抛弃，比英格兰银行略早成立的瑞典斯德哥尔摩银行，就是这样的下场。

再贴现，是商业银行以未到期的合格票据，找到中央银行贴现——简单来说，银行放给了某个企业一笔贷款，还没有到期，但银行等着钱用，那么就把这个贷款凭证（商业票据），卖给央行从而得到一笔资金。但是，这种方式使用很少，因为这意味着银行自己经营不善，遇到流动性问题，不得不找到央行来兑换资金，而且这个借钱利率通常会比较高，带有惩罚性质，不到万不得已，银行是不会找央行进行再贴现的。

至于准备金率，就是为了避免用户挤兑，央行要求商业银行在所有的储蓄当中，有多少比例存放在自己这里——18世纪晚期，英格兰银行做出规定，所有加入英格兰银行体系的商业银行（早期很多银行选择不加入），必须准备一定量的资金来应对储户取款需求，这就是“准备金率”的起源。

通过调整准备金率，央行就可以影响市场上的钱的总量。

不过，美国才是世界上最早将准备金率要求写入法律的国家，由于1893年和1907年的美国，都发生了严重的银行挤兑，所以1913年美联储成立时候的《联邦储备法》，就以法律形式，规定商业银行必须向中央银行缴存存款准备金。

1929～1933年世界经济危机，全球主要国家的金融机构几乎全部遭到挤兑，各国普遍认识到限制商业银行信用扩张的重要性，凡实行中央银行制度的国家纷纷仿效英美等国的做法，以法律形式规定存款准备金的比例，并授权中央银行按照货币政策的需要随时加以调整。

这就是人类货币政策的第一阶段：存款准备金率调整。

大萧条冲击下，各国传统的金本位制度荡然无存，此后一直到第二次世界大战结束，除美国实施名义上的金本位之外，其他世界各国普遍开始实施信用纸币制度，直到第二次世界大战后期美国主导之下建立起布雷顿森林体系。

布雷顿森林体系确立了以黄金为基础，以美元纸币为核心的货币体系，各国的货币发行，从受贵金属数量约束，过渡到了受美元数量约束（美元本身的发行量取决于美国）的时代。

布雷顿森林体系之下，从中短期看，各国货币汇率都是固定的，为什么能够做到基本的固定，是因为美元的数量可以调节。

比方说哪个西方国家美元不足，就可以找到国际货币基金组织请求援助，然后再通过出口商品和服务，赚到美元之后补上这个窟窿。

实际上，二战结束初期，美国援助欧洲的马歇尔计划，其首要目的就是为稳定主要西方国家的货币汇率，稳定汇率的同时，一方面输出了美国因战争而形成的过剩生产能力，另一方面也养成了国际社会使用美元的习惯和传统。

因为大萧条引发第二次世界大战的教训，战后各国政府，对于金融市场都控制得十分严格，西方国家政府发行债券，都严格遵循着新增债务不超过GDP增量的规则，股票市场也一直都不温不火——至于房子，当时根本没有房地产产业这种说法！

在这样的金融抑制时代，包括美元在内的西方国家，政府和央行很大程度上能够操纵和影响整个社会的利率，由此确立了“基准利率”的概念。

什么是基准利率？

就是前面提到的商业银行的再贴现利率，也是银行间货币交易的利率。

“再贴现”这个词儿，也由此从原来带有惩罚性质的“污名”，变成了央行最重要的操作，商业银行从此变成了央行妥妥的下游，而央行也变成了整个国家金融体系管理的核心，所有商业银行，一方面接受央行的利益输送（基准利率是一个社会的最低利率），另一方面也放弃了原本的自主权。

这就是货币政策第二阶段：基准利率调整。

需要说明的是，直到1970年代布雷顿森林体系彻底崩溃之前，调整存款准备金率，依然是央行最重要的操作之一。比方说，1970年的时候，德国的存款准备金率高达15%，美国在1980年还有12%，这都和中国现在的存款准备金率差不多……

不过，早期的西方央行，是不给存款准备金支付利息的，这意味着，商业银行要拿出一笔钱，白白在央行放着，准备应对危机到来，商业银行肯定很郁闷——所以，在整个布雷顿森林体系时代，很多银行所谓的金融创新，其实就是躲避准备金率的规定，有一些中小型银行，干脆选择了退出中央银行体系。

以美国为例，1970年代末期，因为存款准备金率的问题，加入美联储系统的银行占总存款比例只有65%左右，其他不加入美联储系统的银行，都是为了躲避存款准备金率规定。

随着信用经济的发展，政府对于货币和经济的干预也越来越深，在监管的要求之下（以保护民众存款安全的名义），中央银行越来越倾向于把所有银行都纳入央行体系来，这样一来，对中小银行和金融机构存款准备金率要求就一路下降，再后来，对大银行的存款准备金率要求也越来越低……

另一方面，国际上关于银行业监管的思路，逐渐在向“资本充足率”这个概念上延伸，这能够更有效的评估银行的经营风险。

这样一来，像“存款准备金率”这种东西，就显得越来越鸡肋。

到了1990年代，西方国家一些国家干脆把存款准备金率的要求都给取消了，即便还保留着存款准备金率的规定，其要求也都在5%以下，聊胜于无。

简单来说，自布雷顿森林体系建立一直到1980年代，央行和政府的货币政策，可以说存款准备金率与基准利率并重，但随着国际银行业监管的完善，存款准备金率越来越边缘化，而基准利率调整，几乎变成了央行唯一重要的货币政策。

• 降低利率，大家都更愿意借钱，于是整个社会的广义信贷量就开始猛增；
• 提高利率，大家都更愿意存钱，于是整个社会广义信贷的增长率就降低。
• 降息放水印钞票，升息收水紧钞票，这就是最典型的“货币政策”。

可惜的是，以美联储为首的世界各国央行，总是喜欢搞“不对称降息”，直到把基准利率这套货币政策给彻底玩死。

什么叫“不对称降息”？

就是为了刺激经济，央行在降低利率的时候，总是如猛虎下山，降得又快又猛，原本10%的基准利率，随随便便就给降到5%，但提高利率，却每次都是0.5%甚至0.25%，结果每次提高利率还远远没达到上一次降息前水平的时候，就又开始猛虎下山一样降息了……

结果，就是基准利率越来越趋向于0，典型的是美联储基准利率40年来的变动。

到了2008年全球金融危机来临的时候，因为本身利率已经很低了，降少了又不管用，美联储干脆一竿子插到底，把美元基准利率给变成了0-0.25%。

但经济还是没有起色，金融体系依然处于严重的债务通缩中——

那怎么办呢？

于是，美联储直接冲到公开市场上，天量购买国债和其他债券（印钞），还起了个好名字，叫做“量化宽松（QE）”，其实就是央行直接大量印钞——因为印钞量太大，一年顶过去10年20年，所以，这已经不是公开市场操作，而是明明白白的公开市场操纵！

各国货币政策由此进入第三阶段：量化宽松。

从2008年到今天，从美国到欧洲，从日本到英国，西方发达经济体的基准利率纷纷趋向于0，基本丧失了“货币政策”的效用，他们纷纷把量化宽松作为法宝，通过扩大或收缩量化宽松的规模，来形成对市场的影响，这就是2008年迄今最主流的“货币政策”。

应该说，到了量化宽松，纯粹的“货币政策”，已经走到了尽头。

但，2020年以来，打着救市的名义，各国政府和央行，又玩出来了新花样。

2020年3月份新冠疫情在全球爆发之后，美联储提出了“无限制量化宽松”这样荒唐的货币政策。不仅如此，从2020年3月到现在，美国财政部先后出台了三轮总计高达5万亿美元的经济刺激和民众救济政策，财政部发债借钱，央行印钞购买，政府在没有收到更多税的情况下，用印钞的钱直接发给民众、企业和地方政府……

其他西方国家，也都有样学样，紧跟着美联储和美国政府，亦步亦趋。

财政部和央行，一个无限制发债，一个无限制印钞，真是演得好一出双簧戏——

既然如此，央行和财政部干嘛不合并算了？

政府的债务已经变得毫无约束，你们却还在这里装模作样，一个发债，一个购买，放屁还要去脱裤子，当婊子还要去立牌坊，有什么意义呢？

央行和财政部合并，政府根本不用考虑什么债务问题，根据需要，想怎么印钞就怎么印钞，这不就是“现代货币理论”——俗称“买买提（MMT）”么？

更进一步，央行把财政部的活儿都给干了，很多企业不用从事生产就能得到金钱，无数民众不用工作也能吃穿无虞，那不就是“全民基本收入（UBI）”么？

原来，货币政策的终极尽头，就是MMT+UBI。

只是，我在想，到了这种地步——

还要货币做什么？

还要货币政策做什么？

几千年来人类最理想最美好的共产主义社会，已经在现实中实现了啊！