路财主：鲍威尔连任，中国还能“大水漫灌”么？

这个月全世界最大的财经悬念，被美国总统拜登终结了。

现任美联储主席鲍威尔，获得了总统连任提名，而原来呼声很高的布雷纳德（Brainard），则被提名为美联储副主席，全球金融系统掌舵人的问题就此尘埃落定。

下面，就是鲍威尔与布雷纳德的合影。

信用货币体系下的印钞，对各国央行和金融决策者来说，只有“大量印”和“更大量地印”这两个选项。如果说鲍威尔的主张，是大量印的话，那么布雷纳德的主张就是，更大量地印！

相比鲍威尔大多数时候并不表达自己的党派立场（鲍威尔是共和党），以此刻意凸显美联储的独立性和中立性，布雷纳德则毫不掩饰其对民主党主张的倾向性立场，在其以往演讲中，谈及财富不平等，谈及中产阶级收入下滑，她对美国财富不平等以及族裔收入问题的关切，很大程度上其实已经越过了美国央行官员应有的界限。

另外，布雷纳德还支持美联储赶紧搞数字货币，希望以此解救炒币人，因为当前的数字货币体系中存在“欺诈活动、消费者损失和非法活动相关的风险”。布雷纳德谋求美联储对货币的“绝对权力”。如果是她被提名为新一任美联储主席，江湖上会有一场另类的战斗。

拜登选择了鲍威尔而非布雷纳德，这也表明，拜登是一个求稳的老政客，希望鲍威尔的连任，能够保持美国货币政策的连续性，放水也是由他来放，收水也是由他来收，用美国总统竞选中的话术就是，团结美国，弥补分歧。

我们这里所关心的是：

鲍威尔的连任，对于中国的货币政策会有什么影响？

长期以来，财经界有一个共识，美联储实施某种货币政策，通常只考虑其本国经济的需要，但由于美元的世界货币地位，无论美联储实施什么样的货币政策，一定会对其他国家和地区的货币财政政策产生“外溢效应”，更会对各国的股票、债券、汇率和金融衍生品市场，产生重大影响。

这正如尼克松时期美国财政部长约翰-康纳利所说的那句“至理名言”：

“美元是我们的货币，却是你们的问题”。

例如，亚洲金融危机之前的东南亚、2003-2013年的中国，都是因为美元的大量流入，不得不长期实施宽松货币政策，1997年底美国的货币政策开始收紧的时候，小龙小虎们呼呼啦啦倒下一大片，货币剧烈贬值，社会经济动荡。同样地，2015年美联储开始缩表，土耳其、南非、巴西、俄罗斯等全球主要新兴经济体的货币一泻千里，脆弱不堪，这就是美联储货币政策的“溢出效应”。

在持财经阴谋论的人看来，这就是美国对全世界其他国家剪羊毛、割韭菜的过程。

中国也同样受到“溢出效应”的影响。2005-2007年的中国，已经产生经济过热的迹象，但因为美联储货币政策并没有转向和收紧，中国央行不得不维持着非常宽松的货币政策。2008年金融危机爆发之后，与美国几乎同步，中国的货币政策宽松程度在全世界首屈一指，由此带来中国持续的房价泡沫……

2020年疫情以来美国所实施的超宽松货币政策，美元流动性从严重短缺转向了极度充裕，金融资产价格屡创新高，这同样对中国产生了明显的“溢出效应”：肉眼可见的如大宗商品价格暴涨，人民币不断升值，中国制造业产能“尽情绽放”等等……

2021年年中，因为美国的通胀率迅速抬升，美联储购债缩减（Taper）被提上日程，美国的利率开始逐渐抬升（以各期限国债收益率上涨为表征）。这意味着，美国的货币政策开始从边际上趋紧。但是，以鲍威尔为首的美联储，一直在不断重申，“通胀是暂时的”，并且明确表示不会过早退出货币宽松。

然而，到了2021年11月份，美国通胀率连续几个月维持在30年来的最高水平，美联储关于“通胀是暂时的”的说法被市场证伪，通胀压力之下，美联储明确宣布本月开始实施Taper。

相比之下，上周五中国人民银行发布了《2021年第三季度中国货币政策执行报告》，相比二季度的执行报告，有两个明显的措辞变化：

1）删去了“坚持不搞’大水漫灌’”；

2）删去了“管好货币总闸门”，变为了“增强信贷总量增长的稳定性”。

删去这两个词儿，有人就猜测，是不是打算“不管货币总闸门”，“要搞大水漫灌”了？

网上有人整理了2015年以来中国人民银行的季度执行报告中，关于“大水漫灌”与“闸门”这些词的使用情况，然后与中国的国债收益率和社会融资规模存量增速做了对比……

根据“水闸学”的研究结论：

如果，央妈使用了“管好闸门”之类的措辞，那就意味着央行打算控制社会融资增速，而且，使用这个词的频度越高，意味着社会融资规模增速下降得越快；

如果，央妈使用“坚决不搞大水漫灌”，那通常意味着社会融资规模增速位于底部，央妈需要小幅放水，应对经济体系中的信用不足，接下来的社会融资规模可能保持平稳或增加；

如果，央妈的报告中，同时使用这两个词汇（这是过去几年常见的情况），就意味着央妈在放水的同时，又希望保持合理增速，通常表示央妈更愿意维持现状；

如果，央妈的报告中，同时缺失这两个词汇（像三季度报告这样），通常意味着，央妈打算大放水，使劲儿增加社会信用供给，让社会融资规模的增速提起来。

从经济指标看，三季度中国真实GDP年化增速滑落至4.9%，这是除2020年一季度之外，过去30年的最低增长速度；另一方面，制造业和非制造业的PMI，也都降至除2008年金融危机和2020年疫情危机之外的历史最低。政府和央行，必须要把“稳增长”放在首位，放水成为了必选项……

所以，整体来看，10%的社会融资规模存量增速大概率已经触底，接下来中国将进入“稳增长”时段，“开闸放水”时段开启。

问题恰恰就在这里。

中国人民银行的三季度货币政策执行报告是上周五发布的，而鲍威尔的连任提名，是本周一才确定的。就在获知连任提名之后，鲍威尔一改过去 “通胀是暂时的”这种调调，明确表示“美国经济有望恢复最大就业，经济正以多年来最快的速度扩张，我们知道，高通胀给家庭带来了损失”。

这相当于明确宣称，美联储将在原本宣布的缩减印钞规模外，额外实施收水措施，以此应对市场对通胀的质疑。投资银行高盛更是大胆估计，美联储将在2022年的6月、9月和12月加息3次。

中国需要大放水的时候，美联储却打算收水，这就是矛盾。

可以肯定的是，过去一年多来人民币兑美元的升值，大概率走到了尽头，接下来，如果美国超预期收水的话，人民币甚至可能会开启新一轮的贬值周期。

鲍威尔连任之后，为了维持人民币的信用，也为了保持资产价格（包括房价与股市）的相对稳定，像2008年金融危机之后或2020年疫情爆发之后那样的大水漫灌，是不可能的了。尽管说我们一直强调“以我为主”，但货币政策很有可能走一步看一步，看看美联储的收水，到底是不是来真的，到底有多强的力度，由此决定我们的放水力度……

水还是要放的，但水势大到什么地步，要结合鲍威尔收水的节奏来。

当然，必须要承认的是，自2010年中国成为全球第二大经济体以来，中国已经越来越不像一个发展中国家。作为全球的头号生产国，中国的整个经济和金融体系，在承受美国货币和经济政策的冲击力方面，甚至比欧洲和日本这样的发达国家还要强。

更何况，我们还有“资本管制”这样的特殊手段。

所以，自2014年以来，中国的货币和财政政策，越来越表现出“以我为主”的趋势，美联储货币政策的“溢出效应”，对中国的影响已经越来越小，中国并不需要像其他国家一样，必须跟在美国之后亦步亦趋……

引用人民银行在三季度货币政策执行报告中的一段话作为结尾：

我国是具有强劲韧性的超大型经济体，经济长期向好的基本面没有变，发展潜力大、回旋空间广阔的特点明显，市场主体活力充足。也要看到，世界百年未有之大变局和新冠肺炎疫情全球大流行交织影响，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，要坚定信心，集中精力办好自己的事。