滞胀风险
滞涨，指的是经济出现停滞，并且还伴随着通胀的一种状态。这其实是一种非常罕见的经济现象。然而就是最近，各路大佬，经济泰斗都纷纷警告称，滞涨时代可能又将来临了。
01 前言
你了解滞涨吗？一般我们用它来形容一个人不太聪......开个玩笑！咱们今天讲的这个滞涨指的是经济出现停滞，并且还伴随着通胀的一种状态。这其实是一种非常罕见的经济现象，历史上总共也就出现过一次，可以说是史诗级别难度的黑天鹅。然而就是最近，滞涨这个词却频繁被各路投行大佬，经济泰斗提及，机构和媒体都纷纷警告称，滞涨时代可能又将来临了。要知道，上一次滞涨来临时，美国经济陷入泥潭长达16年，股市更是十几年没挪过窝，不管是投资者还是普通民众都苦不堪言。如今，同样的危机悄然临近，这到底是机构们的危言耸听？还是最后的逃命机会？如果真的出现滞涨，我们又该如何应对呢？今天这期文章，我们就以史为鉴，看看70年代的滞涨是如何发生，泛滥，到最终结束的？又有哪些大神在这段糟糕的时间反而赚了大钱呢？相信你看完本期文章，一定能够对今年的投资更加安心。
02 什么是滞胀？
在传统的宏观经济学中，菲利普曲线一直是圣经一般的存在。菲利普曲线说的是，通胀和失业率这两兄弟就像互斥的磁铁一样，永远不可能同时出现。也就是说，当失业率高，或者说经济不好的时候，通胀就会低。而当失业率低，经济好的时候，通胀才会高。这也是被历史无数次验证的事实，因此经济学家们对此深信不疑。
可是今天咱们要讲的滞涨却是一个反常识的存在，他是在经济不好的情况下，还同时具有高通胀的一种经济现象。这在上世纪70年代以前，一直被认为是一种不可能出现的情况。甚至连滞涨这个词，stagflation，都是1965年才发明出来的。然而接下来十几年发生的事情却打了所有经济学家的脸，也让当时的美国人经历了长久的黑暗。不过也正是这历史上唯一一次滞涨，给了我们后人宝贵的经验来研究应对之策。
为了搞清我们现在是否面临同样的难题，我们有必要先来回顾一下上一次70年代的滞涨是如何发生的？要搞清楚这个问题，我们又得把滞涨掰开成两部分分析，一个是滞，一个是涨。咱们先说后半部分，通胀。70年代的通胀多少跟今天有些相似之处，都是由很多偶然因素夹杂在一起造成的。比如越南战争，美元与黄金脱钩，厄尔尼诺现象造成的食物危机等等。但真正使通胀彻底失控的，还是1973年爆发的第一次石油危机。当时中东OPEC组织为了报复支持以色列的西方国家，宣布对西方石油禁运，这直接导致油价在半年内翻了三倍。如果你认为现在油价涨得吓人，那是因为你没见过73年的油价，那才叫真的吓人。这可不仅仅是加油贵这么简单，高油价导致的运输成本上涨致使物价也全面飞涨，民众叫苦不迭。而众多企业也因为成本的上涨利润被压缩，甚至出现了大规模的企业破产潮。
咱们再来看滞涨中的另一部分，经济的表现。当时美国的经济除了上文提到的，因为陡增的通胀而出现的破产潮外，还有一个更加严峻的问题，那就是僵化的企业管理，和恶劣的经商环境。别看现在美国以自由商业闻名，可70年代的美国却完全是另一番景象。经济支柱制造业正在全面衰退。最典型的就是汽车制造业。当年福特，通用几家汽车公司，对内要应对臃肿的工会和繁琐的监管，对外还要抵抗来自于日本和德国车企的竞争。尤其是日本汽车省油的特性，在那个油价飞涨的年代，给美国汽车造成了巨大的冲击。类似的情况也出现在美国的其他行业中，众多美国企业内外交困，他们不得不裁员，甚至直接关门倒闭，这也导致了当时超高的失业率。
我们现在回看历史用的是上帝视角，我们知道问题已经很严重了。但是当时的人们其实并没有应对滞涨的经验，当时主流的观点依然认为，滞涨不过是一种短期现象，他本来就不该发生。现在的情况都是油价惹的祸，等油价企稳了，问题自然就解决了。时任美联储主席伯恩斯当时就自信的表示，“高通胀不过是食品和能源等不稳定的特殊因素导致的，这是与货币政策无关的噪音。”伯恩斯还做了一个我们今天看起来无法理解的操作，那就是在高通胀环境下继续大举印钱，希望能够以此来挽救陷入衰退的美国经济。当然，这里面还有一些联储主席受时任美国总统尼克松裹挟的政治因素，咱这里就不细讲了。
然而没过多久，伯恩斯的蜜汁操作就被验证错的一塌糊涂。在石油禁运解除后，油价很快企稳，可通胀却完全没有要下来的意思，反而愈演愈烈，在接下来的5年时间里就从没下过6%，美国经济也陷入了长时间的泥淖无法自拔。这时，包括美联储在内的一众经济学家终于开始意识到，滞涨也许不仅仅是油价的问题那么简单了。
可是不幸的是，终于意识到问题的经济学家们，却并不知道如何正确的解决问题。上面说了，一直被美联储奉为圣经的菲利普曲线已经完全失效，经济学家根本想不明白为什么经济衰退和通胀会同时出现。美国政府也是病急乱投医，当时政府救经济奉行的是凯恩斯主义，也就是通过大举投资，比如建高速，建机场来刺激经济。这招在30年代大萧条中好使，但是在70年代的大滞涨中却收效甚微，反而还让政府背上了巨额的赤字。
03 滞胀是如何被解决的？
70年代的美国可以说就笼罩在这样一片无助且混乱的黑暗之中。然而都说时势造英雄，70年代末的美国就出现了这么3位关键人物，一举扭转了这个看似不可能扭转的局面。他们分别是，诺贝尔经济学奖得主弗里德曼，前美联储主席保罗沃尔克，和演员出身的美国总统罗纳德里根。
先是弗里德曼，在传统经济学理论对滞涨束手无策的时刻，他另辟蹊径，研究出了一套货币学派理论。传统经济学对于通货膨胀都是从需求过剩的层面解释的，而弗里德曼则认为，通胀归根到底就是一个货币现象。他直截了当的表示，什么油价上涨，什么黄金脱钩都是扯淡，只要货币供给不增加，就不会有通货膨胀。要知道，在弗里德曼获得诺贝尔奖的1976年，几乎是美国滞涨最严重的时候，可当时的货币供给却一直以每年10%以上的速度在增长。在弗里德曼货币学派的理论下，这种货币供给的不正常增长就是导致通胀的罪魁祸首。
不过，当时的美联储主席伯恩斯并没有把弗里德曼的货币学派放在眼里，依旧一意孤行的印钱保经济。结果可想而知，通胀愈演愈烈。但好在有这么一个人，他非常认可弗里德曼这套理论，这就是1979年上任的美联储主席，保罗沃尔克。
保罗沃尔克可以说是美国历史上最鹰派的美联储主席，没有之一。他上任后没多久就发生了第二次石油危机，油价飙升，通胀再次失控。但沃尔克这次没有手软，他深信弗里德曼的货币学派，认为只有控制货币供给才能真正的抑制通胀。于是他开始不顾一切的加息，收紧流动性，加息加到最高时竟达到了史无前例的20%！我还记得我以前的大学教授跟我们讲，他的第一份房屋贷款的利息是20%，我都难以置信。这都要归功于沃尔克明知不可为而为之的决心。沃尔克曾坚定的表示，美联储不惜出现经济衰退，也要把通胀给按下来。果然，说到做到，没过两年，经济就真被沃尔克搞衰退了。1980年-1982年间，美国有大量企业倒闭，员工失业，经济活动接近停滞。
你以为沃尔克会就此收手吗？并没有。当时任命保罗沃尔克的时任美国总统卡特，因为要面临竞选，他要让沃尔克给点面子，把利率降低一些挽救一下经济。结果被沃尔克一口回绝了。后来上任的里根总统，面临中期选举时，也求沃尔克配合一下，同样惨遭拒绝。不管你经济怎么样，有多少人失业，也不管你谁要选举，反正我沃尔克就是要控制通胀。加息的脚步从未停止。
就这样，在经历了两年的“短痛”后，奇迹出现了，通胀真的被沃尔克给驯服了。1982年下半年，通胀开始回落，年底时已经被按在4%以下，而一年前通胀还高达9%。沃尔克的铁腕彻底消灭了通胀，甚至在后来的40年内，通胀都从未出现过。沃尔克功不可没。经过这一役，沃尔克从全民公敌成为了抗通胀的英雄，美联储也重新夺回了公众的信任。
滞涨两端的涨让沃尔克给处理了，而滞的问题则是里根的功劳。在里根任内，对内实施新自由主义政策，减少监管和补贴，打压工会，并给企业大幅度减税，崇尚自由竞争；对外则通过强力的外交手段打压油价，强行使美元与原油挂钩，并逼迫日本和德国提高汇率，著名的《广场协议》就是在他任内签署的。美国经济在里根时代迅速扩张，一扫滞涨的阴霾，人们也称他这一套组合拳为里根经济学。整个1980年代，里根加沃尔克的组合，一个搞经济，一个搞通胀，把美国从近20年的滞涨泥潭中拉出，并成功走上了低通胀高增长的快车道，直到今天。
04 当下的市场环境
了解完历史，让我们把视角拉回到现在。我们先来对比一下，这次我们所面临的情况，不管是天灾还是人祸，和70年代的大滞涨，有何相似或不同之处。这样我们也好判断，我们是否会面临70年代同样的困境。
在通胀层面上，其实我们今天和70年代确实有很多相似之处。这两次通胀可以说都是从美联储放水开始的，当初放水的初衷都是为了救经济，但是最终却引发了通胀。在过程中，两次都夹杂着很多偶然因素，而这些偶然因素几乎全部出现在供给端。比如上次有油价上涨，食物供给不足，这次同样有油价上涨，同时还伴随着供应链的危机。可以说，这两次的通胀，都并非传统需求过热导致的通胀，也意味着这次的通胀同样不好解决。现在最大的风险因素在于油价。油价受地缘政治的影响极大，而地缘政治我们几乎无法预测。虽然我不认为油价会像70年代那样短时间内翻倍的增长，但如果油价短期内得不到控制，对于通胀的影响也是极大的。
但如果我们看经济层面，情况就有很大不同了。70年代的美国经济正经历着痛苦的转型期，这是由内而外的经济问题。可今天的美国经济其实非常强劲，消费动力很足，公司们的盈利能力也在稳步提升。而在劳动力市场上，70年代的美国人是根本找不到工作，而如今却是雇主雇不到人。这虽然不利于抑制通胀，但至少证明经济基本面是非常的强劲。
要想看我们今天会不会进入滞涨，经济是一方面，美联储的操作也非常重要。上一次之所以滞涨持续时间那么久，有很大一部分原因是美联储错误的货币政策导致的。这个错误主要源于两方面原因，一方面美联储当时并没有足够的理论基础来应对这个史无前例的滞涨问题。另一方面，在伯恩斯时期，美联储的独立性受到了极大的威胁，很多政策都是在政治的裹挟下做出的。而反观今天的美联储，无论是理论还是实践上，他们已经有了足够的武器来预防滞涨的发生。而在独立性上，我们也看到鲍威尔在特朗普任内，面对极大的政治压力下，展现出了坚定捍卫美联储独立性的决心。所以说，这次他们再犯下严重错误的可能性，在客观上已经降低了很多。
但是，我并不是完全排除美联储犯错的可能。毕竟政策都是人做出来的，是人的决策就可能会犯错。在未来抑制通胀这关键的一到两年的时间里，美联储必然会受到各方面的压力，很多经济形势也是在不断变化的。连续加息会不会压垮经济？美联储抑制通胀的决心，会不会在和经济增长的抉择中出现动摇？这些风险因素会一直存在，也是我们现在无法给出结论的。
总体来看，我个人认为，从目前的情况来看，出现滞涨的可能性是存在的，但是发生的概率目前还不是很高。但我们投资者最重要的，就是不能赌一边。即便我们保持乐观，也需要时刻保持一颗敬畏之心，防患于未然。那么接下来，美投君就给各位看官介绍一下，如果最糟糕的情况，滞涨真的来了，我们投资者应该如何应对。
05 如何应对滞胀？
首先，我们可以投资一些，在滞涨环境中依然可以表现优异的公司。这样的公司需要满足两个条件，一是要有稳定的盈利和现金流，二是要有能力可以轻松地把成本转嫁出去。在这一点上，巴菲特的选股逻辑就非常值得参考。他投资的股票，像以前的报纸业，后来的可口可乐，麦当劳，都是在糟糕的经济环境中，即便涨价了，大家还是愿意买的产品。
从下图中我们可以看出，巴菲特在6 70年代，美股表现最糟糕的时刻，他的表现都极为亮眼。这很大程度上就要得益于我们上面提到的那两条选股逻辑。要知道，这两条逻辑并非只有在滞涨时期才表现好，所以他也是可以应用到现在我们的选股思路中的。大家不妨审视一下自己的持仓，看看是否符合以上两个条件。如果你不想费事挑选，也可以直接购买巴菲特的公司伯克希尔哈撒韦的股票，代号BRK.A和BRK.B。
另外，一些高股息，尤其是股息会随着通胀上涨而增加的公司，也是个不错的选择。从下图中可以看出，在1970年代，股息的收益率占整个收益率的73%，远高于近些年的12%。
这证明了股息在滞涨年代的重要性。因此，我们也可以布局一部分仓位到股息股中。这其中，房地产信托基金，REITs可能会是一个不错的选择。因为REITs有稳定的现金流，这个现金流的来源主要是房租，而房租又会随着通胀的上涨而提高。在1970年代，美国的平均房租增长率为8.5%，再加上房子本身也有抗通胀属性，所以，REITs也会是滞涨时期一个不错的投资选择。
另外两个比较tricky的投资机会是黄金和石油。历史表明，在滞涨年代，黄金和石油的涨幅都是最高的。但问题是，在后滞涨时代，他们跌的也很快。比如黄金，在1980年触顶后，花了30年才重回原来的高点。所以说，他们的投机属性很强。在你不知道滞涨什么时候开始，什么时候结束的情况下，投机黄金或石油赚钱难度很大。
06 结语
关于滞涨，今天就跟大家讲这么多。相信你看完本期文章，应该能对于这个风险做到心中有数了。如果你有什么不同的看法，也欢迎在评论区留言。明天YouTube平台的会员视频，美投君会给各位看官分析一下，最近刚刚出现的一个股市传奇信号，利率曲线倒挂。说他传奇是因为，历史上每次利率曲线倒挂后，不到一年的时间里，美股都出现了崩盘，没有例外。那么这次倒挂是否也预示着同样的危机呢？我会在明天的会员视频中为大家解答。
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