最近一周来，整个全球金融市场都在交易美国经济可能陷入衰退的消息，从原油到铜，再到几乎所有工业金属，价格都大幅度下跌。大家都在讨论，美国的衰退有可能会有多深，美股还要跌多久，美联储又会有什么反应……
市场先生，真的是太善变了。
不到一个月前，市场还在热烈讨论，说什么油价会涨到200美元/桶，说什么美联储会每次都加息75个基点，说什么美国十年期国债收益率至少要上到4%……
当时的我，倒是犯了一回愣，斩钉截铁地告诉大家：别等了，这就是铁顶！
想起来，两三个月前，我一直都在研究高盛发明的那个牛熊市指标，看着那个熊市指标，因美股的反弹而不断创出历史新高……
什么是牛熊市指标？
2017年9月份的时候，高盛出了一份报告，报告的题目，叫做：
熊市的必要条件（Bear Necessities）。
具体内容呢，就是分析了美股过去200年间30次股票市场大跌的情况，试图找出它们之间最大的共同点。
报告分析了40个宏观经济、市场指标和技术指标，结果发现，并没有任何一个指标能包打天下，每次都准确指示熊市即将来临。但的确有一些指标还是非常有指示性的——例如，从宏观经济来看，熊市基本都发生在经济增长变缓、股市高估值且央行即将升息的环境中。
为此，该报告提出了5个股市即将大跌的必要指标异常：
1）估值水平（一般用Shiller PE表示）
如果股市在低位，跌也跌不了多少，所以股市估值高位是大跌的一个必要条件；但，反过来并不成立——股市估值高，并不一定马上引发大跌，高估值可以持续很久。
2）失业率
如果经济遭遇衰退，企业利润受到打击，一定会造成失业率大幅度上升，所以，在股市大跌之前，失业率一定有一个不断走低乃至稳定的过程。
3）通胀率
通货膨胀上升，通常是经济繁荣周期末的信号，而且可能促使央行收紧货币政策，引发经济融资成本上升，造成经济衰退和熊市——不过，由于央行对利率的操纵滞后于经济中的实际利率，通货膨胀在走高的时候，股市通常就已经先跌为敬，通胀高点是大跌的滞后指标。
4）ISM的PMI指数
ISM的全称是“美国供应管理协会（Institute of Supply Management）”，其每月公布制造业采购经理人指数（PMI），代表着美国乃至全球经济生产领域的状态，当PMI指数由高点开始回落的时候，通常意味着经济开始变差，公司盈利前景有可能变成，是非常典型的经济领先指标。
5）收益率曲线
“收益率曲线（YC）”概念，我以往曾多次普及过。而在股市大跌之前，通常都会出现收益率曲线扁平化的现象——中长期国利率（10年期国债收益率）与短期国利率（2年或3个月国债收益率表示）开始接近甚至倒挂；通常是短期国债收益率，因为面临央行的加息所以开始上升，而避险资金涌入中长期的国债导致国债收益率稳定或者回落。收益率的扁平化，会让商业银行丧失向经济体投放信贷的动力，预示着经济短期内的回落，股市可能面临大跌。
到了2019年，高盛又对这个报告进行了补充，特意补充了一个指标：
6）私营部门的收支平衡，通过计算居民及企业收入与支出差额，衡量金融过热风险。
然后，对上述6项指标所处的历史百分位数取平均值，就可以得到美股的“牛熊市指标”了。下面这张图，就是高盛统计的1955年-2020年的牛熊市指标情况。
一般而言，这个风险指数高于60%，那么回撤的风险会明显加大，风险指数越高，回撤幅度通常也越大，如果到达顶点（通常70%以上），基本意味着大跌在即；风险指数低于40%时，股市上涨的可能性更大，而且其值越低，股市的上涨的空间也越大。
采用这些指标和方法，我对1980年以来的数据进行统计和分析，结果显示如下：
自2021年11月到2022年3月，牛熊市指标持续超过80%并且创出历史新高87%。
这意味着，2022年3月份的美股，存在极高的下跌风险。
2022年4月份以来，随着美股的持续下跌，牛熊市指标也有所下跌，但仍然处于历史最高位置附近。
牛熊市指标除了预判股市之外，对于美国经济是否会陷入衰退也有较好的指示作用。
观察1980年以来美国经济6次陷入衰退的情况，我们可以发现，每次的经济衰退，都是发生在牛熊市指标触顶并从高位逐渐下跌的过程中——只有2018年下半年的牛熊市指标触顶及下滑的过程中（从超过70%以上的高位下跌），并没有遭遇经济衰退，但随后就遭遇了2020年初的全球疫情危机……
从这个指标上观察，美国经济将来有很大概率陷入衰退，但应该不会马上陷入衰退。
至于美股会不会大跌，这可能涉及到另外一个问题——
当前的美股下跌，对于经济衰退的计入到什么程度？
最近，我在做一个关于金融投资的系列课程，其中，关于美国股市这块儿，设计了一个跟踪美股涨跌的模型。结果发现，如果美国经济在年底之前不陷入衰退的话，短期内，模型甚至显示当前的美股有点超跌了。
文：路财主
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