如松：未来一两个季度，资产价格将面临重大变局

沪深股市的核心是什么？最主要是为融资服务的，股市的建立伊始就是为了国企脱困。这多年来，并没有多少改变，中心还是融资。到现在，融资的目的之一是为了平滑经济增长和投资规模的不断扩大，之二依旧是为国企脱困解困。

发展房地产的目的是什么？这个话题比较难以界定。如果是严控货币信用状态下的发展，自然是以解决居民的居住条件为核心。但是，如果在房屋过剩条件下通过不断增发货币、行政政策推动等手段炒作房屋，就是以税收为核心，这包括土地出让金、土地增值税和各种交易环节的税费，也就是说，以财政收入为主要目的。在此，可能每个人有每个人的界定方式。但无论怎么界定，为了财政增收都是主要的目的之一，这无可否认。

前面说过，以土地出让为中心的模式已经无法持续下去了，源于最近两年管理层已经使尽了货币政策、行政政策等各种手段，但除了北上广深和部分热点的二线城市之外，效果有限。这个有限主要说的是对财政的贡献能力已经有限，这从各地不断暴露出财政收入增速下滑甚至负增长、进而威胁到地方工资发放的报道中可以表现出来。如今的时期，必须开发新的财源，财政收入向存量转移的趋势不可改变。

前面也说过，未来，中心城市的高资产净值人群必定需要承担更多的压力，贡献更多的税收。昨日既有报道，《财政部长楼继伟：义无反顾地推进房产税制改革》：对于外界最为关注的个人所得税和房地产税改革，财政部部长楼继伟今日在2016年G20税收高级别研讨会上表示，应该积极推动这两者改革，但遗憾的是目前还没有正式推出（方案），主要是受制于信息征集能力弱以及利益调整阻碍。“只要是真正的税收再分配，就会受到真正的阻碍，但我们义无反顾地要做。”

今年两会上，楼部长就曾经提到过相关的话题，为何这种法律制定的决策性话题都由财政部长发出？根源在于他最清楚财政所面临的压力，财政系统也就成为推动这些改革的动力之源，因为掌管钱袋子的人更清楚，没有收入就无法支撑支出。

一些朋友质疑，可以通过土地流转解决部分财政收入的问题，是的，但解决的能力很有限。首先，土地大规模流转必定伴随土地大规模兼并，这个含义谁都很清楚，必定带来严重的、无法解决的社会问题，历史上，这样做的结局都历历在目；其次，土地财政的规模太庞大，并不仅仅涉及到土地出让金、土地增值税、交易环节的税费问题，还涉及到钢铁、能源、有色金属、建筑装潢等很多行业，仅仅依靠土地流转根本无法弥补如此巨大的财政缺口；第三，如果用大量发行货币的手段，实现土地流转，相当于继续做大货币池子，在制造业等其它产业持续受到挤压、国际收支严峻地情况下，汇率的压力将更大，到目前为止，谁敢彻底放弃汇率？这个严重性不言而喻。

所以，土地财政难以为继之后，将税收的主要压力转移到高资产净值人群身上，这是不可改变的，高资产净值人群也主要包括存量和增量：其一、是现有资产净值比较高的，这主要体现在房地产上；其二、自然是收入比较高的（这部分人可以购置更多的资产）。所以，房产税改革和个人所得税改革一直是楼部长谈论的重要话题，两个方面实际是一个内容。

这将是历史性的改变，过去近20年，土地财政一直支撑着中央和地方两级财政。地方主要是土地出让金项目，中央是土地增值税、钢铁能源等基础产业的增值税等，这不仅仅是地方财政的问题，是国家财政的问题。个人愚见，这一历史性的转变将带来资产价格的趋势性改变。

另外一类资产就是股市。近日，证监会网站披露了中海油旗下中海油能源发展股份有限公司（以下称海油发展）IPO招股说明书，拟筹资31亿元用于项目建设和偿还借款及银行贷款。海油发展的相关经营数据，分析师已经分析的很透彻，无需在此讨论。今天，广大的钢铁、能源、有色金属、基础化工等国企都处于“水深火热”之中，随着在银行和债券市场融资的难度不断加大，利率上升，这些企业的困境在不断深入，海油发展的上市是否意味着股市再次回归为国企解困为核心？个人认为是的，这意味着很多国企将采取分拆上市、配股等手段逐步进场融资，这将逐渐带来股市生态环境的变化，未来，很可能会牵引股市再下台阶，只不过股市的投机资金需要一个流动性耗尽的过程而已。

上述问题是股市和房市两个点的问题，这是中国资产价格的核心部分。

从面上来看，今年是气候的大灾之年，水灾不仅非常严重，而且波及的范围非常广，几乎波及到了全国绝大多数省市，冬季，很可能还会面临冷冬、雪灾和旱灾，这对通胀的推动作用不可小视；人民币今年以来的贬值已经非常明显，当国际农产品价格稳定之后，一定会推动国内的通胀（这一样有一个滞后期）。当通胀上行明显之后，央行放水就受到制约（甚至开启收缩），就会放大资产价格的压力。

未来一到两个季度，很可能面临资产价格方面的重大变局。

作者：如松