“某某公司要直接上市”，偶尔我们会在新闻报道中看到这样的表述，那这是什么意思呢？
其实，除了常规的IPO上市，美股其实还有另外5种上市方式，包括直接上市(DPO)、美国存托股证上市(ADR)、私募资金QIB上市(144A条例)、反向并购上市(RTO)、特殊目地收购上市(SPAC)。而新闻中偶尔提到的直接上市便是DPO的上市方式。
采用DPO直接上市的企业不少，中指控股就是纳斯达克史上第一家采用直接上市(DPO)方式进行上市的中国公司，大型美国企业如Spotify和Slack也是通过直接上市的方式挂牌美股的。
那直接上市与传统IPO上市有哪些不同，企业为什么会选择这种方式上市呢？
一、 直接公开发行（DPO）VS首次公开发行（IPO），二者大不同
直接公开发行（DPO），又称直接上市，是首次公开发行(IPO)的一种替代选择，这种方式能使公司股票直接公开交易，不需要与投资银行合作承销发行的股票。虽然放弃了承销商提供的安全网，但是能以更快、更便宜的方法筹集资金，而其挂牌首日的开盘价将完全取决于市场的需求并受潜在市场波动的影响。
具体来对比，直接上市与IPO主要有3点不同：
1. 直接上市没有正式的询价路演环节
在传统的 IPO 中，上市公司会与承销商（投资银行）一起四处走访，密集进行为期两周多的路演，以求宣传企业、与机构投资者建立良好关系，并获得投资人的购股订单。在路演过程中，上市企业还可能根据投资人的反馈，对此前设定的初始发行价格区间进行调整。
而直接上市一般是没有路演环节的，通常改为 " 投资者日 "。即公司一般以一对多的形式（比如网络直播的形式）邀请投资者对公司进行了解。因此，直接上市被认为是更加大众化的形式，因为每个人可以在同时间接收到等量的信息。更重要的是，直接上市的公司不会出售任何股票，因此既没有询价过程，也不会向投资人寻求股票订单。
2. 直接上市没有锁定期
在传统的 IPO 中，公司现有股东一般会同意一个限售期，通常是自 IPO 定价之日起 180 天，在此期内不能出售股票，而直接上市（DPO）不像首次公开发行(IPO)会对外筹集资本，仅公司员工和投资者将其拥有权转换为股票就可在交易所挂牌。股票一旦上市后，公众可以购买股份，现有的投资者也可随时兑现，并没有锁定期。
3. 直接上市相比 IPO 费用低廉
目前，IPO 的承销费是根据上市公司募资规模的比例计算的，通常是 7%左右，对于体量较大、知名度高的IPO项目，费用比例则会低至 2%左右。但比起直接上市，这仍然是一笔不小的支出。因为若采用直接上市，上市公司仅需付一笔很低的固定咨询费，大约是 IPO 最低承销费用一半左右的水平。
总结下来，直接上市（DPO）与IPO最主要的区别在于：DPO实际上就是为原来的股份持有者提供一个交易平台，其不发行新股，也就根本不涉及承销，因此对股权不会造成稀释。而投资者买的也不是公司发行的新股，而是原投资者手中的股份，因此没有锁定期。
二、 直接上市，如何确定发行价？
在直接上市的最后一个阶段，上市公司的现有股东会开始确定股价意向，在上市前一天，证券交易所会与公司的财务顾问进行协商，公布一个参考价格，但实际上只是一个指引，向公众告知近期的交易情况。
而挂牌首日的开盘价格，则由市场需求决定。公司挂牌当天的早晨，市场会开始竞价，买家和卖家将在开始的几小时内，随着供求的均衡价格调整订单，这个时长没有具体的限制。比如Slack 直接上市时，买卖双方在开盘约 2.5 小时后开始交易，就比大多数参与者预期的要快，主要是其供给和需求的成交量较大，成交速度较快，以至于做市商能选择更早地开放股票交易。
三、直接上市，也不是谁都行
纵观美股上市企业其实不难发现，大部分的公司都是选择通过传统的公开募股，即IPO(Initial Public Offering)方式进行上市的。有了投行作为承销商保驾护航，对企业进行尽职调查、估值、路演等一系列活动，更顺利地推进定价和融资。
但相较于IPO，DPO的方式其实对于企业的要求更严格。企业至少需要满足两个重要条件，首先要有很大知名度，其次要有足够多的股东，这两个条件并不是所有企业都能满足的。
以史上较为知名的DPO案例Spotify为例，Spotify是全球流媒体巨头，知名度高，同时，在短期内并不急需通过IPO融得新的现金用于运营，于是选择在纽约证券交易所直接上市。Spotify上市当日开盘价为165.90美元，较前一日纽交所设定的132美元参考价高出近26%，收盘时价格为149.01美元，较参考价上涨12.9%。按此计算，Spotify市值约为265亿美元，成为当时纽约证券交易所史上规模最大的直接上市公司，获得了巨大成功。
总得来说，相较于IPO，DPO直接上市效率更高、成本更低，但对上市企业也有更高的要求，且一般无法筹集新的资金，与IPO方式各有利弊。企业赴美上市，选择哪种方式上市没有短长之分，只有适合不适合。
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文：华盛证券
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