要说2020年最瞩目的美股IPO项目，那么云计算公司Snowflake（雪花）一定榜上有名。
因为这家公司不仅是巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦54年来首次“打新”的科技公司，同时也在上市之时创造了股价暴涨的强劲表现。
在2020年9月16日，云计算公司Snowflake登陆美国纽交所后首日交易，股价大涨超110%。
这家公司初始的发行价为120美元，而其在2个月左右时间股价一度涨至342美元的历史新高，股价翻了近285%倍。
不过近期这家公司股价却迎来持续下跌，截至2020年12月3日凌晨收市，Snowflake股价跌至292.69美元，较此前高点回调幅度近15%。
来源：华盛证券
在12月3日盘后，Snowflake公布了上市以来的首份财报，但财报公布后Snowflake盘后一度大跌9%。
在2021财年的第三财季，Snowflake实现季度营收1.596亿美元，高于市场预期的1.471亿美元，同比增119%；但是其每股净亏损1.01美元，2019年同期为每股亏损1.92美元，分析师预计为每股亏损0.26美元。
也就是说Snowflake亏损幅度是市场预期的接近四倍。
究竟Snowflake亏损扩大的原因在哪里，未来投资价值还有多大呢？
营收翻倍暴增，亏损源于营业费用增加
三季度snowflake实现总营收1.596亿元美元，比去年同期的7301.2万美元大幅增长了119%。
从过往的季度营收增长趋势来看，snowflake仍然保持了翻倍以上的超高营收增速，可谓一只还在快速扩张的成长股。
来源：中信证券
不过Snowflake三季度亏损额达到了1.69亿美元，同比扩大了92.05%，环比也扩大了116%。亏损扩大的主要原因与运营费用的激增有关。
Snowflake三季度营业费用达到了2.62亿美元，较去年同期增长了95.52%，环比上季度也增长了63%。费用的激增给盈利带来了很大的压力。
来源：财报
在关键的用户指标方面，过去12个月贡献产品收入超100万美元的客户有65名，客户总数为3554名，较2021财年二季度末的3117名增长14%，净收入留存率从破纪录的158%增至162%。
Snowflake公司还预计2021财年四季度产品营收为1.62亿至1.67亿美元，预计2021财年产品营收5.38亿至5.43亿美元，这也意味着如果按照公司预测，2021财年全年有望实现营收同比翻倍增长。
那么这份财报Snowflake既有大幅营收大幅增长，同时也有大幅亏损，究竟该如何看待，这家公司后市投资价值如何呢？
SaaS公司“40”法则名列前茅，产品、赛道优势明显
纵览一下美股高科技板块，SAAS（Software As A Service）公司占据了很大一个比重，保守估计也要有100多家，并且估值普遍真的很高。
大家比较熟悉的ZOOM，Adobe, Salesfore, Shopify, Twilio等等，都是投资者追捧的热门目标。
SaaS公司普遍收入高，增速快，现金流好，但是，由于预收的客户年付费需要在未来12个月平均摊销，而企业相对较高的获客成本和研发成本一般不会摊销，所以大部分SaaS公司并没有财务上的盈利，甚至增长越快的公司亏损越高。
在美股市值排名前30的SAAS公司中，只有14家在GAAP口径下录得盈利。
2018年知名软件和互联网投资人Brad Feld在他的博客中分享了题为《衡量SaaS健康度的40%法则》提出了在SaaS公司财务状况评价中广泛使用的40%法则。
所谓40%法则，就是增长率+利润率（EBITDA Margin,或 Free Cashflow Margin FCF margin）之和要达到40%。
满足上述法则的SaaS公司才算是一个比较健康的公司。
根据这个法则，如果公司增长率为30%，那么公司利润率需要达到10%。如果公司增长率为40%，那么利润率可以为0%。
如果增长率为60%，那么利润率可以为-20%。
这个法则把企业的增长率与利润率进行了平衡，高成长低利润与低成长高利润的公司都可以被认定为健康公司。
来源：中信证券
而在2021上半财年snowflakeNon-GAAP毛利率为62.5%，较2020财年57.4%的水平增长显著，在2021财年第三财季snowflakeNon-GAAP毛利率更是达到68%。
从美股SaaS公司的40法则角度，snowflake公司成长性+运营利润率亦显著好于同等收入体量的其他可比SaaS企业，当然这也与公司拥有强大竞争力有关。
首先行业角度上数据仓库市场竞争格局是传统厂商份额不断被挤压，公有云、SaaS厂商快速崛起。
2019年，全球OLAP/数据仓库市场份额获得者Top 5分别为微软、AWS、Google、阿里巴巴和Snowflake，均为云数据仓库厂商；
而该市场中份额丢失者Top 5分别为Oracle、Teradata、IBM、Cloudera和SAP，均为传统本地数据仓库（EDW）或Hadoop厂商。
来源：中信证券
而从产品角度上，除了有CEO和联合创始人有在全球最好的业务流SaaS厂商Service Now、Oracle多年任要职的专业经验优势。
snowflake这家公司还具有平台的中立性，其数据云平台可在全球22个区域部署的三大公有云上使用，跨区域和公有云提供一致的产品体验。
通过公司的数据云平台，客户可以优化云成本，摆脱对于单一供应商的依赖，实现公有云平台间数据的无缝迁移，进行多区域部署并满足法律及数据主权要求。
目前，企业多云部署已成趋势，中立性的平台使得Snowflake在面对公有云厂商的竞争时优势明显。
目前snowflake在下跌后，估值对应2021财年的PS（市销率）约为146倍，显著高于美股SaaS平均11X左右估值，但机构中信认为营收增速仍将是市场最为关注的运营指标，也是持续支撑公司高估值的核心，目前来看三季度财报增速仍然非常优秀。
来源：中信证券
Snowflake公司曾预测在营收增速回落至40%时实现盈亏平衡，此前中信证券考虑到公司良好的客户黏性、以及当前客户up sell、cross sell表现，认为该目标在未来3-4年内大概率能够实现，不过其给予Snowflake2023年目标市值为752亿美元（市销率乘预测营收），低于Snowflake当下的市值50亿美元。
投资者你认为当下的snowflake股价还有投资价值吗？
文：华盛证券，本文不作为投资依据
评论