因受反垄断调查的影响，截至美股12月24日收盘，阿里巴巴股价报收222美元，下跌13.34%，创在美上市以来单日最大跌幅，单日市值蒸发超925亿美元，约合6038亿元人民币。
如果以公司市值计算，阿里巴巴相当于一夜跌没了一个百度。阿里能不能抄底，要取决于反垄断到底对阿里有多少影响。
一、市场监管局&人民日报齐发声
“二选一”等行为涉嫌垄断
12月24日，市场监督管理总局发布消息称，将针对阿里巴巴集团“二选一”等涉嫌垄断行为立案调查。
《人民日报》也在12月25日发布的社评称，“反垄断已成为关系全局的紧迫议题”。阿里巴巴通过微信公众号发文称，阿里巴巴接到国家市场监管总局通知，依法对阿里巴巴涉嫌垄断行为立案调查。
阿里巴巴将积极配合监管部门调查。目前公司业务一切正常。
社区团购争议时，已见管制苗头
一场突如其来的疫情，让原本冷冷清清的社区团购忽然之间火爆异常！一时之间，大量资本的注入，让这个号称有千亿级的市场火爆非凡！
7月，美团成立优选事业部；8月，拼多多携10亿补贴快速入场；9月，阿里巴巴也紧跟其后组建了盒马优选事业部，甚至有消息传出字节跳动、快狗打车都在计划进军社区团购。
社区团购的赛道已涌入了电商、本地生活、地产等各个领域的巨头。线上社区团购火爆的同时，线下实体零售哀鸿遍野！各大巨头的巨额补贴，疯狂烧钱使得实体经济遭受不小的冲击！“社区团购”因此受到不少争议。
人民日报评论公众号文章称，掌握着海量数据、先进算法的互联网巨头，理应在科技创新上有更多担当、有更多追求、有更多作为。
别只惦记着几捆白菜、几斤水果的流量，科技创新的星辰大海、未来的无限可能性，其实更令人心潮澎湃。
二、复盘美国反垄断百年史，垄断集团多以失败告终
美国反垄断百年史，唯有微软避免分拆
资料来源：华西证券
反垄断法的制定：1890年7月2日，美国联邦国会通过《谢尔曼反托拉斯法》。该法主要为禁止限制性贸易作法及垄断贸易的行为。
5大著名反垄断事件：复盘反垄断法成立以来的历史，20世纪出现了包括美国标准石油、美洲铝业公司、IBM、AT&T、微软公司在内的5大反托拉斯事件，其中前4个案例均以失败告终，唯有微软因全球互联网泡沫避免了被分拆的命运。
AT&T：全盛时期绝对垄断，反垄断拆分后市占率急剧下降
资料来源：华西证券
AT&T全盛时期，AT&T掌握了95%以上的各类长途电话业务，提供85%的地方电话线路，并销售全国大部分电话设备。
拥有的各公司联合体（通常称为贝尔系统）包括贝尔电话实验室、西方电器公司和 23 家贝尔营业公司。
AT&T分拆后，AT&T由于本地电话网络被分离竞争优势逐渐消失。竞争迅速白热化，AT&T的市场份额不断受到MCI和Sprint两家经营长话公司的蚕食而急速滑落。
AT&T的市场占有率从1984年的超过90％下降到1989年的50％，美国的电话通话价格到20世纪80年代末下降了40％。
微软被判一分为二，股价也大幅下跌
资料来源：华西证券
1998年5月18日，美国司法部经过数月的调查，向微软发起反垄断（托拉斯）诉讼。1999年12月8日，美国19州和司法部再一次起诉微软公司违背反垄断法《舍曼法》，2000年6月8日，微软被裁定一份为二。
一个专营电脑操作系统，另一个则经营除去操作系统外微软目前所经营的其它内容，包括Office系列应用软件、IE浏览器等。
2000年7月27日，微软上诉最高法庭，提出对杰克逊法官审案公正性的质疑。2001年1月15日，美国司法部和19州坚持拆分微软。
2001年6月28日，上诉法庭推翻杰克逊法官的判决，由另一个法官重新审理此案。
2001年9月7日，美国司法部表示不再要求对微软进行拆分。
2001年11月1日，美国司法部和微软达成过渡性协议。
近年来全球科技巨头遭遇反垄断诉讼屡见不鲜
资料来源：华西证券
美国：谷歌、亚马逊、Facebook、苹果分别遭遇了美国司法部、联邦贸易委员会、欧盟等机构反垄断诉讼。
日韩：三星、索尼分别遭遇了中国、美国司法部门的反垄断诉讼。
中国：腾讯等互联网巨头遭反垄断诉讼，近期市场监管总局出台《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》。
三、阿里到了抄底时？中信这样估值阿里
资料来源：中信证券
阿里巴巴旗下业务分为电商、阿里云、数字媒体及娱乐、创新业务四大类。中信证券这样给阿里巴巴估值，阿里巴巴3P电商业务相比亚马逊盈利能力更强，成熟度更高。
阿里电商核心EBITDA率接近40%，电商EBITDA占全公司EBITDA142%，为公司的现金牛业务。因此对阿里全公司中信可以采用成熟企业PE/PEG估值。
2019阿里EBITDA增速28%，按PEG=1(EBITDA增速可近似为PE增速)，对应阿里PE为28x。
阿里巴巴SOTP-EV/Sales方法
除整体PE估值方法外，阿里电商业务也可用EV/Sales估值；对具备高投入、重资产属性的阿里云业务，采用EV/EBITDA或EV/Sales估值方法；数字媒体及娱乐、创新业务尚处于成长期，采用EV/Sales估值。
资料来源：中信证券
1. 阿里核心电商业务：主要为淘宝及天猫平台，EBITA利润率高达41%，远高于亚马逊及京东等以自营为主的电商，且30%以上的增速也显著快于亚马逊和京东，因此给予核心电商业务6.0倍EV/Sales；
2. 阿里云：为中国本土公有云龙头，市场份额超过一半，增速高达60%，垄断地位较AWS更强，因此我们给予阿里云业务高于微软的15.0倍EV/Sales；
3. 数字媒体及娱乐业务：为UC、优酷、大麦及阿里体育等，但该业务增速较慢且优酷受到国内爱奇艺、腾讯视频等激烈竞争，给予低于行业平均的2.5倍EV/Sales；
4. 创新业务：主要为高德地图、AliOS及钉钉等，综合较快的增速，对比谷歌、百度给予5.0倍EV/Sales。
阿里巴巴SOTP加总后FY21EEV/Sales为6.6x，对应彭博一致预期FY21PE 28.7x。
四、反垄断可能最终对阿里产生较大影响
对于庞大的中国经济体来说，没有任何一个行业、一家公司大到了“对经济特别重要，所以不能碰”的地步（或许只有农业除外）。哪怕是几千亿、几万亿市值的公司被限制或分拆了，也只会造成一个小范围的局部影响。
对于其他经济体来说也是如此：苹果、谷歌、亚马逊、脸书对于美国经济也非常重要，但是美国立法者讨论分拆科技巨头的时候照样毫不留情，从中看不到任何“大而不能倒”的痕迹。
主管部门的态度很明确：允许互联网平台的存在，没有拆分或摧毁“平台”本身的意图，而是要求“平台”让利于商户、供应链，从而给中小企业创造更多就业机会。但是“平台”需要牺牲多少利润、多少控制力呢？
谁也不知道。在这样的情况下，普通投资者如果考虑抄底阿里时，最好在反垄断的影响落地后再行动，虽然可能会错过机会，但在资本市场上活的久永远比赚的多更重要。
文 华盛证券
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