如松：一座冰山，几只黑天鹅

股市遭遇了黑色星期一，恒生指数暴跌超过了1100点，在线教育等股票成为沽空的主力，新东方股价继上周五暴跌40.61%之后，周一继续暴跌47.02%。美股在周一开盘之后，中概股中的在线教育股票延续了跌势：

好未来股价已经从90美元以上跌至现在的5美元以下、新东方股票从约17美元跌至目前的2.1美元附近，在线教育股毫无疑问是撞上了冰山，已经摔得鼻青脸肿。

面对这种局面，段子手再次开始发挥自己的才华。 7月26日最火的段子似乎在解释这一切：“孩子不用补课了，开辅导班的崩盘了。不用补课，眼睛就变好了，所以眼科崩盘了。妈妈周末不用送孩子去补课，自己也就没时间去做美容了，所以医美也崩盘了。孩子不送辅导班，爸爸也没时间出去喝酒了，所以白酒也崩盘了。”

背后的含义是什么？黑天鹅从何而出？

改革开放之后，尤其是2001年加入世界贸易组织之后，中国经济得到了快速发展，人们的收入也获得了快速提高，这一时期的中国一个典型的蓝海市场，每一个行业的规模都在快速扩张，汽车行业、房地产行业等都出现了快速发展，同时，随着人们的收入快速增长就会产生新的需求，新兴行业就不断诞生并快速壮大，课外教育、在线教育、美容、保健等行业都开始形成并快速发展。

在这样的蓝海市场中，基于各行业的市场规模不断扩大以及新兴行业不断产生并壮大，“快速复制”就成为商家进行商业活动的金科玉律，这以万科的发展最为典型，万科通过建立一套快速周转的机制、然后将这套机制在全国各城市快速复制，实现了万科的快速扩张。课外教育诞生的初期，企业也通过在不同城市的快速复制实现快速扩张，当互联网普及之后，课外教育企业就将快速复制的地点搬到了网络上，这就规避了不同城市之间的地理限制，最终实现了企业的快速发展。

每个行业内的企业通过快速复制实现超常发展，新行业不断产生然后相关企业进行快速复制过程，代表的就是改开之后中国经济快速发展的过程。

所有这一切，都在“那一刻”快速终止！

任何一个国家的发展都是曲折前行的，中国改开尤其是加入世贸之后的快速发展是由诸多主客观因素共同决定的，包括人口红利释放（1980年中国人口年龄中位数为22岁，是非常年轻的国家，2020年约38.7岁）、国家管理政策的适时转型、世界的和平局势、欧美向中国敞开市场，等等。这其中，人口是核心因素，如果说其他因素是一国经济从1至10、20、30……的过程，而人口就是0至1的过程，是最基础的部分，当一个民族人口不可持续时，这个民族最终就将不复存在，也就谈不上经济发展！

当房地产、在线教育、奢侈品等行业泡沫化并开始打击出生率、让一个国家的人口不可持续之后，这些行业就遇到了属于自己的冰山！下面这张图就是那座“冰山”。

2019年中国出生人口降至1465万，65岁及以上人口占比达12.6%，2020年出生人口更暴跌至约1000万（公安部数据），人口总量在“十四五”时期将不可避免进入负增长。人口因素虽然变化缓慢但势大力沉，要改变已经形成的趋势十分困难。日本韩国等出现类似现象时，虽然几乎使出了所有招数力图提振出生率，但却都未能改变既定趋势。按照当前趋势，人口专家预计未来总和生育率将从2019年的1.5下滑至1.0-1.2左右。以总和生育率1.0估计，到2050、2100年中国总人口将分别为12.1、5.2亿，老人比重分别为31.2%、53.4%。即使以总和生育率1.4稍乐观估计，到2050、2100年中国总人口将分别为12.7、7.3亿，老人比重分别为29.6%、40.7%。当一个社会老人数量占如此高的比例时，社会就很难发展。可中国目前还是发展中国家，一旦人口出生率按既定趋势继续恶化下去，不仅很难跨过中等收入陷阱，甚至可能再次返贫，源于自己的人口处于不可持续的状态。

提振出生率已经是管理层的核心任务。

中国经济经过了约四十年的高速扩张之后，希望继续以过去的速度高速扩张下去是不现实的，因为很多主客观的有利因素已经不在了。既然社会财富已经不可能像过去一样快速膨胀，如果任由那些已经严重泡沫化的、严重影响出生率的行业继续膨胀下去，就只能造成出生人口数量的继续断崖，此时，就需要对这些行业开火，黑天鹅也就陆续飞了出来。

如今的教育行业已经类似是战争。

东亚文化圈都是等级社会（在可见的未来，这一点都不可能改变），能进入好的中小学然后进入名牌大学，已经是鲤鱼跃龙门的主要通道（或许也是唯一通道），所以，几乎每个家庭为了孩子的读书都处于一级军备状态，这必然导致教育支出的快速膨胀。

如果一个孩子一年的补课费达到五万元左右（估计这个水平在一二线城市只能属于一般水平），而2020年全国居民人均可支配收入为32189元，除了基本生活支出（包括房贷、车贷）之外还能剩下多少？估计所剩不多，承担这种金额的补课费是十分艰难的。既然一个孩子的补课费就已经让家长难以承受，最终的选择就只能是少生甚至不生，生育率就只能断崖。

这就有了补课和线上教育行业今天的遭遇。

教育军备竞赛不仅体现在补课上，也体现在学区房上，这是今天以来学区房价格被不断打击的原因。

房地产行业也在上述逻辑链中。

房贷已经成为很多家庭的主要支出，当一对年轻人透支了未来数十年的收入购房之后，再加上今天大部分年轻人都是独生子女，还要关心照顾四个老人，养育孩子的能力就被严重透支，也就只能选择少生或不生。

但房地产行业比较复杂，新房市场连带着地方财政，自然不会准许广发银行对恒大进行财产保全。这种行为实际是银行对房地产企业的挤兑，今天没有任何一家房地产企业能承受银行的挤兑。如果任由广发银行进行财产保全，其他银行就会紧紧跟随（源于谁在先谁就更加主动），恒大就会瞬间解体，然后，银行就会自动寻找下一个目标……，这会导致房地产泡沫的破裂。根据2020年年报，到2020年底建行的总资产是281322.54亿元，总负债是257429.01亿元，净资产是23893.53亿元。到2020年底，建行的贷款总额是16.23万亿元，其中个人住房贷款是5.83万亿元，房地产开发贷款为余额4727亿元，涉房贷款总额为6.3万亿，占建行贷款总额的38.83%，是建行净资产的2.637倍。这意味着只需37.9%的涉房贷款成为坏账烂账的时候，建行的净资产就变成了零，就要破产，其他大型中资银行与建行的状况类似。一旦房地产泡沫破裂，就会在银行体系产生海量的坏账进而导致自身的危机，所以表面看起来是银行挤兑了房地产企业，实际是挤兑了自己。基于地方政府的财政严重依赖房地产，所以，银行挤兑房地产企业的本质就是挤兑地方财政，地方财政也会立即枯竭，这种结果自然是糟糕的。因此，广发银行对恒大的财产保全案件讯速地和解了。

新房市场必须力保，虽然必须强制房地产企业去杠杆（这是保护银行和财政的需要），但不会准许银行挤兑房地产企业导致泡沫快速破裂。

但对于广大的一二线城市来说，新房市场的交易量已经低于二手房市场，当炒房团炒高二手房之后，尤其是炒高学区房之后，就会推升家庭部门的债务，最终也会打压生育率，所以，今年以来二手房市场不断受到调控，中介（应该属于炒作二手房的主体）的炒作行为也受到了严厉的打击，甚至有个别从业人员还受到了刑事处罚。

“炒（二手）房”这个行业的“待遇”在将来很可能与线上教育一样。

互联网平台类公司之所有受到持续的打压，也是人口因素和经济大趋势所决定。

平台类公司抢的是谁的饭碗？主要是无数零售行业的生存空间，而零售行业是中低人群的主要就业渠道，虽然互联网平台类公司也可以创造新增就业，但无法弥补所造成的的就业损失，而失业率上升对生育率的压制是刚性的。在中国经济快速扩张时可以带来大量的新增就业，就可以承受这些互联网平台公司对就业市场所带来的负面效应，当经济增长放缓、新增就业趋缓之后，任由互联网平台公司的垄断行为进一步加剧就会恶化就业市场，当然也会恶化出生率。

预计互联网平台类公司的“冬天”还仅仅是开始，未来的压力还会继续加大，源于这些公司会加速恶化贫富差距（这是社会动荡之源），也会恶化就业市场。

今年所有受到严厉打击的行业，源头都来自人口出生率。未来，所有不断推高居民支出、推升居民债务率（进而打压生育率）的非必需行业（尤其是已经泡沫化的非必需行业）都很可能受到打击，因此，开头段子手的段子中也包含了医美、白酒等行业，不能将这些当成玩笑，这符合内在的逻辑，这些行业的发展在未来很可能会受到政策打压，是未来黑天鹅的诞生之地。

人口出生率就是那座冰山，让黑天鹅不断飞翔。