如松：美联储该认怂了吗？

随着美联储在过去半年多的加息进程，美国的基础利率已经来到了3.75-4%的区间，但美国10月的通胀率还处于7.7%的高位，核心通胀率是6.3%，基于目前的通胀水平还很高，各家机构普遍预计美联储还会保持既定的加息节奏。

现在市场最普遍的判断是美联储最终的利率水平很可能是5.1%,更有机构认为最终利率是6%甚至8%，12月加息50个点，明年上半年总共加息75个点，今天我们要谈论的是，美联储何时开始认怂？（即降低预定的加息幅度或减慢加息的节奏）

第一、苏联解体、尤其是次贷危机之后美联储高速开启印钞机的基础性条件是什么？

随着苏联解体，美国成为全球的唯一霸权，各国和地区的地缘政治矛盾就被压制，各国就开始将工作重心转移到经济建设中，这就形成了全球化的高潮阶段。

在苏联解体之前，由于北约和华约、美国与社会主义阵营之间处于对抗状态，在华约和社会主义阵营之内美元的存储和流通数量很有限（在当时的华约集团中，苏联卢布才是最主要的储备和流通货币，并不是美元)。但随着苏联解体（苏联卢布直接OVER了）标志着经济全球化进入了高潮阶段，美元开始“攻陷”这些国家或地区的边界成为他们的储备和流通货币，这实际是美元流通边界大幅扩张的过程，这从中国、俄罗斯两国的外汇储备变化上可以明显看出来。

苏联解体时，中国、俄罗斯的美元储备基本都可以忽略不计，但现在其美元储备规模都已经是天文数字，至于两国民间持有的美元数量与苏联解体前更是天壤之别。

也就是说，苏联解体之后、尤其是次贷危机之后美联储虽然高速开动印钞机、但美元的价值又基本可以保持稳定，本质是源于美元流通边界的大幅扩张，此时，这些流到美国境外的美元对应的就是它国所创造的财富，美元的价值当然就可以保持稳定。

这样的时期也是美国政府的债务大幅扩张的过程，源于美国国债已经成为美元发行最主要的保证金。

从去年开始美国的通胀开始飙涨，最根本的原因是苏联解体之后全球稳定的地缘环境已经不再，处于高潮状态的经济全球化环境已经不再，俄乌战争的爆发、中美对抗愈演愈烈以及产业链脱钩就是最鲜明的标志，此时会带来两个问题：第一，进入经济全球化高潮之后美元深入到原苏联加盟共和国和社会主义国家的过程，标志着美元开始影响这些国家的内政与经济，为了摆脱美国所施加的这些影响，有些国家就开始去美元化，这意味着美元的流通边界被压缩（与经济全球化不断发展时期截然相反），流通边界被压缩之后就导致美元对标的财富减少，就会推动美元的贬值和通胀；第二，中俄与美国的对抗愈演愈烈，产业链也不断断裂脱钩，代表着经济全球化回落，代表着全球经济效率的下降，此时作为全球最主要储备货币美元的价值就下降（美元作为主要的储备货币，其价值与全球的经济效率成正比），就带来美元贬值和高通胀。

此时，美联储当然可以通过快速回收美元提振流通美元的价值并降低通胀率，这意味着美国政府需要快速降低债务率（源于美债是美元发行的保证金），但美国政府却根本做不到这一点，源于政府调整债务率是一个十分缓慢、长期的过程，而且会受到国内、国际等多种因素的制约，所以，美联储希望通过加息、快速回收美元的手段来稳定美元的价值（即稳定通胀）就注定是徒劳的。

这就是今天美国高通胀的根源。

而美债流动性下降、少量抛盘就会导致国债收益率的巨幅波动，就意味着美国政府债务开始制约美联储的加息进程。这就是11月3日美国两年期国债收益率剧烈波动所带来的警示意义，这说明美联储已经不能由着自己的心愿来自由地加息，这是一个重要的信号。

事实上，无论对美国还是其他任何国家来说，由俭入奢易，由奢入俭难，如果让美国政府心甘情愿地还债（即准许美联储自由地回收美元）永远是不可能的，最终只能通过美元连续贬值来完成债务稀释过程，让美联储解开上述枷锁。

也只有如此才符合在法币（纸币）时代的真理：化解债务问题的根本方式永远都不让政府还债，而是消灭债权人。而美元贬值、通胀走高的过程本质就是消灭债权人的过程。

既然目前美联储控制通胀的能力有限，充当是消灭债权人的角色，它就不愿意长期背锅，美联储在合适的时间点就会解除加息与通胀之间的绑定关系，这可以看做是甩锅。

第二、就业市场是美联储延缓或结束加息进程的根本动力，而科技巨头的裁员潮愈演愈烈。

次贷危机之后是科技企业最风光的时期，很多人说这是科技进步更快所带来的结果，我不反对，但这种说法也值得商榷。科技发展需要持续不断的风险资本投入，次贷危机之后主要央行进入了零利率甚至负利率时代，让科技企业的融资成本十分低廉，这就极大地推动了科技企业的发展；科技企业加速发展，投资人就可以容忍更高的市盈率（源于大家看重的是未来），股价不断走高就会吸引更多的资金加入到科技行业，资本源源不断地进入就推动科技企业进入黄金时代。可美联储快速提升利率之后，这个逻辑立即被打破，科技企业的筹资成本大幅上升，这就制约了科技企业的发展；科技企业发展的速度下降之后，投资人就会要求更高的现金回报（科技企业发展变慢之后更类似传统行业），而利率大幅提升让财务成本快速上升进而导致很多科技企业的盈利能力大幅下降甚至直接亏损，就会导致资金的不断流出，所以今年的科技企业一直在遭到甩卖，这是正常行为。

目前，已经到了很多科技企业不得不大幅裁员的阶段。

脸书刚刚宣布裁员1.1万人，大约占员工总数的13%，奈非、美国网约车平台Lyft、支付公司Stripe、推特等都处于目前的裁员大潮中，亚马逊已经宣布冻结招聘，等等。根据数据追踪机构Layoffs.fyl统计的公开裁员信息，单单是今年5、6两个月，美国科技创业公司就已经裁员超过2.6万人，是去年的2倍，而10月份的裁员公告同比增长了48%，该公司说更多的裁员“正在路上”。

这些著名的科技公司是就业市场的龙头（代表了整条产业链的顶端），他们增加员工招聘会逐渐拉动整体的就业市场，当他们开始裁员之后，最终也会冲击整体的就业市场。随着大型科技企业不断裁员，对未来就业市场的影响会逐渐显现出来。

下图是美国最近一年的失业率数据，如果四季度开始走出上升的态势并不会令人意外。而美联储的货币政策永远不会与失业率作对，源于美联储的职责有两个：稳定就业、控制通胀。一旦失业率开始掉头向上，美联储的货币政策就必须逐渐转向。

第三、从下图可以看到，从去年四季度到今年一季度，美国的通胀数据有一个快速上升的波段，我们知道CPI年率是一个同比数据，随着未来两个季度通胀基数的快速拉高，很可能对未来的通胀数据有一定的“美化”作用。10月份通胀数据略有好转，很大程度上就是高基数带来的效果，在未来五六个月中这种效果会一直存在。

这一点实际十分重要，个人认为鲍威尔很清楚自己目前的处境，即他不可能通过加息真正控制住通胀，源于今天美元所遭遇的问题是国际地缘环境变化、美国政府的债务问题等众多因素决定的，这不是他自己可以独自解决的。可一旦因美联储持续加息导致经济陷入萧条尤其是导致就业市场明显恶化，美联储和鲍威尔自己就会成为替罪羔羊，就会成为背锅侠，而未来半年通胀数据的缓和就给美联储提供了一个台阶。

现在最普遍的预计是，美联储将在12月加息50个点，2023年总计加息75个基点（即最终的利率目标在5.1%左右），综上所述，快的话美联储可能在12月认怂（即降低加息的幅度或推迟加息），慢的话也会在明年一季度认怂。

一旦美联储认怂，对资本市场自然是利好，这是市场货币环境的大逆转（加息尾声之后往往就是降息），每个投资人都知道这意味着什么。