如松：伟大君主，指明了伟大方向

土耳其是名副其实的基建狂魔，2020年有报道说，当时全世界正在建设中的十大超级项目中，居然有六个在土耳其这个只有中等经济体量的国家中，让基建狂魔的称谓当之无愧，这六个项目包括伊斯坦布尔第三机场、马尔马拉海底隧道、伊斯坦布尔运河、亚武兹·苏丹·塞利姆大桥、博斯普鲁斯海底隧道、伊利苏水坝，土耳其政府借助PPP等各种模式，大力推动公共工程、机场、桥梁、道路、旧城改造，以及供水、污水处理、发电、电信等基础设施建设。

整个土耳其就是一个名副其实的大工地。

土耳其的人口比较年轻，2018年的年龄中位数是30.9岁（同期美国是38.1岁，中国是37.4岁），本世纪以来到2013年以美元计价的土耳其经济获得了快速发展，虽然绝大多数土耳其人信奉伊斯兰教，但它却是一个没有官方国教的世俗化国家，人民有宗教自由的权利，由于土耳其横跨欧亚大陆，也深受欧洲文化与宗教的影响，这就让土耳其成了一个开放的国家和开放的社会，比如，购买总价值25万美元以上房产并持有3年，或在土耳其运营的银行中存款等值50万美元保持3年，全家就可以获得土耳其护照，开放的社会有助于促进房地产的持久繁荣，这有些类似于美国英国澳大利亚等英语系国家，由于社会的开放性可以源源不断地吸引移民加入，有助于带来房地产的持久繁荣。人口相对年轻、经济发展迅速、开放型的社会再加上政府的政策推动，就让土耳其的房地产获得了超常发展，从2008年到2018年的十年间，其房地产总市值上涨了6倍之多，这个涨幅在主要经济体中可以高居第一。

其实，这其中的套路是很多人都十分熟悉的，一国经济从很低的起点起步，当国际、国内条件有利时就可以实现快速发展，没有资源优势的国家最初一般是由出口驱动，所以土耳其在中等体量的经济体中属于出口大国和制造业大国，经济快速发展就推动了人们收入的快速增长，政府推动房地产的快速发展之后，快速增长的居民收入中的大部分就以房地产为中介成为政府的财政收入，然后政府通过扩大财政支出进行基建活动又进一步推动经济增长，看起来就形成一个完美的循环。

当今的世界经济本质是债务经济，随着房地产的繁荣（尤其是价格快速上涨）必定就导致居民债务率的快速上升，购买资产的能力就会下降，这种看似完美的循环就会出现问题。2018年开始随着土耳其通胀快速走高，土耳其央行开始快速提升利率，参见下面的两张图，这直接引发了一轮房地产萧条。

2019年下半年之后，随着通胀在利率的打压之下开始回落，土耳其的利率也开始回落。

就在这一时期，埃尔多安开始发明并宣扬自己独到的经济学理论，那就是加息并不能抑制通胀，相反降息才能抑制通胀并推动经济增长。我们知道他的这个说法是与主流经济学理论相悖的，你也可以说它是在胡说八道。

虽然可以说他在胡说八道，但也必须要承认他不是一个糊涂人（如果真糊涂就到不了今天），他之所以这么说必然内在深刻的原因。

其实，他这种经济思想的核心很容易理解，房地产是这个完美循环的关键节点，一旦房地产爆发危机，财政收入和银行业（因坏账加速累积）就会深受打击，政府也就没办法进行大基建，没有了大基建和房地产，经济增长就会彻底玩完，埃苏丹还怎么伟大？只有降息（印钞）才能不断吹大房地产，才有大基建，才有经济增长；同时，通过降息来推动本币贬值，就可以不断稀释房奴身上的债务，再复合土耳其人口比较年轻的优势，才能让房地产经济和房地产财政更具有可持续性，这就是埃苏丹经济学的来源。

虽然我们将埃尔多安称为苏丹，但土耳其是亚欧交界的国家，埃苏丹还做不到绝对的一手遮天，土耳其的很多组织都与欧洲紧密联系在一起，比如土耳其足球队参加的就是欧洲的冠军联赛和欧洲杯，土耳其金融管理者中的多数人坚守的也是欧洲的金融理念，他们认为埃苏丹的特色经济理论是典型的异端邪说，是瞎忽悠，也就不会唯唯诺诺地执行埃苏丹的指示（当然也与民族性格紧密相关）。2020年初疫情爆发，从下半年开始土耳其的通胀与其他主要经济体一起回升，央行立即提升利率打击通胀，到2021年3月土耳其的基准利率从疫情爆发时的8.25%迅速提升至19%，抑制通胀的决心非常坚决。

可就在土耳其央行加息的过程中，埃苏丹却恨得咬牙切齿，一旦利率继续提升必定再次导致房地产萧条，就将彻底阉割掉土耳其的经济引擎（基建加房地产），埃苏丹的伟大光环就会失色。

所以这一时期的埃苏丹不断清洗央行的管理层，短短半年多的时间内就撤掉了三位不听话的央行行长，2021年3月更干脆让行长阿格巴尔和副行长赛庭卡亚在一个月之内一起卷铺盖走人，最后终于换上了听话的杜曼担任央行行长。

2021年下半年，美国的通胀已经明显上升，加息周期的开启已经蓄势待发。但就在2021年的8月，杜曼行长开始根据埃苏丹的意思不断降低利率，此后就是美联储不断加息而土耳其央行不断降息的过程，这种逆势操作彻底打垮了土耳其里拉汇率，并导致土耳其通胀率出现暴涨，目前其通胀率已经超过80%。

陈述上述这么多，实际是希望告诉人们既然走上了土耳其的经济模式，就没有退路。一旦房地产开始步入萧条（2018-2019年之后土耳其开始步入房地产萧条期）周期之后，无论此时欧美央行是在加息周期还是在降息周期，自己都只能走上降息之路，源于一旦房地产萧条不断深入会导致两个严重的问题：

财政危机；

坏账不断积累带来的银行业危机。

这两个危机是任何社会都无法承受的，只能通过降息（印钞）推动货币贬值来稀释债务，目的是避免上述两项危机以最猛烈的方式爆发。

埃苏丹不断撤换央行行长，发明自己特立独行的经济学理论都是为了这个目的，这是里拉汇率在2021年之后不断暴跌的根源。但土耳其是一个开放的社会，可以接受汇率暴跌（当然也是被动接受），如果是非开放的社会所形成的被管制的利率，跌势会和缓的多。

土耳其这种经济模式所决定的金融逻辑与其他国家是不同的，所以，土耳其与南美国家一样，货币高速贬值与换币都是家常便饭。

但我们也看到，土耳其里拉汇率在最近几个月开始出现趋稳的迹象，原因无非是以下几个因素：

• 第一，随着汇率大幅贬值之后，人们的收入总会增长(埃苏丹在以政府的力量强制推动工资增长），收入增长之后债务压力就会减轻，购买力就会得到恢复，再加上土耳其是相对年轻的国家，对房产的需求比较旺盛，就在很大程度上可以推动房地产的复苏，房地产复苏就有助于经济复苏（2021年的经济增长率是11%），就有助于实现汇率的稳定。
• 第二，随着汇率大幅贬值，出口竞争力增强，有助于推动经济增长，就可以稳定汇率。
• 第三，随着汇率大幅贬值，土耳其的房价和物价就变得更加便宜，外来投资和旅游就会增加，这有助于资本流入、经济复苏和汇率稳定。
• 等等。

总而言之，土耳其具有人口更加年轻的优势，再加上土耳其是一个开放的社会，汇率大幅贬值之后就可以推动经济复苏和资本流入，人口与资本这两个有利因素就可以稳定房地产加基建的经济模式，这是土耳其里拉汇率可以实现阶段性稳定的缘由。

也就是说，埃苏丹通过货币贬值寻找到了又一个阶段性的平衡点，这个平衡点会随着房价上升、房奴身上的债务率快速飙升而再次打破，最终抵达下一个汇率爆贬甚至换币的节点。

苏丹在穆斯林国家中意味着君主，埃苏丹指明的是一条什么路哪？只能说是一条适合土耳其之路。