今天要说的是，为何以通缩为主要特征的大萧条十分恐怖？源于它是一种“毒药”组合，近代经济史上最惨烈的萧条——1929年大萧条对此给出了十分生动的说明。
通缩模式的大萧条成因是什么？是债务失控。
如果一个欧洲人在1928年前后到达纽约，他会看到什么呢？那是一个灯红酒绿的世界：年轻女孩穿着短裙招摇过市，商店里和咖啡馆的收音机里播放的爵士乐轻佻暧昧，好莱坞电影海报贴满大街小巷……，他可能更为惊讶的是，电冰箱、吸尘器、热水器、橡木家具这些生活用品，已经成为城乡普通家庭的基本配置——可看上去他们并没有那么富裕。而款式新颖的汽车，这对欧洲人来说还是很奢侈的物件，已经停在了大部分美国家庭的门前。
当时的欧洲人无论如何都弄不明白，是什么原因让并不那么富裕的美国人“看上去”又是如此的富足呢？今天我们知道，这当然是借贷。
无论欧洲人还是19世纪的美国人在对待金钱的态度上都是十分保守的，更坚守自己的信用，欠债还钱被认为就是个人的尊严，还债是美德，无力偿债则是道德败坏的代名词，这就是消费金融可以产生并不断发展的基础——建立在社会所有人坚守信用的基础上。这一点在今天的欧美社会也一样体现的淋漓尽致，如果一个人有信用记录上的污点，到银行借钱、找工作、租房都面临非常大的困难，就难以进入主流的社会生活。
美国南北战争（1861年至1865年）前后，在北方工业城市中工作的工人，通常是三个月或者六个月才领取一次工资，在这么长的时间内工人们总是要生活的，也需要购买必需品，因此，很多企业的雇主就会开设自己的内部商店，向雇员提供用于日常消费的（短期）信贷。工人拿到信贷之后用于生活消费，到期之后归还本息，这就是消费金融的伊始。
这一时期的美国已经开始进入城镇化进程，但进程的“农民工”肯定买不起房子，买房之后还需要装修买家具，这也是不小的负担，抵押贷款开始兴起，这推动了城镇化的进程。
企业为了提高经营效率也开始在消费金融方面打主意，以租代售模式开始产生，即消费者把购买的耐用消费品作为抵押，首期支付一定的金额作为首付，此后按月支付“租金”，全额付清之后，商品的产权再过渡到消费者名下。第一家这么做的公司是胜家缝纫机公司，它在1850年前后采用这种模式销售缝纫机取得了巨大的成功。随后这一消费趋势迅速扩大到其他的耐用消费品，甚至书籍、钢琴、家具等都以这样的方式销售。这一消费模式在当时是极具创新之举，领先于欧洲近半个世纪。
今天，人们对这些消费金融模式已经习以为常，我们买房使用按揭贷款，买车使用分期付款，到银行或互联网公司借贷用于个人消费，都是抄作业。
到了20世纪早期，这种消费金融获得了空前大发展，标志就是专业从事消费金融的金融公司成立了，也就是说“华尔街”开始搅合进来了，这让消费金融的规模快速放大。
1908年，第一家为消费者分期付款凭证贴现的金融公司成立，做过企业的都知道，如果有金融机构愿意贴现，就可以实现资金的快速周转，快速扩张消费金融的业务规模。这一时期也是美国汽车业起步并腾飞的时期，当然要借助消费金融的东风，1913年第一家汽车金融公司成立，1915年商业信用公司开始专门从事汽车金融贷款，等等。
到了1925年，大约75%的新车和二手车都通过分期付款的贷款方式来完成销售，注意，这个时间点距离爆发大萧条的1929年还有四年的时间。
既然消费信贷已经渗入到房地产、汽车、耐用消费品等各个领域，美国人开始发挥创新精神，为个人或机构提供金融信贷，为股票投资人按照一定的比例融资，这导致股市资金规模的快速膨胀，这又给股指插上了翅膀，大萧条之前的美国股市出现了空前的繁荣。
一战之后是美国历史上空前的信贷繁荣时期，就源于上述消费信贷（金融信贷）模式向各行各业的高速渗透。1920年，美国消费信贷总额还只有约为1900万美元，到了1924年就暴增至近20亿美元，四年的时间暴增至原来的100多倍，到1929年则进一步增加到了35亿美元，大萧条爆发（1929年10月）之前累积的消费信贷相关到期票据总额已经高达60亿美元。
换句话说，欧洲人在1928年到美国，表面看到的是空前的繁荣，看不到的是背后“山”一样的债务。
可借贷总有到头的时候，当一个机构或个人连利息都还不起的时候，它就不能继续借贷（加杠杆），相反，却要卖出资产还贷（去杠杆），此时冰山就开始融化。
冰山融化首先从1929年的股市暴跌开始，股市暴跌就导致家庭流动性暴跌（还债能力暴跌），这就导致家庭部门的消费能力暴跌，经济活动的需求端快速收缩，当需求端快速收缩之后企业只能裁员、减产并开启价格战（换取流动性），如此一来政府的财政收入和家庭收入继续减少，经济活动的需求端继续收缩，企业只能进一步裁员、减产、降价……，然后，就是恶性循环，这就是大萧条。
经济需求端剧烈收缩之后就会导致家庭就业机会减少和收入萎缩，可债务是不变的（利息也不变），这就导致家庭的负债率（被动）飙升，家庭的债务压力不断加大，最终大量的家庭就只能破产。所以，就业机会减少、收入萎缩和债务不变就形成了毒药组合（负债率被动上升），毒害每一个家庭。下图就是有些富人在当时将价值1000-2000美元的汽车以100美元卖掉以换取现金。
总结起来就是，债务膨胀到极限之后就导致经济活动的需求端暴跌，进而导致企业和家庭的负债率被动飙升，所以，大萧条的祸根就是债务。
1929年大萧条之后，真正可以与那次大萧条相类比的或许是日本1991年的房地产泡沫破裂。
日本房地产泡沫破裂之后，房价开始暴跌，经济增速和人们的收入开始停滞，根据经合组织的数据，从1990年到2020年的三十年中，日本平均工资仅增长了4.4%，几乎没有变化，而同期美国的平均工资增长了47.7%，如果考虑到通胀因素（虽然日本的通胀比较低），日本的真实工资增长就是负数。在房地产繁荣时期，人们的收入也是高增长的，此时人们就倾向于加杠杆过度负债，可当工资增长骤然停滞（甚至倒退）之后，家庭就长期处于过度负债的环境中、甚至负债率还会被动上升，此时家庭就只能削减生活支出，这就让经济活动的需求端进一步萎缩，结果让日本长期处于萧条之中，从此日本进入了低欲望的社会。
今天，亚太国家的一只脚很可能已经踏进了大萧条的门口。
前面已经说过，自从二战之后美英主导建立起新的世界秩序，在这个新的世界秩序中，经济领域主要表现为美国成为全球经济活动最主要的资本输出端，而亚太地区逐渐成为最主要的商品输出端，这就在亚太地区（尤其是东亚和东南亚）诞生了以出口为导向的经济发展模式。
现在美国已经进入高债务、高利率的双高模式，高利率会威胁高债务，这就让美国政府继续举债的能力下降，输出资本的能力受限。此时如果任由亚太商品疯狂涌入，让美元资本被动高速输出，美国就会深陷债务危机和社会（就业）危机。所以现在美国政府以高关税、切断高科技产业链的方式来阻击亚太商品的疯狂涌入，这已经导致了亚太经济活动的需求端萎缩（4月12日文章中有图表展示，今年1至2月从亚洲输往美国的集装箱数量同比分别下跌了17%和29%，刚刚公布的3月数据出现了继续恶化的态势，同比下跌的幅度已经高达31.5%）；过去三十多年，亚太地区的经济成就令世界瞩目，全球资本集中逐利亚太，这就导致该地区资产价格泡沫十分严重，以至于全球房价收入比最高的城市（或地区）几乎都集中在亚太区域，这就导致家庭消费能力下降，让亚太经济的需求端进一步萎缩，同时一旦经济活动的需求端萎缩就会导致泡沫破裂，将让需求端加剧萎缩；过去，亚太地区虽然经济高增长，但很多国家的行政权力公然参与社会财富的分配（贪污腐败、行政权力对很多行业形成垄断、行政人员的待遇明显高于全社会平均水平等，都是权力参与分配的方式），这就会导致贫富差距恶化，而贫富差距恶化的社会就会失去消费能力，让经济活动进一步失去需求端。当经济活动的需求端不断萎缩之时就会导致失业上升、收入下降，企业和家庭的负债率被动上升，就会形成这种毒药组合。
所以，今天亚太国家的人们一定要警惕萧条。
虽然目前亚太主要国家内部出现了工业通缩的迹象，但目前的走势可能还只是预演，源于主要股指还处于上行态势，股指涨势之时就很难出现持续的通缩，只有股指出现暴跌之时，才是通缩的高潮阶段。
另外今天是各国央行烂印钞票毫无节制的时代，虽然亚太国家因工业需求端萎缩而出现通缩，但这种通缩并不具有可持续性，首先，工业领域出现通缩就会紧缩政府的财政收入，此时，政府的财政就只能更加依赖宽松的货币政策（加速印钞），而宽松的货币政策就会驱动能源与食品等必需品价格的上涨，驱动通胀；其次，工业通缩本质就是去产能的过程，当过剩产能（企业）经历破产倒闭潮之后，供给就会萎缩，返身形成通胀。这种节奏的变化需要仔细体会。
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