如松：看空人民币，会遭到痛击！

标题的含义特指“看空人民币汇率”。

美元兑人民币、美元兑欧元、美元兑英镑、美元兑瑞郎，等等，外在看来都是一样的，都是货币之间的汇率，但您仔细看，内涵真的一样吗？

美元兑欧元、英镑、瑞郎等货币的汇率主要是由本国经济因素驱动的资本流动所决定，一旦因本国的资本投资收益率过低，汇率就会走低，互联网泡沫破裂之后的美元就是非常典型的例子。

上世纪最后的二十年是美国的黄金二十年，以海洋经济、航空航天经济、生物科技、信息科技为代表的新经济崛起，互联网是最核心的那部分。2000年互联网泡沫破裂之后，美国经济失去了增长点，这直接导致资本投资收益率十分低下，2000年至2006年美国的资本投资收益率分别为7.83%、6.85%、7.39%、7.15%、6.26%、5.45%、5.99%，七年的算数平均值是6.7%，这显然属于很低的水平，已经接近正常时期五年期的贷款利率，要注意的是放贷吃利息的风险更低，而进行投资活动的风险则高的多，如此低的资本投资收益率之下，资本当然就不会进入实体经济，它有三条路可供选择，第一是进入货币基金等金融领域进行金融套利，在金融领域内部进行“内循环”，这种一种资金“空转”；第二是炒作资产价格泡沫，这是美国在互联网泡沫破裂之后形成房地产泡沫的根源；第三，国际企业到境外进行实体经济的投资活动，部分金融资本也到境外从事金融投资活动，这就是资本外流。当实体经济外迁之后，美国经济的供给端就更加依赖进口，贸易逆差就会放大，资本就会通过贸易项下进一步外流。因此，本土资本投资收益的下滑（这意味着货币的价值下滑）和资本外流，就会导致汇率走低。

美元指数是美元相对欧元、日元、英镑等六种非美货币的加权综合汇率，从下图就可以看到，从2001年至2008年美元指数一路暴跌，这就是资本投资收益率过低带来的结果。

资本投资收益率过低既是房地产泡沫的成因，资本投资收益率过低导致资本不断外逃、汇率不断下跌（当然带来失业上升）也是房地产泡沫破裂（次贷危机爆发）的根源。

在这个过程中，美国政府有能力控制企业、个人将资本汇出美国吗？如果没有战争或紧急状态等特殊理由，美国政府就没有这样的权力，所以，美元汇率自从互联网泡沫破裂之后的下跌基本都是资本投资收益率过低、资本外流所导致的结果，是经济因素所驱动的结果。中国在2001年加入世贸之后的资本投资收益率很高，2000年至2006年分别是18.75%、17.52%、18.62%、20.48%、22.83%、21%、21.82%（上述数字均来自中国人民大学、北京大学、清华大学孙文凯博士等人的研究结果），七年的算数平均值是20.15%，这意味着7年间就可以实现261%的超额收益，也就形成了欧美日等国际资本疯狂逐鹿中国的情形，按自由资本主义经济理论这必然会带来人民币汇率的上升，但事实却不是如此。

虽然在2001年至2005年7月间美元指数这个加权综合汇率在暴跌，资本在疯狂涌入中国，按道理人民币汇率就应该大幅升值，但实际上人民币汇率却走成了一条直线（见下图），这种盯住美元的汇率制度本质就是联系汇率制度，最大的特点是短期的经济状况和资本流动都不能影响汇率，即汇率并不能反应货币购买力的随时变化。

其实，联系汇率制度并不陌生，历史上很多国家都使用过，今天的港币和沙特里亚尔（1沙特里亚尔等于0.27美元）使用的依旧还是联系汇率制度。如果再将思维开阔一些，金本位是将本国货币价值与黄金挂钩，这也是一种基于黄金的联系汇率制度，从理论上说，它与基于美元的联系汇率制度并无本质上的不同，唯一的差别是黄金是强势货币，美元属于弱势货币（随着时间会贬值）。

（2005年8月之后人民币升值，是源于中国改变了货币管理政策。2005年7月21日我国进行了又一次汇改，人民币汇率告别长达十年的紧盯美元的联系汇率机制，进入有管理的浮动汇率机制。政治政策的变化是导致人民币汇率升值的根本原因）

上述事实说明，构成美元、欧元、英镑等货币汇率的要素与构成人民币汇率的要素并不相同，甚至说有根本性质的差别。如果假设构成美元、欧元汇率的要素中，经济因素占8成，政治和其它因素占2成，形成人民币汇率的要素可能就是截然相反，中国也可以随时回归联系汇率制度，这是特色决定的。

美元与人民币哪种汇率构成方式更为合理？

多数朋友会说通过经济和资本流动来构成浮动汇率是合理的（本人也倾向于这个观点），源于可以随时追踪货币的真实价值，有利于自由经济体系，这也是很多教科书告诉我们的。可当今时代各国的货币都是主权货币（纸币），代表的是国家的信用和国家的主权，这就决定使用主权范围内的任何要素（政治或经济）来构成汇率，应该都是可以接受的，以经济为主来构成汇率还是以政治经济等综合要素来构成汇率、使用浮动汇率还是使用联系汇率，反应的都是主权的需要，我们的思维没必要被条条框框束缚住。
当构成汇率的要素不同的时候，两个汇率就没有可比性。

要强调的是，去年大会之后，人民币汇率的构成要素发生了进一步的变化，政治因素（国家的意志）所占的比重更大，经济和资本因素所占的比重更小，即便回归联系汇率也是正常的，完全取决于主权的意志。
6月16日在日经上有一则报道说，俄罗斯用人民币支付萨哈林天然气项目的分红。其中的内容是说，日本商社在俄罗斯“萨哈林1号”的天然气项目中拥有30%的权益，在“萨哈林2号”的天然气项目中三井物产出资了12.5%，三菱商社出资了10%。由于俄罗斯遭遇了西方的制裁，被排除在美元结算体系之外，结果俄罗斯以美元收付款就变得困难。面对这种局面，日本三井物产和三菱商社等出资的俄罗斯天然气权益的分红已经使用人民币来支付。

本周一，部分港股开始使用人民币进行交易，人民币国际化开始深入金融领域。

这段时间有很多报道，人民币在中东、南美等国正在攻城略地，而俄罗斯萨哈林项目是人民币攻克的又一块阵地，领导希望达成的人民币国际化正在顺利推进，这时候尤其需要人民币汇率保持稳定，这就是目前主权的意志。

最近一段时间人民币汇率出现了阶段性贬值，海内外出现了一些看空的声音，一旦开始影响人民币国际化这个大目标（政治目标）之时，政治肯定会重拳出击。所以，如果有人在目前持续看空、做空人民币汇率，结果很可能都是悲催的。