如松：中国，超级避险行动

11月7日，中国外汇局官网更新了中国的黄金储备数据，截至10月末的官方储备资产中，黄金储备报7120万盎司，较上月增加74万盎司。这意味着中国官方黄金储备已经连续12个月增加，从2022年10月底的6264万盎司，至2023年10月底的7120万盎司，累计增持黄金856万盎司。

近年来中国大举增加黄金储备，本质是一种战略性的避险行动。

在全球化时期尤其是苏联解体之后，由于生产要素可以在全球进行合理配置，让全球的生产效率不断提高、通胀率不断下滑，参考下图，苏联解体之后美元的通胀进入了步步走低的态势，这种态势一直持续到疫情爆发之前。通胀不断走低就意味着最主要的国际储备货币美元、欧元、日元等的价值更稳定，包括中国在内的发展中国家就更加倾向于以美元、欧元、日元等为储备货币以支撑自己的货币体系，这就让黄金的地位不断下滑，甚至被很多人认为是“无用的商品”。

全球化推动美元、欧元、日元通胀率下降，自然可以让人们的生活更加安定，但也时时刻刻刺激着人类与生俱来的贪婪，让很多国家不断使用货币超发的手段来解决本国社会和经济的各种问题，比如美国使用美元超发来应对次贷危机、疫情危机，也用来应对美国政府日渐失控的财政赤字；欧洲央行用货币超发来应对欧债危机和疫情危机，也为意大利等欧猪国家的高债务提供支持；日本用日元超发来应对日本经济失去的二十年，等等，货币超发已经成为这些国家最重要的“支柱产业”，用于解决本社会的所有问题。当然也有很多国家“曲线救国”，通过货币超发来刺激房地产泡沫、进而实现超额的财政收入以应对一些列的经济和社会问题。

这就让经济增长与货币发行之间逐渐产生了严重的错配，次贷危机之后美国的经济总量只增长70%左右，但美联储的资产负债表却膨胀了大约10倍，见下图，由于美联储主要以美债为美元发行的保证金，美联储资产负债表超级膨胀的背后就意味着美国政府债务的超级膨胀。

在全球化的低通胀、低利率时期，债务成本很低，美国政府的债务压力较小，可全球化逆转、尤其是对抗与战争时期到来之后，通胀上涨就会刺激美元的利率快速走高，美国政府的债务成本就开始急剧上升，美债和美元的信用水平就会下降，大量储备了美债、美元的非美国家就要面临是否避险的客观问题。

高通胀、高利率阶段到来，国债和货币的信用下降然后产生避险需求的过程可以用日本来说明。

日本政府的负债率大约为240%，一旦通胀和利率快速走高日本政府的债务成本就会加速上涨，随着债务成本逐渐加大，就让日本政府可支配的财政收入加速萎缩，让政府失去执政能力和军备能力。只要人类社会还需要政府、还需要国防，这种情形显然就是绝不准许的。为了避免出现这种可怕的前景，所以，日本央行采取压制日本国债收益率的手段降低日本政府的债务成本、让日本政府有能力继续执政并推进军备活动，这就导致日债和日元的信用水平急剧下降，持有日元和日债的危险就开始集中释放。从2019年开始日本金价开始飙升，这就是日元和日债风险急剧释放的过程，参考下面的两张图。

日元和日债就在演示美元美债、欧元欧债的未来，大家只是半斤和八两的差别。继标普和惠誉调低美债信用评级之后，上周末穆迪也调低了美债的信用评级，至此三大评级公司都已经调低美债的信用，从长期来说，这很可能是美元美债复制日元日债走势的起步阶段。由于中国央行前些年持有大量的美元美债、欧元欧债、日元日债等外币财产，就需要从日元日债开始陆续进行避险行动。所以，中国增持黄金减少日元日债、美元美债、欧元欧债等外币资产实际就是一个国家的避险行动，这是一种国家战略，这个过程很可能需要持续很长的时间。

增持黄金也是为了应对未来的信用紧缩。

在全球化时期，美元、欧元、日元、英镑等外币都具有比较稳定的信用，都可以用于国际清算。当这些货币的信用风险开始集中释放之时，用他们进行国际清算的过程中就会遭遇不菲的损失，让这些外币进行国际结算的能力下降，也让国际市场上出现信用紧缩。此时黄金用于国际清算的优越性就会上升，中国通过外币在国际市场上或用本币在国内市场上增持黄金就可以增强自己未来进行国际清算的能力，以应对未来必然出现的信用紧缩。

增持黄金是为了给本币建立新的锚。

改开之后，中国通过用人民币购买美元，让美元成为人民币发行之锚，这就是美元本位制。
在这个过程中，国内的企业通过人民币进行要素投入生产出商品，商品出口之后换回美元，美元交给外管局，然后外管局将对应的人民币交给企业，这就实现了通过人民币“购买”美元的过程，美元就成了人民币之锚。

可当美元美债、欧元欧债、日元日债等外币资产面临信用风险之时，上述操作就面临信用风险。要注意的是美元、欧元、日元等货币是美国、欧元区、日本的主权货币，是地球上以国家或地区为单位的“局域”货币，既然这些“局域”货币面临信用风险，就需要回归地球货币——地球上所有人和国家都接受的货币——黄金，通过人民币在内部或通过外币在外部购买黄金，就可以用黄金支撑本币的信用，实现人民币发行之锚的转换，这也是一种避险行动——尽量避免外币遭遇信用风险时将风险感染给本币。

所以，中国央行连续增持黄金，就是一种战略性的避险行动，避免外币遭遇信用风险时让自己遭遇严重的损失，也尽量避免外币遭遇信用风险时将风险感染给本币，也是为了应对未来国际市场上信用紧缩的需求。

这种避险行动从技术上是非常及时的，但最终还需要聚焦货币的根本——如何通过法制来严格本币的发行机制，用公开、透明、法制的方式来守护本币的信用，这才是最终的核心。