怎么看待黄金目前的走势？有朋友将黄金从去年10月开始的新一轮升势与2018年10月至2020年8月的上涨周期相类比，这种比较妥当吗？
上世纪最后二十年是美国的黄金二十年，在这个周期中美元的资本投资收益率很高，美元就可以实施正利率，结果黄金出现了二十年的大熊市，期货金价从1980年的每盎司800美元以上跌至1999年的每盎司252.8美元现货价格，此后就是美国的互联网泡沫破裂，资本投资收益率暴跌，结果美联储只能使用印钞的手段推动经济复苏，这就是次贷危机之前形成的房地产泡沫和次贷危机之后进行QE的过程，这是这一轮黄金牛市的基础。由于此时全球化还处于顶峰阶段，就压制了美国和全球的通胀率，让这一轮黄金牛市体现出低通胀的特征。
互联网泡沫破裂之后美国的资本投资收益率走低、政府负债率不断上升、低通胀环境是这这轮黄金牛市所处的宏观环境。
2011年9月这一轮黄金牛市见顶，伦敦现货价格高见每盎司1895美元，然后就是见顶回落的调整，调整的最低点在2015年底出现，现货价格是每盎司1046美元，但见底之后并未立即展开很明显的升势，而是又走出了一个大型盘整，从2016年一直持续到了2018年8月，现货价格低见每盎司1178.4美元。
从2018年9月开始，黄金结束调整开启了新一轮涨势，这一轮涨势的标志是什么？是全球化开始解体，标志性事件就是美国川普政府开始对全球输往美国的钢铝加征关税，同时还对亚太大国的输美商品加征关税。这是撕毁贸易全球化的标志性事件，源于贸易全球化要求各国逐渐统一关税，而不是一国对另外一国强行加征关税，这明显违背了世贸精神。
全球化是什么？我们知道是全球统一大市场不断扩张的过程，随着统一大市场的不断扩张，纸币的资本投资收益率就会提高，供给也日益丰富，这就形成了低通胀的环境。但全球化解体则不同，随着全球统一大市场不断遭到破坏，各国关税壁垒不断高涨，产业链不断遭到破坏，供给端的价格开始上升，纸币的资本投资收益率就会不断下跌，这会带来两个结果：
第一，通胀开始回升。
第二，在各国政府已经处于高债务率的情形下，随着通胀和利率不断走高，政府违约的风险就会日益显露。这就是2018年9月之后推动金价上涨的宏观环境：首先，随着债务成本的上升，让政府的债务负担日益加重，违约风险开始显露。考虑到政府债务是纸币发行的保证金，政府债务违约风险开始显露之时就意味着纸币违约的风险不断加大；其次，当然就是高通胀。
但如果将从去年10月开始的黄金价格升势与2018年10月至2020年8月间的升势进行简单类比却是不合理的。虽然两个阶段都处于全球化解体的大背景下，但后者属于价格恢复的第一阶段，金价只是收复了2011年之后的跌幅，而前者是经过2020年8月至2023年10月调整之后形成的第二阶段价格上涨，两者互相衔接但却不能简单类比。
将2018年10月至今的涨势与1999年至2011年的涨势相类比也是不合理的，当时的全球化还处于高潮阶段，通胀处于低位，而现在则处于全球化解体和高通胀的宏观环境。
如果一定要类比，从2018年至今的黄金涨势与60年代末期至70年代的黄金涨势有一定的可比性，当时是高通胀时代，也是全球滞胀时代，滞胀意味着经济增速和资本投资收益率处于低位，与今天的全球化解体所形成的宏观环境——资本投资收益率下降、通胀上升——具有一定的相似性。
1971年美国的黄金市场出现了一件大事，那就是美元与黄金脱钩，这是美元在战后的第一次违约，从此正式拉开了美元大贬值的序幕。未来黄金市场最重大的事件很可能依旧是美元违约，至于违约的方式取决于美联储的做法。这只是个人理解，对与不对都要等待未来去检验。
但目前的涨势又与七十年代具有一点根本的差异，当时美国政府的负债率很低，低于50%，这是非常安全的水平，现在很高，接近130%，这是非常危险的水平，所以正在运行的牛市与以前的走势有不具备严格的可比性。
在全球化解体导致资本投资收益率下降，同时又处于高通胀的环境下，很难想象股市会取得好的收益，所以最近摩根大通表示，未来十年不要对股票抱有太大期望，我认为这种判断是合理的。
在资本投资收益率下降、高通胀时代，就是纸币和纸币形成的信贷资产、金融资产高速贬值的时代，任何这样的时代都是快速贫困化的年代。这一点几乎都不需要举例，上世纪七十年代的美国、苏联解体过程、过去十来年的委内瑞拉和阿根廷都是如此，没有任何国家可以例外。
上世纪七十年代的滞胀，本质是货币危机，而货币价值稳定是维护资本主义社会的基石，所以欧美受到的打击十分沉重，但苏联是依靠权力来主导社会的国家，短期来说耐打击能力更强，这就让苏联占据了对抗的优势，未来的中美竞争中会不会再次复制类似的相对优势？只能拭目以待。
1970年，每盎司白银价格约为2美元，此后就走出了大牛市，到1980年的最高点达到了每盎司49美元以上，其涨幅与同期黄金的涨幅（24倍）基本一样，说明当时白银与黄金的货币属性基本一致。与之相伴的都是美元等纸币的货币属性大幅流失，纸币的信贷资产开始对金银体现出挤兑效应，这推动金银价格出现大幅上涨。
但此后，随着纸币货币属性的回归压制了金银的货币属性，导致金银价格回落。
同时，银价还在独自丧失货币属性，导致价格的进一步回落，成为货币市场的“弃儿”。
1991年苏联解体，全球意识行太大对抗的环境基本消失，和平成为世界的绝对主流，在和平时期，各国政府开始进入建设时代，而建设就需要消耗大量的贱金属，这导致大量的伴生白银被冶炼了出来，高峰时期伴生白银的供给量在白银的总供给中甚至超过了60%，这极大地放大了白银的供给。
过去，胶片和胶卷的制造过程中会消耗大量的工业白银，这是白银最主要的工业需求，但随着数字化时代的到来，胶片、胶卷被淘汰，白银的工业需求急剧萎缩。
虽然金银天然就是货币，但丧失了稀缺性的任何商品就不可能继续承担货币的职能，源于稀缺性是对货币的最基础要求。当白银严重供过于求之后，稀缺性严重丧失，货币属性开始快速流失。我个人认为，1980年之后纸币的货币职能不断上升、与之相伴的就是美元利率不断走低，这就压制了金银的货币属性，再加上白银严重丧失稀缺性让白银的货币属性进一步大幅下降，就是今天的白银价格依旧低于1980年、2011年高点的根源。
白银很可能成为未来的明星。
第一，随着全球化解体，低资本投资收益率、高通胀环境的到来，纸币的货币职能会快速流失，纸币资产就会长期挤兑金银，这意味着金银的货币属性会不断回归，这是推动金银价格的根本动力所在。
第二，从俄乌战争开始，意味着意识行太对抗再次回归，全球的建设浪潮正在终结。最典型的变化是，过去各国政府都将大量的财政收入投入到基建领域以推动经济增长，现在各国政府的债务已经到了高位，已经变得投无可投，与此同时，各国还需要不断加大在军事领域的投入，给建设浪潮划上休止符，此时贱金属的需求就会萎缩，伴生白银的供给就会下降。与此同时，随着太阳能、电动车行业的发展，白银的工业需求在日益增长。
供给趋缓、工业需求快速增长就是最近三年白银市场连续产生大额赤字的根源。在今天的商品市场中，像白银这样连续三年产生大额赤字的情形应该是唯一的。如果有其它商品也拥有这样的赤字，请大家一定在留言中指正。这意味着白银的稀缺性正在回归。
当白银的稀缺性开始回归之后，货币属性就会回归，同时纸币的货币属性下降又在助推金银的货币属性回归，白银就有望成为未来的明星。
至于白银何时才会站到聚光灯下，却不敢算命。
评论