去年已经多次论证过，2022年3月美联储开启的加息进程中并未将利率加到足以根治通胀的水平，让通胀的隐患依旧存在。从去年9月开启的降息进程中，降息的条件也并不完全成熟。
中性利率也被称为自然利率或均衡利率，当美联储的名义利率减去通胀率形成的实际利率等于中性利率之时，经济活动就处于其潜在的产出水平，既不会引发过度通胀，也不会导致产出缺口。中性利率是长期利率，可以在很长时间内保持基本不变。
到2022年，美联储认可的中性利率是2.9%。2023年7月，美联储将（名义）利率提高到本次加息周期的最高水平5.25-5.5%，当月的通胀率是3.2%，实际利率就是名义利率减去通胀率等于2.05-2.3%，这个实际利率水平明显低于2.9%的中性利率，即美联储并未将利率加到足以根治通胀的水平，通胀的隐患依旧还在。
到2024年9月，美国的通胀率降至2.4%，实际利率就是2.85-3.1%，刚好位于中性利率的水平上，但此时美联储却开启了降息周期，而且一次性降息50个基点，这就让实际利率快速下降并远低于中性利率，所以，美联储是在通胀条件并不成熟的情形下开始降息，降息50个基点的条件就更不成熟。
其实，美联储很清楚自己并未根除通胀的隐患，而且是在通胀条件并不成熟的情形下就启动了大幅降息，这里的证据是明显的，美联储的任何一次降息都是扩表的过程，通过扩表释放基础货币以打压利率水平，加息就是缩表的过程，但美联储在去年9月降息之后却持续缩表，这种做法是战后的唯一一次，这说明他们很清楚是在通胀并未达标的情形下就开始降息，为了避免通胀在降息的刺激下快速反弹，就只能持续缩表收缩市场的流动性。
为什么美联储要这么猴急地降息哪？
第一，是政府债务的要求。
由上图可见，从2024年至2028年是美国政府债务集中到期之年，尤其前三年到期债务的比例最高。根据美银首席策略师Michael Hartnett的报告，2024年美国财政赤字占美国GDP的7%，财政赤字暴增的主因是利率快速上升之后推动政府债券收益率的快速上升。2024 年所有政府债券的平均收益率是3.32%，全年利息支出总额高达1.16 万亿美元。如果美联储将基准利率继续维持在去年9月以前的水平上，美国政府在次贷危机之后所发行的低息国债就会集中置换成高息国债，2025财年的国债利息支出至少会达到1.4万亿，2026、2027、2028财年会继续上升，随着赤字的不断上升，美国政府就会被债务利息套牢。高利率情形下很容易导致经济活动走弱进而导致财政收入下滑，这会进一步放大赤字，如果高利率进一步引发经济危机，一般认为经济危机爆发之后美国政府的财政赤字率会提高约9%，加上目前约7%的赤字水平，再加上不断上升的债务利息支出，就很容易将赤字率推升到12%以上，而12至13%的赤字率就足以引爆美国的债务危机。
所以，美联储猴急地希望通过降息压低政府债务收益率，降低政府的债务压力。
第二，也是企业的要求。
下图是美国十年期国债收益率历史走势图，从图中可见，次贷危机之后并不是美国融资利率最低的时期，疫情爆发之后融资利率却达到最低。根源在于疫情爆发之后美联储将利率迅速降至零，在2020年至2021年间美国政府通过发债撒币约6万亿美元，市场中的美元像洪水一样泛滥，可由于疫情的原因导致2020年的生产活动接近停顿，让资金需求十分的低迷，这就让融资利率降低到了匪夷所思的水平上，美国十年期国债收益率甚至已经跌到了0.5%，几乎不需要融资成本。
对企业来说，这种几乎不要利息的钱就是天上掉馅饼，企业开始疯狂借贷，一方面把过去借的贵钱还掉，另一方面大量用于企业开支，像波音这样的公司甚至用借来的便宜钱给股东分红，这就叫极低利率情形下的过度负债，当然，在极低利率之下企业感觉不到过度负债的压力。
次贷危机之后美国企业和家庭已经经历了十多年的零利率和低利率时期，人们很容易认为低利率是一种常态，多数企业和家庭也预料不到资金成本可以实现从极低水平到高水平的快速转换，何况2021年下半年在通胀已经起步的情形下美联储主席鲍威尔信誓旦旦地说，通胀只是暂时现象，意味着低利率状态将会持续下去。
但从2022年3月开始，随着通胀的大爆发，美联储以史无前例的速度提升利率，见下图：
结果，过度负债的企业在利率飙升之后，立即被高昂的债务套牢。如果美联储将利率长时间维持在高水平上，企业就会面临严重的违约压力进而酿成经济危机，这是美联储急于降息的第二个原因。
可就在美联储希望通过降息引导美债收益率和市场融资成本下行的时候，意外却出现了。
既然美联储在加息周期中并未将利率加到足以根除通胀的水平，既然通胀不达标之时就开始降息，意味着随着降息周期的到来再通胀就会起步，这就是最近四个月通胀不断回升的核心原因，见下图。既然通胀还在那里，名义利率就不可能连续下降，结果，以美国十年期国债收益率为核心的中长期融资利率拒绝下行，甚至在美联储降息100个基点之后，十年期美债收益率反而最高上升了100个基点！既然中长期融资利率不将反升，美联储希望降低美债收益率和融资利率的算盘就打不响了。
这就是马斯克座下的黑天鹅，也是特朗普、马斯克必须大刀阔斧削减政府支出的根源。
无论美国还是曾经的大英帝国，它们都是海洋帝国，作为海洋帝国，他们的国境线就在大陆国家的海岸线上，这就决定他们的国防防御体系遍布在五大洲四大洋，可如果要在五大洲四大洋建立防务体系，就需要在它国或岛屿建立自己的军事基地，要保证这些海外军事基地正常运转，就需要稳定的后勤补给体系，就需要美元英镑具备稳定的购买力，一旦纸币危机导致美元英镑的购买力快速流失，这些军事基地就无法运转，“国境线”就不复存在，就会导致国安危机。
所以，在美联储无力通过降息压制美债收益率和融资利率的关键时刻，就迫切需要特朗普和马斯克整顿财政，提高政府效率，压制政府财政支出，目的都是压制债务危机的爆发，让海洋帝国可以存续下去。
第一，再通胀的趋势已经确立，未来只是通胀发展速度快与慢的问题，这会阻击美联储的降息进程甚至推动美联储转身加息，让利率长期停留在高位。利率长期停留在相对高位，加上通胀不断发展，毫无疑问就会打击美国家庭的购买力，这是2025年1月美国零售支出环比下降0.9%、创两年来最大降幅的原因之一，这就会压制经济增速。
第二，特朗普政府正在发动贸易战，这是推升内部商品价格的过程，也是打击美元购买力的过程，这当然会威胁美国家庭的购买力，会进一步推升通胀并打击经济增速。
第三，过去五年，美国名义GDP增长50%，最大的推动力就是美国政府可自由支配支出增长了65%，美国政府通过大撒币、直接给居民发钱极大地刺激了美国的消费，也支撑了政府在基建等领域的支出。现在，马斯克抡起大刀进行政府裁员，紧缩政府支出，这当然会压制政府赤字，但也会严重地打击经济增速并推升失业率。
第四，美国股市已经是支撑美国消费的基石。
到2024年，美国家庭财富的70%+是金融财产，62%的家庭持有股票。美联储从去年9月开始降息，降息与升息的逻辑截然不同，升息的原因是经济过热，金融体系加速创造流动性，此时为了避免通胀恶化美联储就需要回收过量的流动性，但美联储却绝对不会将流动性回收至枯竭的地步，只是回收到正常水平，虽然利率上升会打压股指，但由于流动性还保持稳定，一旦加息缓和之后股指就会继续在蓝筹的带领下回升，这就是2023年之后的美股走势；而美联储降息是因为经济内部创造流动性的能力不足，导致流动性开始紧张，美联储就希望通过降息为市场补充流动性，但此时，由于经济已经趋冷，金融机构就会谨慎放贷，把风险意识处于第一位，此时即便美联储降息也无法有效地缓解市场的流动性，所以，美国经济危机一般都在降息数个月后爆发，在经济趋冷的情形下上市公司业绩增速会下滑，再加上流动性日益紧张，美股也就会在降息数月后掉头向下。这以2007年最为典型，当年9月美联储开始降息，股市在10月开始掉头向下，次贷危机在2008年4月爆发。
今年美股尤其是纳斯达克会承受很大的下跌压力，一旦股指下跌，家庭资产就会明显缩水，美国消费和经济增速就会承压。
结论就是，2025年美国经济增速出现下滑几乎是必然的，一旦经济增速下滑甚至导致萧条，财政赤字就会剧烈放大至GDP的9%左右，加上目前已有的赤字率，很容易让总赤字率上升到12%以上的水平上，进而引爆债务危机。
现在开始划重点：
经济增速下滑的趋势是基本确定的，可再通胀的趋势也是确定的，当经济回落导致财政赤字开始放大、甚至引发债务危机之时通胀还会加速，这就是典型的低增速、高通胀组合，简称滞胀。
黄金开始出场。
最近一段时间，国际黄金不断流入中美两国，媒体的报道数不胜数。黄金加速流入中国的原因很简单，全球化解体导致美元、欧元等纸币的价值加速流失，美元、欧元在俄乌战争爆发之后彻底丧失了普适性（如松：雪崩时分，又一个大风口！），中国央行必须去美元化，必须抛售美元增持黄金；中国正在遭遇房地产下跌的问题，这就会在企业、金融机构和地方债务中产生坏账，都需要央行印钞拯救，日本房地产泡沫破裂之后日本家庭加速增持黄金，推动日元计价的黄金价格走出了大牛市，这也就是中国家庭购买黄金的根本动力所在。无论中国央行还是家庭，都在做最正确的事情。
美国人为什么也开始购买黄金？美国四十六个州为什么推出金银作为货币的法案？更加严重的是，为什么美国部分参议院开始邀请马斯克清查美国的黄金储备？
全球化解体导致美元欧元等纸币的价值加速流失，他们也需要增持黄金，这与中国央行增持黄金的原因是一样的。
美国上一次清查黄金储备还是在遥远的1974年，当时正是美国滞胀如火如荼的时间，以至于巴黎的出租车上都要挂上一个牌子“拒收美元”，这是美元危机的严重时刻，也是黄金的货币地位剧烈上升时期。
今天的美国再次面临滞胀的局势，所以各州开始快速推出金银作为货币的法案，美国朝野开始要求清查黄金储备，机构和家庭资产配置中黄金的比例增加，这很可能就是国际市场上的黄金加速流入美国的原因。
黄金站在了聚光灯下！马斯克跨上黄金黑天鹅。
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