如松：雪崩，埋葬旧世界

最近，桥水基金创始人达利欧有一段讲话流传很广，聚焦的话题之一是美国的债务问题，基于达利欧的江湖地位非同一般，他的讲话就受到了世人的关注。

关于美债问题达利欧是这么说的：

“目前美国国债规模已超过36.2万亿美元。”

“美国的财政赤字需要从预计占国内生产总值（GDP）7.2% 的水平降至大约占GDP的3%。这可不是小事。在如何解决这一问题上，你将会看到令人震惊的事态发展。”

“这个问题可能会导致债务重组，美国可能会向其他国家施压以购买其债务，甚至可能会停止向一些债权国支付款项。”

在达利欧的讲话中还涉及到全球地缘政治问题，他将现在由特朗普政府发动的关税战以及欧盟、德国开启的基建和军事投资与二战之前的情形相类比，担忧关税战导致导致民族主义、军备竞赛和军国主义崛起，实事求是地说两者确实非常类似。

1929年10月大萧条爆发，美国将大萧条归咎于“关税过低导致外国商品倾销”，这与今天特朗普的思维模式一模一样。大萧条爆发之后，犹他州参议员斯姆特与霍利推动了《斯姆特-霍利关税法》，法案将2000多种商品关税提升至历史最高水平，部分税率达到50%，今天特朗普和拜登政府的做法有过之而无不及，让美国部分商品的进口税率高达100%以上。尽管1028名经济学家联名反对斯姆特与霍利的提案，福特、摩根等商界领袖也恳求胡佛总统否决，但在政治压力与民粹情绪裹挟之下，法案最终于1930年签署，这标志着美国从“自由贸易旗手”彻底转向为贸易保护主义。

当时的德国与英法不同，英法还是当时的殖民大国，拥有广阔的殖民地市场，耐关税冲击的能力比较强，可以组成英镑区、法郎区与美国抗衡，可德国属于后起的欧洲强国，海外殖民地非常少，但德国经济对出口的依赖度又非常高，关税战打响之后德国就开始面临巨大的经济与就业困难。面对这种局势德国只能以基建和军事投资来拉动经济，此时灾难已经无法挽回。

德国是以出口为主导的经济体，当出口不畅之时本土进行基建投资的收益率就很低，在战争打响之前军事投资是完全没有收益的，所以，进行大规模基建和军事投资的结果就是债务和财政开始恶化。

到二战爆发前夜，德国需要将财政收入的近100%用于偿还债务利息，债务体系和财政体系已经濒临崩溃。当债务危机和财政危机爆发之后，德国马克就会迅速变成废纸，通胀会飞速恶化，小胡子就会彻底失去领秀的光环，这是他根本无法接受的。此时，小胡子的唯一出路就是走向战场，实现军事投资的收益。

美国的关税战迅速恶化了国与国之间的正常政经关系，随着各国失业等社会问题的恶化，必然导致民族主义迅速崛起，所谓的军事投资本质上就是军备竞赛，两者结合就形成了军国主义。

到了这时，大规模战争已经不可避免。

所以，大萧条之后美国的关税战，德国的基建和军事投资所带来的债务危机，关税战导致的民族主义崛起，被认为是引爆第二次世界大战的源头。关于二战爆发之前德国的债务和财政问题，过去在如松那个网址上曾经专门谈论过，今天就不再赘述。

今天美国发动关税战，欧盟、德国开启基建与军事投资等做法与1929年大萧条之后的做法基本吻合，民族主义也正在很多国家迅速崛起，这就是达利欧所陈述地缘政治问题的时代背景。

但我们今天重点讨论的还是美债的话题。

达利欧说“在如何解决这一问题上，你将会看到令人震惊的事态发展。”这个“令人震惊的事态发展”指的应该是“债务重组”，而“债务重组”的具体手段就是美国“可能会向其他国家施压以购买其债务，甚至可能会停止向一些债权国支付款项。”

一旦美国债务走向达利欧所陈述的路径，这意味着什么？

“债务重组”的内容十分明确，就是债务违约。本世纪以来阿根廷政府已经进行了几轮“债务重组”，每一次债务重组都是要求债权人放弃自己的部分权益，减轻阿根廷政府的还债压力，这是债务违约的具体方式。

美国在世界上的地位和综合实力与阿根廷截然不同，这就决定债务违约的方式也不同。

在达利欧嘴中，美国的违约方式是“可能会向其他国家施压以购买其债务，甚至可能会停止向一些债权国支付款项。”

“向其它国家施压以购买其债务”这条路很难行得通。

由于涉及的国家很多，很难一一讨论，但美债已经达到36.2万亿美元的巨大规模，是一艘即将沉没的大船，估计没有哪个傻瓜还敢登上这艘大船。特朗普主动发起关税战，按照巴菲特的说法这就是战争，这意味着美国与中国、欧盟等很多国家或地区处于准战争状态，这些国家或地区更不可能登上这艘大船。

基于美债规模巨大，即便其它个别国家同意适量购买也无法解决问题，同时他们还会开出很高的对价，这些高对价无非就是要求美国进行军事方面的投资（比如日本）或要求美国开放市场准入，特朗普会支付这种高对价吗？很难，源于这会形成新的债务压力。

所以，这种方式很难行得通。

然后就剩下“可能会停止向一些债权国支付款项”，这就是非常标准的债务违约。

这会导致以下结果：

第一，美国成为国际市场上的老赖，美国彻底丧失国家信用，像任何一个主权赖账国家一样，美元会剧烈贬值，美元汇率会暴跌。

第二，美国通胀会快速恶化。

第三，对货币市场和避险市场会带来极为深远的影响。

过去，我曾经在自己的网址上说过一个独到的见解，美债等于软黄金，这是二战之后美元信用不断扩张的基石。

黄金最主要的职能之一就是储藏财富的职能，所以它天然就是货币。用俗话来说就是以长期的眼光来看，购买力不会丧失，可以稳定地储藏财富。

任何纸币都会贬值的，即便我们吃饭睡觉它贬值的脚步也永远不会停顿，美元也一样。但长期美债收益率跟随长期通胀而波动，可以对美元贬值进行合理的补偿，让美债的长期购买力保持稳定，这就起到了黄金储藏财富的职能，让美债成为软黄金。

在美国政府负债率比较低的情形下，美债这个软黄金比金属黄金更具优势，因为美债买卖十分方便，点一下电脑键盘即可完成，而且不需要储藏费用。

就基于软黄金的优势，在上世纪七十年代滞胀期间虽然金价大涨，但实物黄金却不会短缺，源于人们可以放心持有美债这个软黄金。当时美国政府的负债率还不到40%，绝对不存在违约风险，相当于美债就将金属黄金关进了笼子里。所以就看到了这样的现象，1929年大萧条之后美国宣布了黄金国有化的法令，到1974年，虽然金价大涨，但福特政府又取消了这项法令，准许私人买卖并持有黄金，就源于被关进笼子里的黄金并不是美元的根本威胁，或者说这只是一种价格现象。

下图是美国政府负债率历史走势图，在七十年代尚不到40%，处于绝对安全的水平，美国政府没有违约风险，美债就是软黄金。

下图是美元和黄金在国际储备中份额的变化图，虽然在七十年代美元资产在全球储备中的比例下降，黄金的比例上升，但却无法阻挡美元信用扩张的历史进程，源于在美国政府负债率处于安全线以下时，美债还有能力将实物黄金关在“笼子”里。

当美债违约之后，意味着36.2万亿美元之巨的软黄金无法起到避险资产的功能，避险资产的数量就出现了剧烈的收缩，会推动贵金属等避险资产价格的上涨。

当美债违约之后，黄金将从美债等金融资产构建的笼子中彻底脱身，实物黄金的地位将大幅上升，这应该就是今天实物黄金开始发生短缺的深刻根源，黄金正在回归历史上一直属于自己的地位上。

第四，当美债违约之后，美国核心城市的房子和土地的价格将会大涨，因为这些房地产本身就与贵金属一样具有货币的职能，也具有避险属性。

今天的文章虽然比较庞杂，但却很可能是最近一段时间以来最重要的一篇文章。每个人都要警惕特朗普发动的关税战所引发的民族主义崛起和军备竞赛，一旦主要大国都卷入其中，大规模战争的脚步就已经清晰可闻，旧秩序将彻底雪崩，世界就有万劫不复的风险；同时，每个人都需要警惕美债违约，不管他以什么样的具体方式违约，都将给这个世界带来巨大的变化，这意味着纸币将彻底丧失信用，贵金属将彻底回归其历史地位。