12月1日，央行网站刊发中国人民银行行长发表在2019年第23期《求是》杂志上的文章《坚守币值稳定目标 实施稳健货币政策》，文章说到“不能让老百姓手中的票子变“毛”了，不值钱了。”
下面就这个问题谈谈个人见解。
虽然最近的沪指波动并不大，但掩盖不了个股的问题。
根据格隆汇的汇总（据行情软件统计），从科创板开市到现在已经亮相4个多月了，截止11月27日，所有56家公司股价中，仅有5只个股保持上涨，剩下51只均呈现不同程度的下跌。其中，股价累跌超过40%的有14家，占比25%；跌幅超过30%的达25家，占比42.8%。有7只股票出现破发。
破发不仅体现在科创版，也出现在沪深主板和中小板与创业版中。最典型的是渝农商行和浙商银行，浙商银行的发行价是4.94元，11月26日上市当天就破发，到11月30日的收市价是4.70元，已经比发行价折价4.86%，新股破发的现象已经是比较平常的事情。
但在沪深股市中，新股破发却从不是平常的事情，而是很特殊的现象。源于沪深股市是以融资为主导的市场，当新股破发之后就会逐渐无法正常执行融资功能（或融资能力下降），所以，出现新股破发的情形在沪深股市历史上是比较少的。
是什么原因导致市场的流动性如此紧张，以致股市再次出现破发现象？或来自于商业银行体系。
对于任何一个以投资驱动经济增长的经济体来说，随着基础设施的饱和度越来越高，投资收益率就会不断下滑，如果再加上这些投资活动主要是以ZF驱动的（以保经济增长为目的），投资收益率就会下降到更低的水平上。如此，就必然带来一个结果，商业银行体系因投资活动不断扩张带来的对资金需求的不断扩大、坏账和疑问账目的不断累积，负债率就会越来越高。从国民经济的各个分类来说，就会体现出金融业的负债率一家独“高”的现象，下表是2018年经济普查数据：
由上表可见，虽然我们知道房地产行业是典型的高负债行业，去年底处于76.6%的高位，但还只能“虚心”地排在老二的位置，排位首位的是金融这一龙头老大，为85.2%，与其它行业的负债率有明显的差距。
银行业的负债率不断上升之后，带来的结果就比较烦，那就是商业银行的流动性紧缺。尤其是那些融资渠道很窄的中小银行和地方性商业银行，这一点就不多说，大家也都心知肚明。
给商业银行进行流动性纾困的办法有很多，包括：第一，驱动商业银行努力经营，用经营利润降低负债率。如果这个办法可以成立，商业银行的负债率也就不会上升到今天这样的高位，所以这个办法意义不大。第二，加大融资。考虑到一些流动性出现紧缺的商业银行伴随的是信用下降，融资成本就会大幅上涨（无论吸收存款还是债券融资都得承担很高的利率），甚至超过银行正常的经营利润率，所以，这种方法并不是有效的办法。这其中只有一个办法是十分有效的，那就是发行股票，这是非常明显的一个缓解商业银行流动性的渠道。但浙商银行的上市破发已经表示，股民开始用脚投票，说明这种融资方式也正在削弱。第三，推动大银行对小银行的兼并重组，从本质来说这不是什么办法，这只不过将小银行的问题转变成大银行和国有银行的问题。第四个方法是由财政注资，可今天的绝大多数地方财政处于赤字状态，无资可注。第五是债转股，这是将商业银行的问题转为被“股东”的股东的问题，对舒缓市场的整体流动性无益。
最终的办法就是由央行纾困，这是最后一道“防线”。
但央行给商业银行纾困也并不是可以随意进行的。
外汇流动性是紧张还是宽松，是央行必须考虑的问题。当宽松时（比如国际收支有大量的盈余就会形成宽松状态），央行可以随时行动，流动性问题可以立即解决；但紧张的时候，进行这样的纾困就会对汇率有副作用，这是央行必须考虑的。
此时，外汇流动性就成为核心问题。
下图是国证B股（以美元进行交易）和上证（以人民币进行交易）的走势。从图中可以看到两者的走势有明显的差别。国证B股已经破了年初的低点，这说明外汇流动性处于很紧的状态，因为股市是流动性之“眼”。如果央行采取大规模注资的方式舒缓市场的流动性，这当然会有助于沪深股市，但在外汇流动性比较紧的时候对汇率的压力就比较大。
如此，就可以看到标题那句话的含义，个人见解是央行会以维护货币价值和汇率为中心（也就是把通胀放在更重要的位置上），力保老百姓手中的票子不变“毛”，从表态来看是如此。这种思路是十分值得称赞的，是对货币持有人负责的精神。货币购买力稳定（票子不变“毛”）就可以支持社会稳定，而维护社会稳定是保证经济可持续发展的基础中的基础，这是整个国家经济的大局。
何时央行会才能放开手脚哪？需要看通胀局势的变化。一旦毛衣协议达成，管理者或许就有更强的能力控制通胀（汇率问题就是通胀问题，这是同一件事），就可以松开央妈的手脚。如果暂时没有毛衣协议，就只能等待通胀的回落了。
是上证B股代表的外汇流动性在压制楼市和股市，等待是主旋律，现在的机会也都是结构性的而不是全面性的。
评论